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春节后花生跟随油脂大幅上涨

图 1. DCE豆油、棕榈油和ZCE菜油、花生主力收盘价（元/吨）

资料来源：Wind，申万期货研究所

马来西亚劳动力短缺，棕榈油产量恢复不佳，库存维持低位。印尼DPO和DMO政策，限制棕榈油出口，3月中再次上调棕榈油出口关税和出口附加税。南美大豆遭遇高温干旱，产量持续下调。加拿大旧作菜籽季度库存告急。俄乌局势升级，旧作葵油供应中断，新作葵籽播种受到影响，最终影响程度还未知。斋月前，伊斯兰国家进口油脂需求旺盛，转向进口棕榈油和葵油。

内外盘油脂大幅上涨，原油突破100美元/桶，美豆主力最高1760美分/蒲式耳，马盘棕榈油最高触及7200林吉特/吨。

国内华南棕榈油现货最高14000，豆油现货最高12000，与花生油价差逐步缩小，抬升花生油现货价格。进口大豆榨利不佳，到港偏少，国内疫情复发，豆粕现货偏紧，花生粕替代豆粕，现货跟涨。

花生压榨利润转好，以及预期新作花生种植面积减少，油厂积极收购花生。市场认为花生盘面估值偏低，积极做多远月花生，也带动近月上涨。PK2210合约最高上涨至9970，较春节后首日涨幅达11%。

02

花生粕走势偏强

图 2. 山东地区花生、花生油及花生粕现货价格（元/吨）  

数据来源: 我的农产品，申万期货

图3. 山东地区花生油和花生粕压榨价值及价差（元/吨）

数据来源: 我的农产品, 申万期货

春节后以来，花生油和花生粕跟随上涨，花生油价格在3月初企稳，而花生粕走势延续到3月底。起初花生价格并出现明显涨幅，而是在3月中旬以后，上涨较多。

按照出油率40%，出粕率55%，以山东地区一级花生油和花生粕现货价格，分别计算一吨花生压榨后花生油和花生粕的压榨价值。

花生油和花生粕压榨价值差额从2022年1月初的4000元/吨，缩小至最低的3000元/吨，花生粕压榨价值相对于花生油压榨价值走强。

图 4. 山东豆粕和花生粕现货价差（元/吨） 

数据来源: 我的农产品, 申万期货 

图5. 山东地区一级花生油和一级大豆油现货价差（元/吨）

数据来源: 我的农产品，申万期货

花生粕蛋白含量高于豆粕，虽然氨基酸组成欠佳，但是花生粕可以替代豆。据了解，油厂花生粕订单较节前好转，走货较为顺畅。自春节后到3月底期间，山东地区豆粕现货涨幅达15%左右，而花生粕现货涨幅在20%左右。

从春节后到3月底，山东地区花生油和豆油现货涨幅最高都是在11%左右。花生油属于高端油脂，尽管此前油脂价格大涨，但是一级花生油和一级豆油现货价差最低也要接近3000元/吨，其余时间花生油也要贵4000元/吨附近。花生油消费偏刚性，因此即使两者价差缩小，也不会存在明显的花生油取代豆油情况。通常小包装花生油在春节后是销售淡季，下游采购意愿不强，国内新冠疫情复发后，外出就餐受限，小包装出货并未出现很大起色，散油销售更不乐观。

图 6. 山东地区一级豆油和豆粕及一级花生油和花生粕现货比值   

数据来源: 我的农产品, 申万期货

从2月7日以来豆油豆粕比值从2.75跌至3月底的2.38，跌幅13%。花生油花生粕比值从4.52跌至3.61，跌幅20%。

从3月底以来，豆油豆粕比值并未带动花生油花生粕比值大幅走强，二者步调不一致。花生油相对花生粕偏弱，侧面反映花生粕由于替代豆粕而偏强。

03

国内供需基本面

图7. 青岛地区油料米现货价格、花生主力收盘价、花生现货基差（元/吨） 

数据来源: 我的农产品，申万期货

图8. 花生压榨利润（元/吨）     

数据来源: 我的农产品，申万期货

截至4月1日，山东青岛油料米现货价格上涨是7800元/吨，高于2月初的7300元/吨，涨幅6.4%。

花生2204合约从2月7日的8166元/吨，涨到至8670元/吨，涨幅6.2%。花生2210合约从2月7日的8960元/吨，涨到至9376元/吨，涨幅4.6%。现货基差从最低的PK2204-1400收敛至PK2204-700。

由前面可知，花生油现货涨势持续性不及花生粕，且花生现货也是在3月中旬后开始明显上涨，逐步挤兑压榨利润，榨利从高位回落。截止4月8日河南山东地区花生压榨利润从最高的685元/吨，回落至142.5元/吨。

