4月22日晚间，印尼总统佐科·维多多在召开内阁会议后宣布，将从4月28日起停止该国“所有食用油和食用油原材料”出口，恢复时间不明。他将继续监督和评估这项政策，直到印尼拥有“充足且负担得起”的食用油供应。

作为全球最大的棕榈油生产国，棕榈油棕榈油产量占全球供应量的一半以上。在葵油出口因俄乌冲突而基本陷入停滞，南美豆油供应又受到大豆减产的制约，而新作菜籽油尚未大规模上市的背景下，印尼对棕榈油出口的限制无疑是火上浇油，立即在食用油市场引起巨震。除了出口禁令带来的直接影响，市场的担忧还在于印尼的政策是否会引发其他国家效仿，进而加重“粮食危机”发生的可能性。

印尼为什么要禁止出口？

市场一度对印尼禁止的是毛棕榈油还是包括精炼棕榈油出口存在一定分歧，回溯到2021年10月，印尼总统也确实曾表示将考虑在未来某个时刻停止毛棕榈油CPO出口。然而，在过去一年多的时间里，印尼早已通过对CPO出口征收超高水平的levy，鼓励企业减少CPO出口，取得了不错的效果。当前印尼直接出口的CPO每月仅有数万吨，占比不足5%，早已没有专门出台政策来禁止出口的必要。因而，印尼此次出口禁令并非旨在调节棕榈油产品出口结构，而在于调控国内飙升的棕榈油价格。

根据4月25日最新消息，印尼的出口禁令暂仅限于食用的palm olein，不包括CPO及RBDPO，调控食用油价格的意图更加明显。内外部各种因素叠加，印尼今年以来国内棕榈油价格出现加速暴涨，根据数字棕榈统计，印尼CPO招标价自2020年以来已几乎翻了一番，高食品通胀令国内民众反对声巨大，而这也使得印尼政府深感压力。

来源：数字棕榈

为了在控制国内棕榈油价格的同时保障供应，今年1月以来印尼采取了包括限制出口、限制销售价、大幅提高棕榈油出口levy等手段，脱离市场机制的行政调节并未能带来预期中的调控效果。印尼国内出现部分官商勾结套取补贴的情况，也有商人因国内销售价格偏低而囤积惜售，这导致在印尼棕榈油产量及库存大增的情况下，民众仍不得不忍受限量的棕榈油供应或承担高额的价格，极其讽刺。在此背景下，近期印尼政府在严查贪腐及囤积居奇的同时，不得已放出禁止出口的大招，旨在倒逼企业降价让利。但禁止出口只是手段而不是目的，一旦达到政府预期中的效果，禁令随时面临调整或取消的可能。

来源：中信建投期货根据市场信息整理

印尼出口禁令有何影响？

印尼每月棕榈油产量三四百万吨，但国内月消费仅在150万吨左右。棕榈果不及时收获和压榨将容易导致出油率及油品质的下降，在产量节奏难以调控的情况下，一旦出口被行政手段暂停，印尼的棕榈油库存将速度快速累积。而根据GAPKI统计，印尼2月末棕榈油库存已升至504万吨同期高位，此外据说还有部分未纳入统计的隐性库存，在库存的快速累积趋势下，参考历史库存情况，印尼最多不到一个月将面临胀库压力。

来源：GAPKI，中信建投期货

此外，棕榈油作为印尼的支柱产业，在出口创汇、政府税收、保障就业乃至生柴项目实施方面发挥了重要的作用，相关产业链无法长时间承受禁止出口带来的损失，意味着出口禁令难以持续太久。2022年1季度，印尼出口棕榈油金额达到80亿美元，这意味着出口停滞一天将给产业链带来将近1亿美金的损失。而数据显示，印尼油棕小农种植面积大约600万公顷，共270万户家庭，出口禁令传导至上游种植，棕榈果价格一旦暴跌将对这些农户带来严重打击。2021年，印尼油棕种植园基金管理署(BPDPKS)征收了71.64万亿印尼盾的棕榈油出口levy，为保障B30的顺利进口提供了坚定的资金支持。

GAPKI已建议政府重新评估出口禁令对产业造成的负面影响，而产业也在作出让利降价的举动，这几天不论是园子里的棕榈果还是超市里销售的棕榈油，报价均出现了较为显著的下跌。随着印尼棕榈油价格回落，达到政策实施目的后，印尼的棕榈油出口禁令随时存在取消的可能。在有产量、有库存、有出口渠道的情况下，一旦印尼的出口禁令松动或取消，出口恢复也将是一件非常迅速的事情。

基于此判断，借由该题材追高棕榈油面临极大的政策风险，而前期多头凭借此次事件冲击也更倾向于逢高做些阶段性离场，这容易导致棕榈油盘面上涨的后继乏力，这从上周五晚盘面的高开低走及今日的大幅回落已体现得淋漓尽致，也基本符合我们昨日在【悠哉油斋】印尼出口禁令仅是扰动，油脂长期逻辑在于美豆油中的判断。最新消息称印尼出口禁令仅限于palm olein，今年1-2月的月均出口量仅有30万吨左右，且禁令实施后企业还可能进一步调整其出口结构，导致禁令对出口市场的冲击更为有限。

我们预期随着未来几个月随着棕榈油步入季节性增产期，产地产量及库存的修复可能制约棕榈油的上涨动能，棕榈油期价在上周印尼政策导致引致的冲高后面临阶段性的调整需求。然而，在全球贸易保护主义盛行及粮食危机担忧的当下，印尼的出口禁令是否会引发他国效仿值得关注。此外，如果印尼政府发现对palm olein的出口禁令并未能使国内食用油价格降至其预期位置，可能会将CPO及RBDPO也纳入禁止出口名录。我们预计棕榈油后市仍将面临高波动风险，暴跌可能又将给出一定的逢低试多机会，谨慎的投资者也可考虑通过买入期权进行操作。