一、铁矿石基本面

1、近期海外发运量有所回升，但仍低于去年同期水平

一般来说每年的一季度澳大利亚和巴西受高温、飓风和雨季等天气因素影响，发运会出现季节性的下降，当然今年也没有例外，从钢联的数据来看，海外一季度发运低于去年同期水平，四大矿山发运不同程度的下降且均低于去年水平。今年四大矿山一季度共计向中国发运19011.8万吨（钢联口径），同比下降2798万吨，同比减少12.8%，发运水平下滑明显。海外发运的减量主要是来自于力拓和淡水河谷，淡水河谷主要是由于巴西东南部和东北部频降暴雨，引发山体滑波、泥石流和洪水等灾害，被迫暂停部分地区的矿山生产和运输，导致发运下降。而力拓方面主要是因为飓风等天气因素扰动和公司旗下部分原定的产能替换项目的投产进度不及预期，再叠加一季度港口相关设备正常维护和检修等，使得力拓发运量较去年同期明显下降。

从图1、2可以看出，进入4月之后，澳洲发运量在快速增加，而巴西发运量则是低位缓慢增加。随着一季度的过去，海外的天气因素影响会逐步好转和消退，对发运影响下降。我们对铁矿石今年全年的评估是供应小幅增加，所以即使今年一季度的发运量低于去年同期，在四大矿山没有下调今年全年的目标产量的情况下，后续势必会加大发运量，并且考虑到现在相对较高的矿价，一旦天气和疫情等因素扰动减少，海外矿山一定会加快发运节奏。我们预计二季度海外发运量或出现明显增加。

2、港口库存继续下降

截至4月15日，铁矿石港口库存为14872.5万吨。自今年二月中旬以来，铁矿石港口库存一直处于去化状态，已经下降1160万吨，下降约7%。而港口库存的去化，是否就意味着下游需求十分旺盛。根据我们观测的数据来看，并不能得出这样的结论，因为二月份以来，国内港口的疏港量均值在300万吨下方，这个数值从历史情况来看算不上能体现铁矿石比较旺盛的需求。主要原因我们认为是在需求尚可的情况下，今年以来铁矿石的到港量出现了比较明显的下降，2月中旬以来北方六港的到港量为8574.5万吨，同比下降约13%，所以才造成了港口库存不断去化的情况。随着海外二季度发运的回升，后续港口库存或将再度转为累库。

3、需求不及市场预期

从螺纹钢的表需，即图4可以比较明显的看出，今年3月份以来螺纹钢的需求是远不及市场预期的，不仅没有增长甚至可以说是处于历史同期最低水平。因为年初国家在21年底提前下达了今年的新增地方债，所以市场都认为一季度需求会比较好。但是从资金投入基建项目，到项目审批，再规划用地，最后专项报批施工图送审。等到完整的流程都走完之后，基建项目才会开始开工，项目开始采购原料，采购之后才会提振下游需求，也就是说从地方债的下达到提振下游需求在时间上是有一定滞后的。而且今年以来国内疫情的反复也对基建项目产生了不少影响，加大了时间的滞后，后续有望在需求上逐步体现。一旦各地疫情得到有效控制，螺纹钢的表需有望增加。

从日均铁水产量看，截止目前今年的铁水产量周均值在218万吨，但依旧远远低于去年同期的均值241万吨，同比下降约9.6%。当然从图5中可以明显的看出近期国内铁水产量的确是在增加，但由于国内疫情的扰动，产量增加的过程比较曲折。从我们计算的钢厂利润观测，部分钢厂由于近期原材料价格的强势，已经出现亏损。如果钢厂利润处于较低水平，那么钢厂复产的积极性可能就会大打折扣，再叠加唐山等地疫情的反复，后续铁水产量大幅增加的可能性较小，大概率是维持在230-240万吨水平之间。

二、后市行情展望

从近期铁矿石的基本面来看，铁矿石的供应端仍偏低即处于偏紧的状态，虽然二季度有宽松的预期，但近期的发运水平仍对铁矿石价格有一定支撑。而铁矿石的需求端，由于国内疫情的扰动，下游需求表现远不及市场预期。下游成材需求疲软，而铁矿石的需求算是处于不温不火的状态，目前大部分钢厂利润较低，即使钢厂的铁矿石库存处于偏低水平，钢厂也没有急于进行大量的补库动作（当然也考虑到目前矿价偏高）。总的来说铁矿石近期处于供弱需稳的格局，铁矿石的基本面较强。

统计局公布的今年3月份房地产数据表现较差，如果我国要完成今年GDP增长5.5%目标，那么我们认为二季度大概率出台相关利好政策或继续放松各地的房地产政策，也就是说未来宏观预期较强。近期铁矿石基本面较强，二季度宏观预期较强，导致近期铁矿石盘面走势偏强。但现实需求疲软和钢厂利润较低使得铁矿石的上行驱动不足，今年我国要继续压减粗钢产量，我们根据冶金规划院预测的数据计算，未来三个季度国内生铁产量将要压减约1600万吨，而同时铁矿石供应是增加的，所以我们认为短期铁矿石盘面或将维持在高位区间震荡,中长期看，铁矿石可择机抛空。

风险点：下游需求恢复超预期，海外发运不及预期。