一、企业库存偏低产销率仍处高位

自4月中旬物流转好，加之部分企业接到出口订单，尿素企业库存持续回落。与此同时，企业产销率持续维持高位。一般而言，期货市场对现货市场情绪有一定影响，期货下跌时，现货普遍观望增多，成交转弱，反之价格上涨时成交活跃。5月尿素期货持续震荡下行，当月下跌超过5%，而现货价格反而上涨超过5%，核心原因在于生产企业低库存下产销率高位，持续挺价，仅当预收订单不足，才有动力降价获取订单。

截止到6月10日当周，尿素企业库存17.2万吨，仅高于2021年同期，处于历史低位。产销率方面，即使由于现货高价成交有所下滑，产销率也有98.2%，处于近5年较高水平。从终端到贸易端，再向上倒逼企业端降价，需要企业端产销进一步恶化，企业库存累积一定水平，目前矛盾累积尚不明显。

二、农业需求季节性回升

以国内氮肥用量来看，小麦、玉米、水稻合计超过50%。中国尿素用肥旺季主要集中在上半年3-7月，其中6-7月全国进入玉米施肥最旺季节，还有南方部分地区水稻追肥增加，下半年需求强度大幅下降，仅冬小麦底肥，复合肥也从上半年的高氮肥切换成高磷肥。判断尿素现货价格，上半年主要关注内需，下半年主要关注出口。6月重点关注黄淮海地区玉米底肥，东北、西北玉米、水稻追肥。

另外从尿素下游终端看，俄乌争端尚未结束，而这两国家均为国际粮食净出口国，全球粮价目前处于历史高位，在有季节性刚需的情况下，也比较难出现需求崩塌式下跌。

三、内外价差收窄上行驱动不足

今年一方面，由于我国法检限制出口，国际氮肥供需偏紧；另一方面，俄乌局势迅速恶化，作为氮肥的主要出口国，因受制裁俄罗斯出口也出现停滞，继而推动国际尿素价格快速走高。内外价差从2月下旬开始，快速走高，4月中旬由于法检放松，国内出口订单增多，价差见顶回落。6月上旬，价差已经基本回到正常区间。

根据公开消息，俄罗斯7-12月氮肥出口配额，限制在830万吨，6月份不设化肥出口配额，其货源主发拉美流向，如墨西哥、巴西等。作为氮肥净进口国巴西，全年用肥季节性高峰一般是在8-10月，次高峰在1-3月，4-7月是淡季。截止6月10日，巴西CFR价格已经跌至564美元/吨，较年初下跌31%，背后主要原因就是，俄罗斯氮肥在重返国际市场。

四、走势预期及风险提示

国内尿素定价，在严格出口管制的情况下，主要看国内供需。由于我国尿素出口占全年产量大概10%，因此政府在实施法检出口管制的情况下，需要通过淡储和夏管肥等形式吸纳多余产量，确保尿素保供稳价。而实际执行过程中，由于阶段性出口执行放松，以及内外价差驱动，导致实际出口高于预期，在存在法储的背景下，国内实际供需偏紧，价格边际锚点从内需转为外需，即出口放松背景下，现货价格是内外价差决定。

目前内外价差已经基本回到正常水平，上行驱动不足。如果实际出口量更大，内外价差甚至可能出现倒挂。国内供需方面，需要注意目前尿素日均产量已经突破17万吨，历史新高。短期生产企业端矛盾累积不足，出现现货负反馈概率较小。但中期一方面，俄罗斯重返国际市场，国际供需偏紧格局持续缓解，内外价差修复；另一方面，跨过7月进入国内季节性淡季，国内高供给的问题将凸显，生产企业端矛盾或快速累积。尿素短期基差过大，预计在2700-3000之间宽幅反复，中期建议逢高抛空思路为主，目标2400-2500，注意节奏。

风险提示：

1.出口政策及执行情况，下半年交易出口，人民币贬值目前出口仍有价差；

2.印度招标，能影响国际化肥价格，3、4季度招标旺季；

3.上游煤、天然气供应失控，概率较小。