2022年，全球成品油市场呈现出结构化矛盾，同时也对芳烃市场产生了重大影响。本文旨在梳理当前成品油的供需矛盾并分析其对芳烃及其下游苯乙烯和PTA的影响。 

一、2021年成品油市场情况

1. 出行需求蒸蒸日上，能源危机推波助澜

2020年，受到新冠疫情冲击，全球交通燃料消费下滑13%。2021年，随着全球经济活动恢复，交通燃料总消费量恢复到2019年约93%水平。其中汽油需求较20年水平增加约1.7mb/d，柴油需求增加约1.28mb/d, 航煤需求恢复不及预期，增加约830kb/d。Q3开始，由天然气价格暴涨引发能源危机，柴油、燃料油发电（气转油）需求提升，全球柴油库存一路去化。

2. 低利润加速炼能淘汰

2015年之后，产能过剩叠加上游议价能力强导致炼厂环节利润长期受到压制，新冠疫情带来的需求冲击加速了新一轮全球炼能的出清。2021年下半年，全球成品油需求恢复，炼厂提负，但由于炼厂运营成本提升（加氢成本、电力、碳价），欧美炼厂开工距离2019年水平仍有较大差距。供需缺口导致2021年全球油品持续去库，到21年年底原油、成品油库存均到低位，推动价格不断抬升。

二、2022年成品油市场

3月俄乌冲突爆发，因欧美限制俄罗斯石油产品出口，全球成品油贸易流通量预期下降，欧美汽柴油裂解价差大幅飙升。4月底，柴油、燃料油裂解价差一路走高，此后，汽油裂解高歌猛进，创出历史极值，并势头不减。

2021年俄罗斯石油产品出口数据显示，原油、渣油、柴油比重较大，汽油出口占比较小。因此，俄乌冲突发生以后，对俄罗斯石油出口的担忧首先带动原油、柴油价格大幅飙升。伴随着英国、美国宣布对俄罗斯石油实行禁运，美国从俄罗斯实际石油进口量已经几乎下降为零。俄罗斯出口减压蜡油（VGO）的减少一方面导致炼厂二次装置原料池收紧，炼厂汽油产出减少，另一方面，炼厂不得不向中东采买高硫渣油作为补充，收紧了中东的燃料油物流，又推升了燃料油的裂解价差。

需求方面，5月以来，虽然海外零售汽油价格已经达到历史高位，但是由于财政补贴与工资水平提高，欧美居民个人可支配收入增加，交通燃料占居民可支配收入比重提高较缓；加上部分欧美政府降低汽油税，以及发达经济体居民出行需求较为刚性，我们看到主要经济体的交通燃料消费展现韧性，高价格抑制需求幅度不仅不大，反而因为各地政府防疫政策的边际宽松和欧美假期的到来，出行需求愈发向好。

同时，报复性旅行消费的背景下，全球航空需求火爆，欧美航班数均恢复到2019年85%以上的水平。由于21年航煤消费恢复不及预期，炼厂选择最大化柴油产率，航煤库存不断下滑，调油商航煤库存也处于低位。而22年一季度航空需求恢复，使得航煤现货大幅走强，炼厂调高航煤产率，主动补库存，航煤市场预期向好。而航煤的好进一步分流了柴油的供应。

此外，由于欧盟对俄罗斯的天然气依赖始终是俄罗斯重要的政治筹码，欧盟迫切需要在保证能源供应稳定下的替代能源。为了防止今年冬季再度爆发“能源危机”，欧盟致力于在10月底之前将天然气储气量提高到80%，我们也发现近期欧洲的天然气库存累的比较快，换言之，为了积累天然气库存，其他能源品，如煤炭、柴油等的需求可能有前置风险。

在低库存、炼厂产能受限、俄罗斯出口预期下降、需求持续向好的背景下，成品油出现较为刚性的缺口，持续推升价格。西区亟需东区炼厂加大开工进行补充。根据PPAC数据，3月印度炼厂产量达到历史峰值，汽油、柴油产量、出口量达到历史新高，边际增量有限。而中国方面，4月以来多地疫情爆发，“动态清零”的管控政策使得成品油需求下滑,国内汽柴油与海外供需劈叉，汽柴大幅累库。看似内外劈叉较大，出口利润可观，但是国内仍然维持着低出口的基调，造成外围成品油紧张环境始终不能得到很好的缓解。

