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此轮价格上涨背后的逻辑梳理

1、能源成本端大幅走高

供应缺口叠加乌俄冲突，油价大幅攀升。在乌俄冲突之前，原油市场低库存下OPEC+富余产能体现不足，导致供应的缺口存在，而在乌俄冲突发生后，供应的缺口预期进一步扩大。

图表1：OECD商业石油总库存（百万桶）

图表2：OECD商业石油库存与Brent均价

剩余产能下降的原因，主要是前几年缺乏资本开支，总产能增加有限所致。我们知道，油气供给是一个资本开支-产能-产量的过程，但从2015年油价大幅下跌到2020年油价进一步下跌，全球整体油气资本开支都出现了大幅下滑。2021年，全球资本开支呈小幅提升，但是相比疫情之前以及2010-2014年高油价时期仍存在较大差距。中东地区钻机数在2020年出现断崖式下滑，后面虽然有所回升，但并没有看到显著恢复。

而煤炭方面，受到整体能源的提振，海外资源依旧是处于紧张的态势，对国内进口成本进一步抬升。

2、化工品年度弱供需，成本的驱动因素加大

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3-5月份化工品行情推演

1、以PP为例的经典案例

图表3：石化体系PP降负政策

去年到今年以来，PP端产能的稳定投放及需求弱势使得利润大幅度被压缩，成本抬升-持续亏损-供应端被动收缩-中上游去库的逻辑目前经历过一波上行后前面三个阶段被验证，但中上游经历涨价后并没有很好的去库，平衡表虽然仍是过剩，三月中旬到下旬PP更多调整为震荡格局。

供应收缩：高成本压力继续催化供应端的收缩，中石化中石油体系均在周内研究减产的可能性和规模，中石化一系列停车降负消息。按照目前中石化的消息，PP检修损失量增加25%左右，量上来看14万吨左右。高成本压力下，降负停车逐步落地中。

中上游未能去库：供应收缩下的中上游库存仍去化不明显，石化库存仍在95万吨以上的高位，贸易商库存依然呈现增加态势，因此可以看出需求确实不给力，导致供应端的收缩效果不大。从需求端来看，由于原料价格走势偏强，下游利润受压制，采购节奏放缓，高价采买意愿低迷，新单成交有限。

因此，PP短期来看，在经历一波上行后，PP更多是在上下边际框定下震荡为主，一方面成本变动较大，而成本的传导需要时间。另一方面，需求端订单则在后期更为关键，密切跟踪库存动态。

2、甲醇及PVC后期逻辑推演：

甲醇逻辑推演：

PVC逻辑推演：

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后期策略展望

1、俄乌第四轮谈判在即，关注战争走向及俄罗斯石油断供程度。拜登已经正式签署了关于禁止进口俄罗斯能源的行政命令，英国也表示，将在2022年底前逐步停止进口俄罗斯石油和石油产品。目前，欧盟暂时还没有禁止俄罗斯石油进口。由于欧洲与俄罗斯石油互为依赖，一旦禁止，对市场的冲击也会更大。据高盛报告测算，3月俄罗斯海上原油和石油产品的出口量或将减少300万桶/日，是自二战以来第五大单月中断量。在俄乌冲突及伊朗回归变数下，布油预计在108-125美金波动，短期情绪高点暂时回落。

2、成本端风险下，多空对冲为主，空头选择EG等产能释放量较大的品种逢高空配，多头选择供应短期收缩的品种（甲醇、PP）。甲醇经过一波顺畅上涨行情后止盈离场，煤炭中期走弱或将对甲醇成本形成利空，短期甲醇调整为区间格局，可在成本支撑下相对多配。 

3、聚烯烃关注降负预期的兑现，如降负兑现且中上游呈现一定去库效果，可在下边际逢低接，仍以EG等作为空配对冲。

4、根据房地产周期的情况及品种需求，多后端产品空前端产品形成对冲。