01

国内疫情扩散，扰动终端需求

3月伊始，国内疫情多点爆发扩散，吉林、上海等地疫情加剧，香港地区疫情维持高位。4月，上海疫情加速爆发。疫情防控压力下，原料运输不畅，工地开工受限，抑制成材消费，扰动终端需求。

从成交数据上看，截止4月8日，当周建材成交量 156775吨，上周199414，上海建材成交量1200吨，上周6800。成交均值明显低于同期水平。表观消费方面，螺纹钢周度消费量296万吨，华东螺纹钢周度消费量120万吨。数据远不及同期水平。

02

宏观面：通胀加剧，中国稳增长加码

据美国劳工部最新数据显示，美国3月CPI同比上涨8.5%，创自1981年12月以来新高，超预期水平，排除汽油和食品的核心CPI同比增长6.5%，环比增长0.3%。具体看，食品价格在3月份环比增长1%，同比增长8.8%。能源价格环比增长11%，同比增涨32%，住房成本环比增长0.5%，同比增长5%。

俄乌危机持续加剧全球能源和粮食价格波动，德国3月份通胀率升至7.3%，创自1990年以来的新高。能源产品涨幅明显，同比上涨39.5%。3月全球食品价格继2月之后再创历史最高水平。全球能源和食品价格高企，进一步加剧市场对于通胀担忧。

中国统计局数据显示，3月全国CPI环比持平，同比上升1.5％，高于前值0.6％，CPI同比显著回升。主要原因在于国际原油价格等能源价格拉升带动。3月PPI环比上升1.1％，同比上升8.3％，PPI环比增幅扩大，原油、煤炭等大宗商品上涨拉动PPI。

3月份，中国社会融资规模增量为4.65万亿元，比上年同期多增1.27万亿元， 3月末社会融资规模存量为325.64万亿元，同比增长10.6％，比上月增速加快0.4％，宽信用效果持续显现。

二季度以来，国常会连续释放经济提振政策，加快退税和返税速度，部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。综合来看，市场忧虑大宗商品特别是能源与食品价格高企全球通胀加剧，国内政策稳经济保增长信号强烈，稳经济保增长措施有望继续释放。但现阶段国内房地产数据改善仍较疲弱，呈现现实需求弱预期格局强的态势。

03

铁合金成本：锰矿表现分化，电价持稳局部下调

锰矿方面，South32 2022年05月对华锰矿报盘;澳块报8.2美元/吨度,较上月报价持平。UMK 2022年05月对华锰矿报价:Mn36%南非块5.2美元/吨度,较上月报价-0.50美元/吨度。外盘高品氧化锰矿报盘维持高位，但半碳酸下调，矿价表现略有分化。广西产区或不执行加电价政策，锰硅锰矿成本维持高位局部下调。

动力煤方面，长协保障了大部分电力用煤，供应端保供下库存回升，动力煤整体处于合理波动范围，电价暂无大涨驱动，偏平稳运行。截止4月8日，动力煤55港库存当周4349.1万吨，上周4127万吨，222.1万吨或5.38%。库存回升趋势较为明显。供应方面，大秦线发运量当周129.23万吨，上周127.74万吨，环比1.49或1.17%。而兰炭方面，陕西兰炭受环保影响，价格呈现阶段炒作波动。

利润方面，截止4月8日，锰硅内蒙生产利润294元/吨，环比+51元/吨，同比-815元/吨，利润率0.40%;锰硅广西生产利润 -112元/吨，环比+10元/吨，同比-562元/吨;硅铁内蒙生产利润1365元/吨，环比-72元/吨，同比+124元/吨，利润率16.25%;硅铁宁夏生产利润1844元/吨，环比+28元/吨，同比+951元/吨，利润率21.69%;从产业链利润的角度看，受矿价及焦炭成本挤压，锰硅北方产区利润处于同期偏低水平。硅铁利润逐步回升，处于同期区间上沿。

04

供需：疫情扰动需求回升力度，中期有改善预期

锰硅供应方面， 03月，中国锰硅产量93.86万吨，环比+13.03万吨，+16.12%，同比+4.61万吨，+5.17%。锰硅内蒙产量38.40万吨，环比+4.50万吨，+13.27%，同比+11.00万吨，+40.15%；宁夏产量24.80万吨，环比+2.20万吨，+9.73%，同比+3.10万吨，+14.29%；广西产量9.20万吨，环比+2.30万吨，+33.33%，同比-5.10万吨，-35.66%；贵州产量8.30万吨，环比+1.70万吨，+25.76%，同比-3.50万吨，-29.66%；云南产量2.40万吨，环比+0.30万吨，+14.29%，同比-0.30万吨，-11.11%；其他产量10.70万吨，环比+2.00万吨，+22.99%，同比-0.60万吨，-5.31%；整体看，利润有所改善，锰硅产量回升。

硅铁供应方面，03月，硅铁全国产量54.67万吨，环比+4.05万吨，+8.01%，同比+2.25万吨，+4.30%。硅铁内蒙产量14.31万吨，环比+0.31万吨；青海产量10.59万吨，环比+0.74万吨；宁夏产量12.34万吨，环比+1.98万吨；甘肃产量5.42万吨，环比+0.55万吨；陕西产量10.73万吨，环比+0.73万吨。整体看，利润上扬硅铁产量环比回升。

库存方面，截止4月8日，锰硅总库存(厂库+交割库)26.78万吨 ，环比+0.09万吨，+0.29%；锰硅厂库13.40万吨，环比+4.39万吨，+31.66%，交割库13.38万吨，环比+0.09万吨，+0.68%。锰硅显示库存处于高位，但环比有所改善。

硅铁总库存(厂库+交割库)8.49万吨 ，环比-0.26万吨，-2.97%，同比-0.69万吨，-7.48%。硅铁厂库4.11万吨，环比-0.28万吨，-6.38%，交割库4.39万吨，环比+0.02万吨，+0.46%。。硅铁库存水平略低于去年同期。

近期受疫情管控影响，原料等运输受限，部分钢厂因原料不足出现焖炉或检修的情况，钢厂铁水回升力度渐弱，制约合金需求改善。1季度铁合金供需结构偏过剩，若后续疫情缓解，季节性需求回升，锰硅、硅铁的供需结构有望改善。

05

驱动：锰矿关注供应扰动，电价平稳下兰炭环保炒作

锰硅方面，前期由于高品氧化矿发运减少，港口氧化矿库存持续走低，外盘澳矿报盘上涨，但半碳酸等报盘下调，锰矿市场结构化特征较为明显。进入4月，南非接连出现暴雨天气，德班港因恶劣天气影响铬矿的发运，天气是否会恶化危及锰矿供应，仍需保持关注。

电价整体在煤电定价机制下保持偏均衡运行，动力煤价格投机性波动下降，电力端的碳元素在今年的行情演绎中并不突出，市场转为关注焦炭、兰炭等结构化碳元素的表现。特别是在陕西环保督导过程中，兰炭环保整顿驱动硅铁价格向上波动。

06

估值及策略

综上，我们认为，目前在疫情扰动下，钢厂对于合金的需求驱动力度受抑，若对应盘面05锰硅9000， 05硅铁11000估值下，锰硅估值中性微高，成本端高品矿有支撑，但更多呈现矿品结构化问题，而硅铁对于兰炭整顿后估值提升。铁合金阶段性升水有利于厂家盘面套保。现阶段建议关注钢厂需求，铁合金产业客户盘面升水择机可以考虑套保。

风险点：南非天气扰动锰矿供应，铁合金供应端环保检查，钢厂需求超预期。