三、对芳烃的影响

美国汽油需求强势，而供给不足，由于当地缺乏高辛烷值的调油料，调油商已经在亚洲市场上购买甲苯、混二甲苯和PX运送到美国，大幅推升了这些化工品的价格。另一方面，由于汽油供需有缺口，可能有部分芳烃型炼厂切换至汽油型炼厂，导致甲苯和二甲苯的产量降低，而由于纯苯产量不受影响，因此涨幅不及甲苯和二甲苯。

美国甲苯和二甲苯（MX和PX）价格大幅上行后，和亚洲甲苯和二甲苯的价差扩大，亚美的物流窗口打开。当前已经有国际贸易商在采购甲苯和二甲苯运往美国，这也在上周引发了亚洲PX的大幅上行，但当前运力紧缺，运费高企，因此实际出口量不多，同时国内汽油市场的萎靡使得国内芳烃成为了全球价格洼地，加上近端PX工厂预计整体提负以及下游和终端表现疲软，国内PX的供需预计仍然偏过剩。因此，PX价格继续上涨的条件是亚洲PX持续出口至美国，这一点有待观察。而对于PTA来说，PX价格上行带来成本的提升，但PTA自身基本面不好：存量检修装置逐步重启，而下游聚酯现状很差，未来预计也难以恢复到较好的水平，PTA自身未来预计持续过剩，因此从远端预期来看，PTA不该给太好的利润。PX价格的上涨可能会持续挤压PTA的利润，最后通过PTA装置的减产来形成PX的平衡。

纯苯方面，由于不能直接参与调油，美国纯苯价格上涨的逻辑是：甲苯的调油需求增加，价格上行，甲苯歧化的经济性下降，负荷降低，导致纯苯产量降低。因此，纯苯价格上行的幅度不如甲苯和二甲苯。美国纯苯价格上涨后，亚美价差扩大，但运费高企，物流窗口仍旧没有打开。当前看，本次美国汽油的冲击对于亚洲纯苯供需上的利好可能暂时有限。

但当前我国国内纯苯的基本面本身就不错：中国国内的纯苯处于价格洼地之中，韩国的纯苯出口到中国的经济性较差，中国进口亏损较多。因此，后续我国纯苯进口量预计不多。当前港口库存在低位，5-6月预计也是维持去库的状态。但是同时也要注意到，当前国内纯苯的需求不好，苯乙烯、己内酰胺两个最大的下游处于亏损状态，苯酚、苯胺和己二酸的利润也都不好，如果疫情恢复不及预期，需求端可能发生负反馈，因此还是要持续关注评估总的供需平衡状态。

苯乙烯方面，其自身的供需状态没有纯苯好，当前预计5月小幅去库，但6月出口预计减少，且有新产能投产，平衡边际转弱。当前下游整体表现一般，其中GPPS处于亏损状态。因此苯乙烯的上行驱动主要来自于纯苯端的支撑，但与PTA一样，苯乙烯自身不应该给利润。 

四、总结

随着夏季出行旺季的到来，Q2全球汽油需求预期走强。除美国以外，全球各地出行指数已经接近甚至超越2019年同期水平，美国出行也预期向好。由于过去几年炼能淘汰、中国、俄罗斯成品油出口减少，近期中东尚无大型新装置投产，今夏成品油供应增量受到限制，预计成品油市场紧张局面难以缓解。

芳烃方面，美国当前汽油强势，带动美国芳烃上涨，并通过亚美物流进一步带动亚洲芳烃上行，但当前实际发生的出口量不多，因此美国芳烃对亚洲芳烃供需的实际影响暂时有限。同时，当前国内芳烃的下游需求表现一般，因此需要关注供需之间平衡的演变，当下看纯苯后续供需尚可，而PX一般。而对于芳烃下游的苯乙烯和PTA来说，二者自身的基本面一般，下游需求现状均不好，后续预计均逐步趋于过剩，因此芳烃端可能阶段性对苯乙烯和PTA有支撑，但二者自身可能难以长期给出利润。