2022年3月21日美棉主力盘中最高至131.71美分，较上周涨幅10%，但郑棉主力近一周涨幅才2%，内外棉价转倒挂，近期为何美棉强而郑棉弱？暴涨的美棉能否拉动需弱的郑棉？ 

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全球棉花供弱需好

1、 本年度印度棉减产预期持续支撑高棉价

全球棉花供应端看，当前季节主供应全球棉花消费的棉花有中国（22%）、印度（22%）、美国（15%）和巴西（11%），因中国棉花成本高消化难度较大，美国棉花最新出口签约量99%，就是装运整体偏慢才43%，巴西棉目前还在生长尚不能形成有效供应。只有印度是未来一段时间能形成有效供应，但减产预期持续笼罩。

来源：美国农业部（USDA）、研客研究院

预估本年度印度棉产量或继续下调支撑国际棉价。据最新数据显示，近期印度棉日上市不足一万吨，截至2022年3月15日本年度印度棉上市量总计2266万包皮棉（折385万吨，按170kg/包），较近三年均值少15%，非官方的产量预测值降低至3200-3300万包（折544-561万吨）。Cotlook预测值在3250万包（折552.5万吨），研客从截止2月底新棉上市数据模型测算预估印度棉产量在536万吨，USDA3月预估577万吨，CAI1月底预估583万吨，整体看，3月日上市量这么低的情况下，各官方机构仍有继续下调印度棉产量的空间。

来源：Cotlook、研客研究院

来源：USDA、Cotlook、CAI、印度农业部、研客研究院

2、 新年度植棉面积或不及预期

预估新年度美国植棉面积数据或不及预期。（USDA2月农业展望论坛是预估美棉植棉面积同比增13.2%至1270万英亩，弃耕率是19.7%，NCC预估1203.5万英亩，同比增7.3%）。原因一方面棉花较粮食作物种植优势边际减较弱，另一方面当前主产棉区尤其是美国德州干旱天气对种植不利，最后种子、化肥和能源价格等增长拔高了新年度棉花种植成本农民选择种植作物会更谨慎。

1） 棉花较粮食种植优势较弱

近期在美棉价上涨之前，棉花价格相较粮食作物已无种植优势至历史的低位，从数据看，棉花和大豆的价格比值在7%附近中性位置，但棉花与玉米和小麦的比价处在近五年历史低位，无任何优势，在可选择的情况下，棉农愿意更多种植获利价值更高的作物，因此给国际棉花提供上涨支撑。

来源：研客研究院

2） 当前主产棉区干旱对不利种植

从植棉的日历表看，美国在每年4月初就开始新年度棉花种植到5月底，但美国最大产棉州德州（产量占比35%）干旱严重，数据上看，截止3月15日极度干旱和特大干旱占比41.2%，同比增约23个百分点，严重干旱以上占比70%，同比增33个百分点。2021年是因为在临近植棉关闭窗口期的5月份大量的降雨使得德州棉花弃耕率迅速修复，2022年能否有这样的机遇暂未可知，但仅从目前干旱状态和天气预测来看，短期修复概率较小，市场2月底新年度植棉预期增幅或打折扣。

来源：USDA

3、 美棉出口数据表现连续较好，对需求预期乐观

数据上看，美棉出口数据表现连续较好。截止3月10日当周，美棉净签约8.70（环比+0.65，同比+3.61），在历史同期高位，其中中国最近两周累计净签约7万吨，保持历史同期高位。本年度累计签约319.4万吨，同比少9.68万吨，累计签约数量占出口预估（3月USDA)比99.5%，同比增7.1个百分点。美棉装运7.56（环比-0.24，同比-0.95），本年度累计装运138.64万吨，同比少64.05万吨，装运进度43.2%，同比少13.7个百分点。装运水平也连续四周保持7-8万吨的水平，较之前有明显改善。

