生猪作为生鲜产品，不具备实物长期储藏的条件，对未来价格的判断几乎完全基于预期。而市场预期的变化来自于每一个交易者看法的转变。经历了大幅波动，本文访问了数位来自头部私募和期现公司的投资经理和研究员，在此呈现他们的观点。

以下观点是根据访问后笔者总结整理的，可能出现理解上的偏差，仅供参考。

总体看空型：估值偏高，预期无法实现

（1）对当前市场的整体看法：

思路偏空，6月预计现货有向下驱动，同时整体估值偏高，现货如果不能支撑，有望带动远月预期走弱。

（2）周期上行，预期和估值是基于什么考虑？

认为估值偏高的原因主要还是基于历史经验。除了2018年到2022年的非洲猪瘟周期外，其余的猪周期实际高点都在22元/公斤以内，因此，价格突破20元/公斤有周期顶点的意味。

而从周期角度来看，按照规律来说，周期顶点应该不会这么快就兑现，正常来说，至少也要等到2023年8月之后，但当前仅仅是从底部反弹过程中的2022年。

同时，按照主流的存栏情况来看，目前仍旧处于产能去化同时产能本身还在平衡线上的状态，要达到历史周期高点的估值还需要等待。

（3）后续主要关注什么指标？

后续主要还是关注出栏节奏问题，通过出栏体重指标来进行判断。暂时没有重仓做空，做空策略最好在出栏体重达到顶峰然后有下趋势的情况下介入。 

阶段看空型：节奏带动，处于沽空窗口

（1）对当前市场的整体看法

当前盘面整体偏空，估值略微偏高。现货价格在端午节前仍有偏稳或震荡偏强预期，但到端午和端午后，面临回落可能，在端午前可做空头逢高布局。

（2）6月现货价格可能回落的原因

消费处于相对淡季，气温抬升导致生猪供需两端均不太利于猪价上行。一方面从此前的仔猪数据和压栏数据上看，6月份可能面临环比出栏量的回升；另一方面，当前价格不具备持续延养大猪的条件，如果出现现货价格下行，很可能驱动现货出现较大幅度的回调。

（3）先打预期差，后市仍有向上可能

对于6月来说，市场已经注入了一个上行预期，而我们认为有现货回落的机会，那么这样的预期差可以在交易上带来比较好的盈亏比。

不过对于7月之后，还是需要看到生猪产能去化下趋势性的供给减少，对于7、8月的现货价格是看好的，因此沽空策略也是节奏性比较强的，回落后也会及时离场。

（4）绝对估值需要考虑成本提升

从绝对估值上看，虽然过去的很多周期，高点都只在21块钱以下，但近年来，养殖成本明显提升，在供小于求的环境下，养殖端成本向下游传递的能力应该会更强，从而推升周期的上行空间。相比从过去周期移植价格作为估值锚点，更倾向于考虑本轮周期的新增不确定性。

（5）年底价格预期存在相对高估

去年10月大批量淘汰能繁母猪之后，后续紧接着有后备母猪的补充，正好对应在今年年末。同时从仔猪数据和当下市场针对年底的一致性预期来看，很容易出现年底的集中供给高峰。一方面是前期仔猪数量的恢复，另一方面是3到4季度的持续压栏。如果供给向后转移的幅度较大，那么对三季度末价格利好，四季度末价格反而承受一定压力。

（6）周期节奏可能加快

本轮周期基础母猪充足，能繁母猪数量恢复相对此前周期会更快，导致整体猪周期节奏有望加快。

（7）后期关注指标

重点关注现货价格，是否按照市场预期来运行，出现超预期的可能性是否值得交易。除了价格之外，可以关注基差，观察市场预期兑现的过程。

中性偏多型：短期波段操作,长期不确定性较大

通过母猪数判断中长期产能具有较大的模糊性，而从产能到产量再到价格，其中有太多的不确定性，没有办法精准地估值，因此交易的空间不太稳定，所以思路转向中短期为主。

（1）六月跌价并不确定

空头方面以六月季节性和体重两方面来阐述跌价的可能性，但这并不一定转变为现实，所以如果预期落空，空头并不能得到波段利润，同时随着时间后移还可能面临价格上行的预期冲击。

从卓创数据来看，上周体重基本上就已经没有明显变化，在生猪价格持续稳定的状态下，前期赌涨压栏的心态逐渐平复，取而代之的是季节性的减重过程。

从这一角度来说，如果没有体重上的持续压力，那么后续的压力也就相应减小了。而如果供给的下滑能够持续兑现，对于价格反而是利好因素。

（2）关注现货上行的主矛盾

从成本收益角度来看，目前只有东北地区有明显盈利，其余地区在较高的成本之下依旧处于微幅亏损的状态。过去的上涨是追平成本的过程，而未来如果能有供给减少驱动的在成本之上的价格上行，加上合适的季节环境，价格上行的空间有超越当前预期的可能。

现货价格在未来的上行是当前的主逻辑，上行幅度是主要矛盾，在这样的环境下，趋势做空的策略还是比较危险的。

（3）过激观点缺乏辅助证据

对于部分多头认为从去年的能繁高点到当前，能繁母猪产能去化超过30%甚至50%的观点，需要从饲料等侧面数据来看，并不能够辅助证明这一点。因此，市场要给出一个极端的价格，需要更多的现实佐证，当前似乎还没有完全给到。而头部、颈部企业在今年设定的生产目标大多数都高出往年并有持续走高的趋势。

多方看法：向下方看，空间有限；向上方看，想象和预期可以创造新高

（1）目前还没有进入真正的上行周期

从去年5月到目前，整体能繁母猪去化持续，当前对应的是能繁母猪去化中途的产能，还远没有释放整个产能收缩带来的冲击。从宰量也可以看出，4、5月并没有出现明显的屠宰量缩减，反而保持了宰量的相对高位，市场本身是供给充足的。而原因就在于当前没有兑现过去一段时间的产能下行和真正的产能低点。这一部分的兑现还需要看到6、7、8月。

（2）能繁母猪去化比主流预期更严重

从农业农村部的数据上来看，即便是持续的去化，到今年3、4月份，能繁母猪数量依旧维持在平衡线以上。但从实际的调研上看，从河北、山东、河南到四川、广西，都可以看到大批企业的去化远远超过8%、10%或者15%的数据，很多地区堪比非洲猪瘟，甚至在非洲猪瘟都没有去化的企业在去年离场。

（3）资金确有分化，但逻辑依旧坚持

前期冲高后，多方内部也有一定分歧，部分资金止盈离场。但总体来看无论是保守的还是相对激进的多头都是看准了周期的主要矛盾。一旦盘面回落到基本的现实支撑时，保守多头也会逢低介入，因此底部都有明显支撑。而随着现货向上的时间窗口越来越近，下方的整体支撑可能越来越强。