一季度行情回顾

塑料/PP在一季度的主要矛盾是成本强势vs需求偏弱，国内供应因成本压力陆续出现检修或者降负荷，进口窗口持续关闭导致进口量同比减少。虽然原油价格较之前出现回落，目前震荡调整，但聚烯烃的生产利润率仍然很差。从库存来看，1月份处于春节前的上中游去库，下游适量备货阶段。2月份经历春节后的累库阶段，且持续到月底仍没有明显去库。3月份缓慢消化，上游库存多数转移至中游环节，下游投机需求弱，刚需仅仅小幅好转，考虑到成本较高而终端订单跟进不足，采购意愿不强。3月下旬至月底由于国内多地出现疫情的反复，部分地区物流受到明显影响，整体需求仍然较弱。一季度聚烯烃的估值整体偏低，波动主要跟随上游原油，自身基本面供需较弱，且这一局面延续至今尚未改变。

纵观全年塑料指数波动范围在8506-9831，波幅16%；PP指数波动范围在8116-9826，波幅21%。

供应方面

塑料一季度累计表需增速1.3%

PP一季度累计表需增速6.2%

二季度投产计划PP更多

月度产量

月度进出口量

PP粉料产量处于近6年低位

供应小结

1. 塑料/PP的国内供应降负荷发生在3月中旬以后，与2月相比开工率下滑6个百分点以上，继续降负空间不大，与去年一季度相比，国产量分别增加22%与13%。

2. 由于进口窗口的持续关闭，塑料/PP在一季度的进口量在近5年中处于偏低水平，与去年同期相比分别减少34%与14%。

3. PP的出口窗口从1月底打开延续至今，1季度的出口量预计在20+万吨。

4. 投产方面，成本端的压力加大了不确定性，塑料在二季度主要是山东劲海的中交与古雷一体化（后者可产EVA），国外大多是去年延期的项目，投产后流向国内市场也需要时间，这部分的增量有限，大概率会体现在下半年。PP在上半年的投产计划有155万吨。

5. 整体算下来塑料/PP一季度表需增速分别为1.3%与6.2%，即PP供应压力相对更显著。推算二季度累计表需增速分别为8%与10%。（其中国内开工按照4月低负，5月恢复计算；进口延续偏低水平计算）

需求方面

塑料制品的出口增速与快递业务量增速均下滑

传统行业中的汽车、家电、水泥数据较差

需求增速下调，上半年维持偏弱对待，下半年能否好转？

需求小结

1. 出口表现：塑料制品1-2月出口同比增速14.5%，该增速是近五年同期的次低，且远低于2020-2021年，说明出口需求已经出现拐点；

2. 部分终端行业表现：快递是近几年的高速发展行业，1-2月业务量维持正增速，但增幅在历史同期中低位（除2020年初疫情影响阶段），考虑主要是疫情对物流的影响，后期大概率会恢复；另外传统行业的汽车与家电行业也表现较差，其中汽车库存天数仍在低位，产销数据略好于去年；家电数据部分未更新，彩电1-2月产量略低于去年；水泥产量也是近几年的次低水平，仅高于2020年同期。

3. 一季度塑料/PP的需求增速分别为1%与5%，较之前的预估均下调。从部分终端行业表现以及整体社会需求来看，二季度的需求维持偏弱预估。

库存推演

一季度产业累库后震荡消化，但速度缓慢。

二季度预计延续缓慢去库，节奏比往年更慢。一是因为投机需求的弱化使其弹性降低，二是刚需受到疫情等各方面原因的影响，且以往的淡旺季规律被打乱，对于需求的估算难度也加大。4月重点关注疫情城市好转后的物流恢复情况，终端行业的订单跟进情况等。因下游行业普遍备货原料较少，一旦有需求启动迹象会促使中游快速去库。另外若降价能否刺激投机需求，目前尚未看到好转。

利润情况

生产成本与利润

利润小结

1. 上游原油、煤炭、丙烷相对聚烯烃涨幅更大，成本推动单边价格上涨，生产利润率创历史低位。其中煤炭受政策调控影响大，按照长协价算煤制路线利润已修复，按市场价算成本压力仍在，即煤化工主要看原料采购方式。丙烷持续强势，从去年底开始陆续有PDH装置检修，至今仍然小幅亏损。油化工按照石脑油计算亏损严重，按照原油计算则是小亏状态，从3月下旬油化工已经降负荷。

2. 对于二季度的看法，采暖季已结束，煤炭价格大涨可能性微弱，煤化工利润会持续存在。原油进入震荡波动期，油化工成本下降空间有限，预计聚烯烃在成本附近震荡。

展望与策略

基本面展望

一方面是成本端的变化，其中原油短期进入震荡调整阶段，后期仍偏强看待，丙烷跟随原油震荡偏强，煤炭价格相对稳定，受政策调控影响大；

另一方面是供需结构，从长期来看2020-2022是聚烯烃的一轮产能增速高峰期，受疫情等各方面影响会有很多项目延期，兑现在二季度的增量有限，PP略多于塑料；进口方面维持偏低水平，整体表需增速较往年下滑，同时需求增速也不及往年，传统行业指标未见好转，出口也受影响，供需偏弱格局。从高频指标看产业去库缓慢，但下游普遍备货原料少，一旦有需求好转会快速消化中游库存。

整体看下来，成本震荡或偏强，供需延续偏弱格局，破局需要时间或者需求契机。

以正套为主，但幅度受需求限制。

二季度塑料表需增速预计8%，PP表需增速预计11%，即供应压力PP更明显。

策略与风险提示

单边来看，塑料价格波动区间在8500-9500，PP价格波动区间在8300-9400；跨期来看，05合约移仓，5-9价差转为contango结构，不建议操作。9-1价差主要考虑投产兑现逻辑，考虑正套。跨品种来看，L-PP09做多价差，一是二季度塑料表需增速小于PP，二是从长周期看未来两年内PP投产增速高于塑料。风险在于：投产受成本影响有不确定性，宏观刺激对PP需求更利好等。