中长线看，中国国储补库以及因禁新疆棉受影响的出口订单的需要，而且印度棉减产所引发连锁连锁反应引发市场对美棉需求旺盛预期增强，如果印度棉持续下调产量，那么印度不仅本身需要增加进口，同时原先从印度进口的国家要转向其他供应国，在棉纺总体消费还有期待叠加原油体系下的化纤替代边际变弱情况下，虽然棉花价格在高位，但阶段性的补库，会带来脉冲性的棉价上涨行情。

来源：USDA、研客研究院

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国内供需双弱，跟不上外棉节奏

1、 本年度疆棉花销售压力巨大

本年度轧花厂面临囚徒困境，收购疆棉成本普遍在23500-24500元/吨之间，但自本年度收购以来郑棉盘面主力最高到22210元/吨，期现差距巨大，始终没有给很好的机会套保，随着时间推进，轧花厂逐步面临还贷压力。

截至2022年3月17日全国新棉销售率为43%，同比少37个百分点，较过去四年均值少20个百分点，其中新疆销售40.5%，同比少39个百分点，较过去四年均值少20个百分点。对于郑棉来说一方面到新疆成本附近面临巨大套保压力，另一方面轧花厂在面临还贷压力下虽然选择少量出货还贷但大部分还是会挺价。在内销不景气的情况下，同时出口订单禁新疆棉和制品，使得疆棉销售面临巨大。

来源：中国棉花网，研客研究院

2、 棉纺总消费内忧外困，跟不上外棉节奏 

金三银四订单不及预期，预期降开工。当前从数据看，纺企原料库存持续下降，成品库存继续累积。春节前预期纺企刚需补库，但一直未接到客观的订单，原料现货价格处于高位，纺纱又无利润，纺企无采购原料动力，因此数据看后道一直未补库。

据了解订单不及预期原因总结来看：

1）因为天气春节后国内天气一直保持较冷推迟了下订单时间；

2）原料一直处于高价抑制消费，产业无利润无法传导下游；

3）棉花和化纤价差历史高位，纺企为降低原料成本开始改化纤机器生产；

4）出口订单方面去年因疫情回流到国内的印度和东南亚订单又回去了；

5）俄乌事件使得棉纺重要的消费区欧洲经济遭受重创，市场对棉纺需求预期偏差。虽然近期俄乌有积极进展，但造成的影响预计在本年度需要体现；

6）国内疫情较为严重，各区域封锁对生产和物流限制较大，棉纺重要产区广东、江苏、浙江和山东等均有疫情，加深市场对未来消费的悲观。

来源:TTEB、研客研究院

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基本面上看美棉好于郑棉，内外棉倒挂或延续

全球棉花供弱需强。供应端本年度印度棉减产预期持续支撑高棉价，美棉出口数据表现连续较好，纺企补库，对需求预期乐观。因棉花较粮食种植优势较弱、种植成本上升和当前主产棉区干旱对不利种植，新年度植棉面积或不及预期。

国内供需双弱，跟不上美棉节奏。供应端本年度疆棉一直未有很好套保机会，最新销售进度4成，落后往年2成，后续还贷压力巨大，虽然轧花厂挺价但随着时间推移边际减弱，目前进口无利润，但前期采购进口棉或陆续到港，但配额发放有限，能形成的有效供应棉花有限。国内消费受天气、疫情和禁新疆棉和制品等连续打击，阶段消费金三银四订单不及预期，成品库存高位继续累积，后续消费信心不足预期降开工。

总之基本面来看，美棉好于郑棉，内外棉倒挂或将延续，如后续证实印度棉减产超预期，需求边际转好持续，那么美棉预计持续走强，或将内外棉倒挂拉到极值并持续一段时间，届时国内高成本的原料产业链传导或逐渐转顺畅，纺纱利润开始好转，中国纺服出口有优势，出口订单或好转，那么郑棉或有希望被带起，从而解放新疆疆轧花厂，否则郑棉依然面临诸多困境。

近期关注点：持续关注USDA美棉出口数据、订单环比变化、CAI印度棉花平衡表和USDA3月美棉植棉意向报告。