近期的交易逻辑

自2021年11月19日以来，螺纹从底部走出三波上涨，最近一次上涨始于2月28日，在海外俄乌冲突，国内疫情多发的背景下，螺纹指数上涨13%，讲述的主要逻辑是：一、成本支撑。俄乌冲突加剧原材料供应紧张，俄罗斯煤炭出口占全球煤炭出口的17.8%，俄乌铁矿出口占全球铁矿出口的4%。能源及基础金属资源紧张，加剧全球通胀，进而推高钢材价格。二、宏观预期。政策转暖的表态从去年底就开始出现，随后逐步强化，中央经济工作会议强调稳增长，年初政府工作报告定下GDP增速5.5%的目标，无论现实表现如何，未来的刺激预期毋庸置疑是会非常强的。

这样的逻辑能走多久，持续下去的条件是什么？我们可以回顾下2019和2020年的市场。

回望2019年的成本支撑

2019年黑色大事件当属巴西矿难，开启了铁矿石由过剩转向短缺的序幕，铁矿的大幅上涨，推升成材价格被动跟涨，成本支撑坚实强劲，呈现出成材价格涨而利润收缩的局面。这与今年有颇多相似。我们看下当年的螺纹基本面情况。

宏观层面，财政政策积极，货币政策稳健、松紧适度。产业层面，环保限产有所放松，螺纹产量自年初起就大幅增长，全年维持历史高位，需求端由于地产施工和投资火热，螺纹消费保持历史高位，供需格局表现为供需双强，快速去库。

2019年供需结构良好，叠加成本支撑，螺纹价格中枢上移，但在2019年7月这一涨势戛然而止。2019年7月2日至8月29日，螺纹指数流畅下跌17.16%。高供应始终存在，但需求有一定的不确定性，进入6月需求有下降趋势，而库存从6月底开始累积，且增幅之快很快超过2015年，达到2015-2018年之最。其中社库5月3日开始出现去库放缓，6月14日开始累库。厂库5月24日开始累库。基本面在一点点走坏。成本方面，观察海外发运量发现，巴西铁矿的发运已经悄然从坑里爬出来了，5月31日-6月7日发运已经跟2016年差的不多了。事后看，虽然随后的几年铁矿供需仍然偏紧，矿难事故只用半年时间不可能恢复如初，但从边际变化上来讲，炒作了数月的成本强支撑在当时有松动迹象。

反观2022年，当前的供需格局表现为供需双弱，产量和消费都处于历史低位。与2019年的供需双强有所不同。成本方面，当前的煤炭、焦炭、铁矿基本面较好，价格坚挺，成本坚挺，需警惕俄乌冲突缓和之后，煤炭和铁矿供应边际缓解带来的风险。

回望2020年的宏观预期

2020年新冠疫情爆发之后，各国启动危机放水模式，加大货币宽松力度，国债、美债收益率创下新低。国内宏观层面，除了放水还加大了逆周期调节力度，4月30日政治局会议释放利好，强调稳住经济基本盘，要启动一批重大项目，加快传统基础设施和新型基础设施建设。发改委鼓励车贷首付和利率下调。5月李克强总理在记者招待会上表示，新增地方政府专项债券16000亿元，再加上国债，有2万亿元规模，要扩大有效投资，投资重点是新型基础设施、新型城镇化、涉及国计民生的重大项目。疫情拖累经济，但宽松的货币政策和逆周期调节刺激使市场情绪非常乐观。螺纹指数从4月2日至9月3日上涨19.21%。

宏观预期可以一直炒吗？我们看下产业基本面情况。疫情初期，螺纹超高库存触目惊心，显示出供需严重失衡，供给大于需求，进入3月中旬，螺纹才进入去库周期，速度与往年相当。随着货币持续宽松，社融持续放量，社会需求被逐步激活，地产加速周转，销售、投资、新开工、施工均表现出增长趋势，国内制造业强劲复苏、同时四季度海外复工复产需求从疫情中复苏，带动我国出口大幅改善。可以看到，彼时的宏观预期，真的落到了现实上，只不过政府逆周期调节基建，但基建增幅弱于市场预期，反倒是地产产业链从居民到房企都被刺激起来了，相较于基建，地产的增长对螺纹需求拉动更为明显。除此之外，海外复苏带动国内出口大幅改善，内外叠加，需求十分强劲，螺纹库存从年初2177万吨降至年末586万吨，在11、12月库存更是低于2015、2016年同期水平。

反观2022年，宏观预期的故事在证伪之前可以一直讲，而真正需要验证需求的时候就要思考：1、疫情控制之后居民的销售热情会回来吗，房企的高周转还奏效吗？2、出口还有优势吗？

小结

成本端焦煤焦炭库存低位，铁矿有去库预期，俄乌冲突未见分晓，原料的基本面依然坚挺，对成材的成本支撑依然有效。参照历史上走成本支撑的行情，在原料有边际松动的时候需警惕盘面大幅杀跌。

宏观预期保持乐观，稳增长成为信仰，在疫情结束前，需求无法验证，因此这是阻力最小的交易趋势。但今年与2020年疫情初次爆发时略有不同，彼时国内外同步放水，如今海外收紧流动性，而国内CPI通胀因素制掣政策宽松；彼时政策发力基建但地产和海外需求意外走高，如今政策依旧发力基建，但地产能否重振旗鼓，以及海外出口是否有优势仍有待观察。