行情回顾：窄幅弱势整理

4月以来蛋白粕期现市场大幅下跌之后窄幅整理，月间价差偏弱震荡。因成本端美豆受累于22/23年度累库预期高位弱势整理，且国内大豆到港增加叠加进口大豆拍卖，蛋白粕库存低位回升。同时，宏观通胀预期降温，原油区间震荡，整个商品氛围也较前期明显降温。

图1：2022年至今豆粕加权日线

数据来源：文华财经、五矿期货研究中心

图2：2022年至今菜粕加权日线

数据来源：文华财经、五矿期货研究中心

图3：2022年至今美豆加权日线

数据来源：文华财经、五矿期货研究中心

图4：2022年至今文华商品加权日线

数据来源：文华财经、五矿期货研究中心

成本分析：供给驱动向下 累库预期估值偏高

3月底USDA作物种植意向报告显示，2022年美豆种植面积达到创纪录的9095.5万英亩，同比增4%，29个产区中有24个种植面积持平或增加，受益于良好的种植利润和化肥的短缺。

图5：美国主要农作物种植面积（千英亩）

数据来源：USDA、五矿期货研究中心

结合3月种植意向报告和4月供需报告，大概可以推导出5月即将公布的22/23年度美豆供需情况。按照种植面积9095.5万英亩，收获面积9010万英亩，单产51.5蒲计算，22/23年度美豆产量1.26亿吨，出口和压榨维持去年水平，则期末库存为1245万吨，同比增加76%。5月USDA料将对期初库存和新作需求做出小幅调整，实际期末库存应该在1245的基础上有所变化，但从定性看2022美豆大概率累库。估值角度看，目前近1650美分的美豆价格偏高估。

图6：22/23年度美豆供需平衡表预估（百万吨，万英亩，蒲/英亩，蒲式耳）

数据来源：USDA、五矿期货研究中心

图7：22/23年度美豆期末库存与库销比（百万吨，%）

数据来源：USDA、五矿期货研究中心

供给端驱动向下

因巴西大豆集中上量及我国生猪产能仍处于去化阶段，需求端驱动不明显。而受累于玉米转种及大豆种植进展良好，供给端驱动中性偏空。上周美玉米播种完成14%，市场预期16%，去年同期42%，五年均值33%。美豆播种完成8%，市场预期8%，去年同期22%，五年均值为13%。产区降雨偏多，导致美玉米种植缓慢，市场担心农户可能会转播更多大豆，因为大豆和玉米产区高度重合且大豆播种周期稍微晚于玉米。

图8：2022年美豆播种进度（%）

数据来源：USDA、五矿期货研究中心

图9：2022年美玉米播种进度（%）

数据来源：USDA、五矿期货研究中心

阶段性受转播预期影响，美豆市场承压。5-6月继续关注天气对玉米和大豆种植的影响。若玉米没有及时播种，则可能会有更多的农户转种大豆。不过美豆播种及生长期的天气升水仍值得警惕。目前中西部作物区有一定程度的干旱，若后期旱情边际缓解，则美豆继续承压雨丰产预期，若旱情边际严重，则丰产不及预期可能阶段性成为支撑。

图10：5月美国中西部产区气温和降雨预测

数据来源：NOAA、五矿期货研究中心

国内供需：豆粕库存回升

截至2022年3月末，全国能繁母猪存栏4185万头，环比下降2%，同比下降3%。现阶段自繁自养生猪头均亏损280元，生猪产能持续去化中，终端采购心态谨慎。叠加4月起大豆到港增加及进口大豆连续拍卖，豆粕库存从低位回升，供需边际转宽松。上周油厂豆粕库存34.63万吨，环比增加3.91万吨。5-6月大豆到港预估分别为900、910万吨，同比偏多，豆粕库存料继续回升。

图11：大豆月度进口及到港预估（万吨）

数据来源：我的农产品网、五矿期货研究中心

图12：沿海主要油厂豆粕库存（万吨）

数据来源：我的农产品网、五矿期货研究中心

不过目前大豆进口仍处于深度亏损状态，影响贸易商买船积极性，后期买船进度动态调整。上周五大豆现货完税价5607元/吨，压榨亏损266元/吨，9月完税价5729元/吨，压榨亏损567元/吨。

图13：进口大豆成本（元/吨）

数据来源：我的农产品网、五矿期货研究中心

图14：进口大豆压榨利润（元/吨）

数据来源：我的农产品网、五矿期货研究中心

行情展望：短期继续承压

成本分析：22/23年度美豆预计累库76%，估值同比偏高。现阶段有玉米转播大豆预期，叠加大豆种植进度整体正常，驱动偏空。不过产区局部旱情存在，仍需要警惕大豆增产不及预期的出现。报告认为鉴于创纪录的大豆种植面积，产区天气问题不大的情况下，22/23年度美豆重心大概率下移。

国内供需：4月大豆到港增加叠加进口大豆拍卖，豆粕库存低位缓慢回升，5-6月仍有空间。不过远月进口利润亏损严重，不利于买船。

观点小结：种植面积定性累库预期，玉米转播致驱动向下，成本端美豆高位回落。国内豆粕供需边际宽松，基差走低。综上，短期豆粕单边跟随美豆继续承压，中长期关注产区天气情况。同时，国内豆粕累库预期下可择机参与近远月合约反套机会。

风险点：美豆主产区遭遇极端天气引发减产预期。