一、随着油价重心不断抬升，下游利润不断被压缩

油价重心不断抬升走高，下游多数环节品种利润不断被压缩。年后以来，尤其是俄乌冲突爆发后，油价快速攀升，但是受制于国内外疫情影响，终端需求持续跟进不足，导致聚酯产业链上下游利润不断被压缩，多数装置出现亏损状态，而乙二醇更是因为年后供需偏弱的基本面，于2月份开始，利润快速被压缩至较低水平，装置亏损严重。虽然5月在供需逐步改善的背景下，乙二醇装置利润有所修复，但仍处于亏损状态。

如果油价持续维持高位运行或继续攀高，对下游实体经济将会带来较大的困扰。目前终端织造行业一方面受高油价影响，织造环节价格跟涨有限，纺服行业环节利润被压缩，资金链压力明显，另一方面受国内外疫情影响，新订单有限，共同导致开机水平持续偏低。根据隆众统计，2022年5月织造开机水平较去年5月份开机水平下滑22.56%。终端的持续低迷，不断向上游传导，亦将拖累乙二醇价格走势。

二、装置检修增多，供给维持偏低水平

装置利润持续不佳，倒逼装置检修规模增加。春节后，乙二醇装置大面积重启，供应回升明显，2月开工负荷快速升至70%左右的偏高水平，虽然下游聚酯需求亦在逐步恢复中，但供给端增量远大于需求端增量，导致港口库存快速攀升，拖累乙二醇价格走势偏弱。反观成本端石脑油、乙烯、甲醇(2730, -39.00, -1.41%)等原材料价格重心跟随油价逐步抬升，使得乙二醇多数工艺装置利润迅速被压缩至较低水平，装置亏损较多，且3月底4月初多数聚酯工厂公布减产计划，供需有进一步边际走弱的趋势，对乙二醇拉动不足，使得装置现金流持续维持低位，倒逼乙二醇装置后期被迫进入规模检修。截止6月16日，乙二醇综合开工负荷为56.96%，周环比下降0.88%，其中，煤制开工负荷为49.02%，周环比上升1.48%，油制乙二醇开工负荷为61.49%，周环比下降2.23%。

在需求明显恢复和装置利润大幅改善前，预计乙二醇开工持续维持偏低水平。同乙二醇开工率历史走势相比，当前负荷已处于偏低水平，预计继续向下空间有限。然而因装置亏损，需求拉动不足，短期工厂提负意愿不强。虽然5月之后，在供减需增背景支撑下，乙二醇装置工艺现金流迎来小幅修复，但仍处于亏损状态。6月中旬受终端负反馈和自身利润不佳影响，聚酯开工再次小幅下调，聚酯开工修复短期受阻，预计利润修复放缓。因此，我们认为在当前利润水平下，需求尚未明显修复，企业开工提负意愿不强，预计乙二醇开工大概率维持偏低水平。

三、下游聚酯负荷短期下调，中长期有继续修复预期

近期聚酯检修增多，负荷小幅下调，中长期有继续修复预期，但空间需要关注终端需求恢复情况。根据隆众统计，截止6月16日，聚酯产能利用率为82.94%，周环比下降1.32%。6月中旬以来，聚酯装置检修规模增加，开工负荷小幅下降，减产装置共涉及产能135万吨，主要为长丝和短纤装置。主要是因为长丝、短纤装置现金流不佳，叠加聚酯长丝库存水平高企，压力较大。虽然工厂多次采取促销模式，但产销多呈脉冲式走势，整体产销一般，这在一定程度上给工厂资金周转带来困扰。截止6月16日，FDY库存天数为31.5天，周环比增加0.7天；DTY库存天数为36.8天，周环比上升1.1天；POY库存天数31天，周环比上升0.5天；聚酯切片库存天数为7天，周环比增加1.79天；涤纶短纤权益库存水平为1.6天，周环比下降0.5天，实物库存天数为9.66天，周环比下降0.57天。

随着PX价格回落，利润有望向产业链下游传导，此外，国内疫情已逐步控制，需求有修复预期。截止6月16日，POY利润为61元/吨，FDY利润为-104元/吨，DTY利润为-60元/吨；聚酯瓶片利润为681元/吨；涤纶短纤利润为-54元/吨。6月上旬受海外市场成品油需求旺盛，汽油、柴油价格大幅上涨，带动MX、PX短期快速拉涨，PXN大幅走扩，一度彪至686.33美元/吨的高位，但随着美国政府对高油价的干预，国内PX产量回升，预计PXN逐步走弱回落，利润向下游小幅转移。此外，随着国内疫情逐步控制，国内货币政策偏宽松，国内需求有修复预期。因此，我们认为中长期聚酯负荷有继续修复预期，但是空间需要关注终端需求恢复情况。

四、库存水平居高，压力明显

乙二醇港口库存水平居高不下，压力明显。截止6月16日，乙二醇港口库存水平为117.85万吨，周环比增加3.04万吨。根据到船计划，6月16日至6月22日华东到港量预期15.6万吨，较上期统计环比减少6.62万吨，处于偏低水平，预计下周库存有小幅下降预期。

港口库存水平居高，拖累价格走势。进入5月份以来，国内装置集中检修，供应缩量明显，需求端处于缓慢恢复中，但是因港口库存水平居高不下，拖累乙二醇价格走势，整体维持低位宽幅震荡，价格重心小幅上移。

五、后市展望

成本端：虽然美联储加息75个基点，宏观利空，油价短期出现调整，但是货币政策传导需要一定的时间，才会反映到经济实体当中，且俄乌冲突尚未解决，欧盟对俄罗斯制裁不断，叠加当前正值夏季出行高峰期，需求较好，支撑油价短期维持高位运行。

乙二醇供需：供给端，装置集中检修，供给维持偏低水平，在利润恢复和需求明显改善前，预计乙二醇供给大概率维持偏低水平；需求端，近期聚酯开工负荷下调，短期修复受阻，中长期有望继续修复，但空间需要关注终端需求恢复情况。

后市展望：供给维持低位，需求短期下调后有继续修复预期，预计短期乙二醇维持低位宽幅震荡；中长期，在成本端不坍塌的情况下，价格重心有小幅抬升预期。跨品种方面，因PTA供增需弱，处于累库通道，且加工费水平升至884元/吨，估值水平偏高，短期可关注多EG空TA机会。

风险提示：原油价格大幅下跌；需求不及预期。