近期纯碱期货相对玻璃期货大幅走强。移仓后的纯碱2209合约本周上行至3200的整数位，期货开始大幅升水现货价格，市场情绪走强。

基本面温和，多头聚焦纯碱

基本面角度，进入2季度，纯碱期货再度从3月的中上旬的回调转而进入的反弹上攻模式。供给面上，纯碱工厂维持了较高的开工水平，供给稳定。另一方面，下游的浮法玻璃产线放水检修的产能损失相对有限。供需层面预期差上，纯碱显著好于玻璃。虽然在1季度市场等待的纯碱上游工厂去库，迟迟未至。但来自光伏玻璃的纯碱需求增加，暂时转移了纯碱自身传统需求一般的现状。

3月下旬，伴随着上海的公共卫生事件的影响放大，市场对于房地产托底经济的需求进一步显现。受此影响，部分建材黑色品种逐步走强，纯碱和玻璃两兄弟中，虽然玻璃还没有起来，但是纯碱的反弹缺如期展开。一些细分角度上价格表现来看，目前华北地区的重碱现货和多地区的重碱和轻碱基差略有扩大。表明了，重碱短期走强虽然有些基本面的支持，但是估值角度并不便宜。

图1：纯碱基差（元/吨）              

图2：重碱跨地区价差（元/吨）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

图3：重碱和轻碱价差（元/吨）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

5月纯碱检修稳步推进

目前纯碱生产企业整体开工率84%，开工在最近1个月整体维持高位。其中，氨碱厂家开工在88.8%，联碱企业开工80.7%。具体检修企业方面，4月盐湖镁业短期检修3天，徐州丰成短期检修5天，龙山化工检修短期检修3天。5-6月检修计划，湖北新都检修25天，湘渝盐化计划检修10-15天，中盐昆山和徐州丰成后期有检修计划。

纯碱利润方面，国内纯碱主要有2种工艺。目前氨碱法工艺利润维持在500元水平，环比处于中位。联碱法利润1500元，仍然处于高位。

图4：纯碱生产利润（元/吨）             

图5：纯碱企业开工率（%）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

纯碱库存去化明显放缓

3月至今，纯碱库存速度有一定放缓。去库最快的是2月，主要的驱动在于节后消费的部分恢复，但是3-4月整体而言，纯碱工厂的库存消化缓慢。

分地区数据来看，目前华北和西北地区的纯碱库存较高，分别为56.9万吨和27.8万吨。华东地区的纯碱库存由前期40万吨下降至20万吨。华中地区纯碱库存也消化了一半从20万吨下降至10万吨不到。后市角度，如果2季度纯碱装置检修增加，预计去库速度或逐步加快。

图6：纯碱分地区生产企业库存（万吨）    

图7：纯碱全国库存（万吨）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

下游消费不及预期，玻璃延续低位整理

国内浮法玻璃从2022年的1月至今维持了低位整理的运行态势。基本面角度，供给端，上游浮法线坊间传言的大规模检修迟迟未至。下游需求端，3月一定有转好的迹象。

不过，随着国内多地散发的公共卫生事件，需求端的负面影响逐步显现。不过好在宏观面上，政策托底的态度相对明显。进入4月，商品市场建材板块，部分相关品种也开始走强。对应玻璃端而言，春天终究会来临，但在这之前先要经历一轮痛苦的去库。

分区域库存水平来看，河北地区的玻璃生产企业库存仍处于高位，维持在1480万重箱水平。其他地区均有不同程度高位库存，未来的几个月存在消化的压力。

据卓创资讯全国玻璃库存数据来看，2021年库存达到3500万重箱。目前，进入2季度库存进一步增加至5900万重箱。环比和同比角度，库存压力进一步显现。

图8：玻璃基差（元/吨）             

图10：全国玻璃开工率（%）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

图11：河北玻璃企业周度库存（万重箱）  

图12：全国玻璃周度库存（万重箱）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

图13：浮法玻璃利润（元）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

房地产中期预期转好，短期仍在修复过程中

房地产业是玻璃纯碱产业链的重要应用领域。目前公布的季度房地产面积等一系列开工指标来看，目前同比仍处于较低水平。尤其是新开工和竣工面积数据，分别为-12.2%和-9.8%，表现不佳。

另一方面，1季度至今，由于国内今年对于保障经济的考量，部分地区放松了部分房贷的硬性要求。同时未来贷款利率也不排除会下降。因此，今年房地产从宏观面的格局来看，预期是向好的，不过仍要经历逐步的恢复过程。对于玻璃而言，在这个调整的周期当中短期是有压力的，中长期是偏利好。对于纯碱而言，相对锚定玻璃的产业变化。同时由于其原料属性，相对受到下游政策的传导需要时间。

图14：房地产销售同比（%）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

结论

近期纯碱期货维持强势，连续上扬之后，市场情绪有一定分化。展望后市，目前纯碱企业的整体开工维持高位，供给增加一定程度上抵消了宏观政策对于房地产支撑的利好。目前纯碱工厂库存整体偏高，尤其是西北地区的库存有外运消化的需求。下游玻璃行业主要产销区的工厂库存也维持高位。因此，后市而言，度过了1季度的抢工期，2季度的纯碱的供需消化的有一定压力，后市关注下游玻璃工厂的采购消化情况以及上游纯碱工厂的检修情况。短期9月合约在连续冲高后或存在调整修复巩固。

风险揭示

1、重碱下游的浮法玻璃冷修增加

2、环保因素停产