图 9. 花生压榨开机率（%） 

数据来源: 我的农产品, 申万期货

图10. 样本企业花生库存（吨）

数据来源: 我的农产品，申万期货

截至4月8日，样本企业花生压榨开机率较前周维持在73.6%，高于去年同期的28.71%。

值得注意的是压榨利润和油厂开机率高低并不是同步，通常是压榨利润回升激励油厂收购花生，花生到货后油厂开始压榨。

截至4月8日样本企业花生库存增加0.875万吨至6.0175万吨，高于去年同期的3.3531万吨。

前期花生油、花生粕价格上涨，花生压榨利润回升。预期花生新作减产，提高油厂收购积极性，油厂到货量增加。

图 11. 花生月度进口量（吨）

数据来源: 海关总署，申万期货

图12. 花生月度累积进口量（吨）

数据来源: 海关总署, 申万期货

根据海关总署数据，2月进口未去壳花生0.37万吨，低于1月的0.82万吨，也低于去年同期的2.06万吨。1-2月累积进口未去壳花生1.19万吨，低于去年同期的6.1万吨。2月进口去壳花生0.49万吨，低于1月的0.82万吨，也低于去年同期的3.93万吨。1-2月累积进口去壳花生1.31万吨，低于去年同期的7.65万吨。

如果将未去壳花生按照70%的得率折算成花生仁。2月进口2.14万吨，高于1月的1.39万吨，但是低于去年同期的5.37万吨。1-2月累积进口花生2.14万吨，低于去年同期的11.91万吨。由于新冠疫情，海运费上涨，导致进口到港偏少，进口花生米集中到港要等到3月之后。

图 13. 花生仓单数量（张）

数据来源: Wind, 申万期货

图14. 山东地区和进口花生米价格（元/吨）

数据来源: 我的农产品，申万期货

截至4月12日，花生厂库仓单178张。车船板仓单2763张，总计2941张。进口米到港偏少，且价格与国产7个筛价格并没有拉开很大差距。

马上步入春耕时间，上货量偏少，且国内疫情阻断物流，现货价格偏强，山东地区7个筛价格高于盘面，油料米价格也要接近8000元/吨，这样交割成本就会上升。

图 15. 月度花生油进口量（吨） 

数据来源: 海关总署, 申万期货

2022年2月进口花生油0.7万吨，不及1月的1.7万吨，也不及2021年同期的3.7万吨。1-2月累积进口花生油2.4万吨，比2021年同期减少2.2万吨。

2022年2月出口花生油520吨，不及1月的1400吨，但是高于2021年同期的355吨。1-2月累积出口花生油1920吨，比2021年同期增加745吨。2022年1-2月累计进口花生粕1770吨，略低于2021年同期的1857吨。

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2022年新作种植面积

图 16. 山东地区花生/玉米、花生/大豆、玉米/大豆现货比价

数据来源: 我的农产品, 申万期货

图17. 玉米和大豆及花生播种面积（千公顷）

数据来源: 我的农产品，申万期货

花生现货价格、天气、种植成本收益、政策等影响着花生种植面积。

河南、山东、河北和东北三省是玉米、大豆和花生种植区，东北三省是大豆和玉米主产区，河南、山东、河北是花生主产区，花生种植面积面临着玉米和大豆竞争。目前了解到2022年新作花生种子销售较去年下降，最近国家也在鼓励玉米大豆带状复合种植，一些地方也给予玉米和大豆种植补贴。

当前无论是花生和大豆现货比价还是花生和玉米现货比价，都处于历史较低水平，从往年数据来看，较低的比价会导致当年花生种植面积减少，尤其是2009年和2014年。市场大部分预期2022年花生种植面积的减少，总体减幅在10%-15%，不同地区减幅程度不一。

表1. 花生、玉米和大豆种植收益比较（元/亩）

数据来源: 我的农产品, 申万期货

收益按照当前现货价格计算，不考虑补贴，在地租接近情况下，东北地区花生种植净利润可能略高于玉米，但是好于大豆。需要指出的是，即使在同一地区，每位种植户的地租等费用可能不同，因此最终收益会有变动。

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总结和展望

春节后花生油和花生粕跟随内外盘大幅上涨，花生压榨利润好转后，油厂积极收购花生，但是花生粕取代豆粕消费更为明显，花生油和豆油价差缩小后，前者价格还是比较高，花生油取代很弱，消费并未显著改善，尤其是散油，3月初后花生油价格就持稳，导致花生粕涨势更持久一些，但是随着国内疫情蔓延，物流受限，临近春耕，花生基层上量有限，进口米到港偏少，花生成本端的上涨挤兑压榨利润。

花生油小包装出货支撑大型油厂较高的开机率，中小型油厂开机率不高，疫情期间下游也会囤货，但是消费也可能提前透支，毕竟春节后是通常是花生油消费淡季。俄乌局势大方向和解，此前油脂诸多利好因素释放，后续或难以再超越前高。

美豆新作种植面积预期增加，中国大豆进口和压榨需求继续调低，南美大豆出口放慢，贴水持续回落，国内进口大豆逐步增多，只是疫情影响供需错配，压力延后，花生粕价格终将跟随豆粕回落，花生压榨利润有望继续恶化，油厂收购价格面临压力，花生价格上涨将缺失动能。

目前花生与玉米大豆现货比价低，市场预期种植面积减幅10%-15%，但是在不考虑补贴下，东北地区花生种植收益未必低于玉米，要好于大豆，每个种植户费用不同，最终收益有变动。拉尼娜逐步消退，天气风险减弱，关注国内种植期天气和播种情况。2204合约结束后，2210对应花生新作，但是新作变数较大，旧作仍然会影响盘面。