伴随着国际事件的缓和，短期缺乏利多刺激叠加宏观情绪促成的反身性都促成了今日玉米的下行。

首先，5月下旬开启的谈判终于出现了进展，作为俄乌小麦的主要进口国之一，土耳其的积极斡旋作用开始体现，联合国推动的有关在黑海开辟乌克兰粮食出口走廊的四方会谈将在伊斯坦布尔举行，乌克兰同意与俄方再次坐在谈判桌前增加了会谈的积极效应，这与乌方5月下旬的态度截然不同。

值得注意的是，土耳其将在本周派出军事代表团赴俄，讨论乌克兰粮食出口走廊的具体方案。考虑到因水雷仍存航行风险的黑海地区，军事单位的介入或将更有效的参与排雷或通道的建立。根据乌农业部在本周初的报告，本月乌通过铁路和内河航运的方式出口谷物70万吨，其中玉米80万吨，而在去年同期这个数字是122万吨。如果港口恢复出口，预计乌克兰未来6-8个月内将能出口3000-3500万吨粮食。

除了多方会谈的开展，北美此前的干旱影响也出现了缓解；南美的市场机构也经过调研，上调了巴西二茬玉米的产量也缓解了当前市场对于新季谷物的担忧。事实上，上述基本面因素的影响在此前也有过阶段性的释放炒作，但在市场对加息引发的经济衰退担忧之下的退场，使得上述信息的效果被放大了。这也使得美盘玉米在假期结束之后下行3%的效果。

如果说海外信息影响了宏观环境，那么国内弱现实的情况也会将这种情绪进一步兑现到盘面。

这种兑现一方面源于港口的基本面偏弱的现实。南北港口仍旧在累库之下：北港整体购销低迷，到货以企业自集为主，下海的减少也使得港口库存累积，鲅鱼圈周度库存水平重新回到150万吨；南方港口在当前整体价格偏高，盘面震荡的影响下，饲用端提货放缓，且观望情绪增加，这样的结果是广东港口库存累积到270万吨以上，与此前不同的是，当前库存结构中内贸玉米占110万吨，库存累积也给了北港南下的压力。虽然贸易商不愿低价出货，但是天气湿热，质量风险增加，为避免后续争议，也需要通过短期的出货降低后期的风险。

华北深加工近期也在频繁调价，但较5月不同的是，本轮到货量的高点也在逐渐降低，这也反映出工厂的采购更多是在于维持生产需求，短期赌市场的情绪有所减弱。

更为主要的因素在于到目前为止玉米现货尚未经历过压力测试。自春节月以来玉米期货从2800开启上涨，一直到3040，而后又回落到2900之下。对比而言，现货仅从2800的平舱价到高点的2900的价格，净波动小于期货的振幅。反映出期货主导基差的波动，现货在盘面的先导性先小幅跟随。但相较疫情期间封控下的特殊情况，港口库存的去化已缺少动机，而此前延迟到港的粮食压制了当前的上行空间。在尚未更多利多因素刺激下，对于当前现货持有的压力也将随着盘面的下行而逐渐到来。

那么接下来的问题是释放到何时为止，会不会一路下行。我们认为市场仍会在一些作用下推波助澜，但下行的幅度和持续时间或有限。下跌之后，中长期更有空间可以期待。

首先对于价格标的来讲，我们仍坚持2850-2860的贸易成本区间。但同时对于市场情绪的消化或让盘面有进一步的冲量可能。如果根据此前5月仓单2880-2890成交价格来估算，预计2800-2830将会为仓单接货方提供合适的套保利润，以满足南下发运而不倒挂的条件。

另外从期权的角度来考虑，此前看跌期权整体分布于2880-2840以及2800一线，如果价格继续下行到期权脱虚向实，那么期权持有方的平仓将减少后期空单行权的概率。

除了上述压力以外，在加息导致经济衰退的担忧的大背景中，月底USDA也将公布种植面积报告或进一步释放利空预期：从收益水平上来看，虽然大平原北部之前受到偏冷和偏湿气候的影响，但是美农民仍然愿意继续种植，这使得玉米的种植面积或高于此前3月种植意向报告的情况。市场机构也给出了相应的增加预期，IHS Markit预测6月种植面积将增加9096万英亩，高于3月报告的8950万英亩。如果此事证实，届时消息的释放或将影响当前盘面的上行趋势。

但就长期来看，这种继续下跌的情况很难持续。天气的影响仍未停止，而本年度种植成本的提升也将拉高玉米的估值。

一方面，在拉尼娜的影响下，北美在送走湿冷天气后，主产区又迎来了高温预警。本周中西部和大平原中部均受到了干旱的影响，其中伊利诺伊部分地区还面临着急速升温的威胁，这对于玉米的生长和授粉影响多为不利，而该地区降水较少的降水也很难缓解当下的情况。除了北美地区，法国、西班牙均面临不同程度的高温影响，法麦的涨势不利也加剧了对黑海及其他产区的需求。

数据来源：IHS Markit，Wind，USDA，World Ag Weather，中信建投期货，中央气象局

除了海外市场，国内也面临极端天气的影响。东北地区仍然处于多雨的情况，低温寡照也不利于玉米的生长，长期湿润的持续需要尽快完成打药操作，以避免虫害的发生。华北地区仍旧面临高温的影响，对于夏玉米的播种和生长也带来一定的威胁。

数据来源：IHS Markit，Wind，USDA，World Ag Weather，中信建投期货，中央气象局

天气之外，需求也进一步存在助推空间。由于北美油价上行，为了降低通胀带来的负面选情，6月16日，美国国会众议院投票通过《降低食品和燃料成本法》，该法案包含了通过进一步扩大乙醇燃料混合物的供应来解决燃油价格飙升问题，措施包括取消对15%乙醇混合物在夏季的销售限制。如果乙醇搀兑量得以放开，作为生产燃料乙醇的原材料，预计美国国内的玉米需求将进一步扩大。

从估值角度出发也支持着中长期价格。一方面贸易成本使得下方仍有支撑，而替代谷物也并未表现出合理的空间，小麦近期仍在高位运行，稻谷出库缓慢，饲料厂等不到替代的“远水”也只能求高价玉米的“近渴”。另外从今年的种植成本来看，综合成本普遍在20000以上，超过了我们在年报中的上缘，意味着今年的到港成本至少要达到2700左右，超过去年的水平，这也为基于成本逻辑下的估值提供了支撑。

数据来源：IHS Markit，Wind，USDA，World Ag Weather，中信建投期货，中央气象局

除此以外，国内替代的情况也难言乐观，小麦的收购价格又再次向3100进发，对于华北黄淮地区的玉米价格仍有拉动效应。稻谷拍卖在上周遇到因出库率低流拍的问题。这说明了一方面稻谷并未及时流向市场，另一方面相互的博弈赌涨的心态进一步抑制了销售速度，替代的抑制作用处于逐渐减弱的情况。

上述因素均表明长期机会仍然存在，并且从盘面收益角度考虑，震荡行情之下，获利的高低将取决于震荡空间的大小。超跌或超涨的出现都将给出合适的进场或套保时机。

综合考虑，玉米仍有入场机会，在回避集中出库和种植面积翻牌的情况下，可根据近期震荡行情高抛低吸，长期关注天气变化对于作物产量的影响。价差方面，虽然9月和1月合约之间存在移仓换月的情况，但是整体来看玉米合约均处于下跌后的减仓阶段，意味着市场在重新恢复镇定之前仍有释放的空间，基本面上四方和谈仍有短期好转的可能，在这些消息翻牌前，可以择机入场做空9-1，完成近月压力的释放和远月估值的上移。