当市场仍在唏嘘南美的超级减产时，没有容错率的北美种植季正大幕拉开。从库存对比上看，当前美豆基本面的紧张程度已经有了挑战甚至超越2012-13年度的底气，北美是否延续干旱是决定美豆是否上探2000美分的关键，所谓历史也正是多重偶然交叉的必然性创造。

当下的全球大豆市场我们提出三个关键的理解：

1.卖方定价—全球买家挤兑有限供应

2.俄乌冲突后大豆种植难获青睐

3.供应紧张背景下天气升水规律性突出

1、卖方定价—全球买家挤兑

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农产品市场正在蔓延的一个趋势——全球买家都在担忧供给不足而争相采购存储，即使有的并不需要，囤积库存以防供给中断。南美的超级干旱下，2021-22年度南美巴西-阿根廷-巴拉圭-乌拉圭四大大豆主产国产量同比降低1800万吨。这给市场留下了非常深刻的担忧，储备性的需求激增，过去1个月南北美洲的大豆正被哄抢，这表现为美豆22-23年度新季大豆的销售进度加速提高，目前已经销售765万吨，去年同期为502万吨。巴西市场与此完全一致，2月出口或达720万吨，此前2月巴西大豆出口均值仅为404万吨。

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巴西的出口加速同步露出2022年9月之后全球大豆贸易流极度紧张的事实，届时巴西的可出口量捉襟见肘，因此近月大豆销售的抢购潮被激发，全球大豆CNF价格飙升。

2、俄乌冲突后，大豆种植难获青睐

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大豆和玉米的种植意向的分化多以2.5-2.6为边界，而2-3月的比值对种植者的种植倾向有确定性的作用（三月底四月初开播），当前2.27的比值很难让大豆有面积上的话语权。此外俄罗斯小麦出口量3910万吨，乌克兰小麦出口量1685万吨，二者在全球小麦出口份额合计28%。乌克兰玉米年度出口量2386万吨，历年全球出口份额稳定在15%的水平。

3月的USDA报告初步确认，全球小麦出口减少300万吨，但这份调整估计还非常保守，因此我们预计在新的北美种植季玉米和大豆的种植面积还将受到小麦扩张的重要冲击。

3、供应紧张背景下天气升水规律性突出

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美国大豆的播种多在4月初开始，在6月中旬结束。我们此前曾做过对多头情绪的统计归纳——供应交易的顶峰多出现在面积确定收紧而天气仍待观察的播种中期，这段时间的价格涨幅我们通常称之为天气升水。我们把3月15日-5月25日作为天气升水交易的窗口，过去12年间，这段窗口期的年均最大涨幅为7%左右，且在供应紧张的2012，2013，2014和2021年天气升水的规律性更为突出。

对于未来的思考：

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仓禀实和安全感的对应关系不分国界，在从众情绪的裹挟下，大豆的CNF价格被被推向峰值。

在重大的突变下，我们仍倾向站在价格的右侧与趋势为伍，在预期照进现实时，可能才发现现实远超预期，而全球大豆最紧张的时刻是在8-10月青黄不接的时刻，届时才是给这波抢购潮定性翻盘的时刻，按我们的经验，这波提前补库是明智的。

全球库存正面临进一步去化，而巴西未来1000余万吨的出口缺位，让美豆被动获礼，未来的4-6个月仍然没有任何对天气的容错空间，而北美正在延续过去1500年以来最干旱的22年的气象周期。

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当下国内的饲料及养殖行业正面临挑战，饲料原料的缺口周期和生猪的过剩周期很偶然的重叠，这样的共振是数年难觅的，但暂时看国内饲用需求的疲软尚难以向上游反馈，也就是说面粉比面包贵的怪圈或仍将持续。过去这类常识回归的驱动多在于上游对产量的扩张，但未来6个月大豆供应弹性缺乏是我们正面对的重要现实，过早参与趋势回归仍旧危险，但饲料价格的加速上行或让本轮生猪供给出清更为彻底，迎来更好的生猪多头布局机会。

未来恶劣天气的不可证伪性是播种期的重要倚仗，我们保持逢低做多的看法，且天气交易的窗口期，09合约的走势有望逐步强于05，从美豆定价，巴西出口定价，09合约都暂不支持看空。