五一节后油脂市场上涨势头明显放缓，美盘及原油走势的高位回落，叠加市场对印尼调整出口禁令的预期较强，这均对棕榈油多头形成明显压制。周二的MPOB月报未见意外，无论是产量、出口还是库存均符合市场预期，中性的报告未能给市场情绪带来太多波澜。报告显示，马棕4月产量146万吨，环比增3.6%；出口105万吨，环比降17.73%；月末库存164万吨，环比增11.48%，处于市场预估区间上沿。

马棕4月产量虽有环比增幅，但仍录得4.33%的同比降幅，暗示复产面临的困难重重。疫情、不利天气及战争的轮番冲击令2021/22年度全球菜油、豆油及葵油供应大幅收紧，马棕偏慢的复产进展一定程度上继续落空市场对植物油供应快速改善的预期，对植物油价格形成支撑。但值得关注的是，马来西亚已于4月初重新开放边境，随着斋月的结束，种植园劳工及产量状况有望得到一定改善，若马棕产量在未来的几个月出现超预期的跃迁式增长，可能将显著削弱棕榈油市场上涨动能，只是目前来看此种情况发生的概率偏低。

马棕4月出口随穆斯林国家斋月备货结束出现明显降幅，但随着印尼出口禁令的实施及国际豆棕价差的反弹，马棕的出口前景并不差，而马来西亚还在考虑通过下调出口税来抢占出口市场。马来西亚种植产业及商品部部长今日称，已提议将CPO出口关税从当前的8%降至4-6%，以弥补俄乌冲突引致的全球供应缺口，减税政策可能最早于6月实施。虽然她也提到将放缓生物柴油掺混计划的推进，意味着2022年全面推广B20的计划将再度落空，但缺乏像印尼那样的有效补贴机制，此前市场对马来西亚推行B20的期待也不高，放缓推行生柴掺混计划的利空程度有限。

在偏慢的产量恢复进度及良好的出口前景之下，我们预计马棕5-6月库存可能仅能恢复至180万吨左右，仍低于正常水平的200万吨，相对低的库存将有助于支撑中期棕榈油价格运行中枢，但短期棕榈油市场仍需密切关注印尼出口政策变动可能带来的冲击。

自4月28日对除工棕及生物柴油之外的几乎所有棕榈油产品实施出口禁令后，印尼国内的食用油价格并未如政府预期般大幅下跌，这使得出口禁令的有效性及必要性遭遇质疑。根据印尼贸易部监测，5月9日印尼散装食用油价格高达17700卢比/升，距离政府14000卢比/升的调控目标依然相去甚远。政府对散油价格的调控使得市场出现囤积毛油的情况，印尼国内CPO招标已多日因买卖出价的差距太大而无法成交，这在一定程度上限制了散装食用油的供应，反而对散油价格形成了支撑。

市场经济体系注定资本总会去往更有利可图的领域，市场参与者可以通过用脚投票的方式进行对抗，政府很难通过禁止出口来实现食用油价格低位且供应充裕的两全，我们预计印尼出口政策的再度修正将成为必然。近几日市场有关印尼出口禁令可能调整的假消息满天飞，一定程度上反应市场情绪的倾向，在印尼调整出口政策、P2209回落至11000附近回吐相应升水之前，棕榈油市场的做多热情均可能受到较大抑制，这使得短期棕榈油盘面更容易出现高位调整。

近期市场也有传言称印尼政府在考虑对出口实施配额制度，但此前的DMO政策其实早已证明，非价格性的调控手段收效甚微，反而容易导致权力寻租而衍生腐败，绝非良策。无论是印尼政府此前对包装油的最高限价，还是当前的禁止出口以调控散油价格，调控不及预期的根源在于巨大价差的存在。在海外市场价格高企的背景下，资本的逐利性注定使印尼较难通过行政手段维持其国内外巨大的食用油价差，出口限制一旦松动，印尼国内价格将容易面临反弹的局面，正如当初取消DMO政策之时，调控将再度回到解放前。

印尼可以对国内食用油发放有效补贴，或进一步提高出口税费征收标准。如果是前者，那需大力查处贪腐，力求将补贴发放到个人，此时出口禁令的放松乃至取消将成为对国际市场报价的冲击；但若是后者，取消出口禁令的同时提高出口税费，因支撑报价的基础被夯实，反而可能会更利多一些。印尼后续政策将如何调整，让我们拭目以待，无论如何，近期棕榈油市场的高波动都将难以避免，期货单边建议轻仓谨慎操作，亦可考虑买入期权或做多期权波动率的策略。