在过去油价大涨的日子里，聚烯烃“双熊”大部分情况下都不是表现最亮眼的那个。但是今天聚烯烃盘面涨幅着实匹配了双雄的称号，涨幅逾5%。

至于为何聚烯烃夜盘开始便甩开其他化工品一路疯涨，则要追溯到上个交易日收盘后的一条消息，内容大致是：

图1  网传中石化体系装置检修计划

如果说这条消息是真是假难以判断，那其实把近期的聚烯烃检修数据以及检修计划列开，也不难发现，其实里面是有部分装置已经在检修，而有部分装置很早就有检修计划了。灰色填充部分为检修计划，红色字体为当前在检装置）。

图2  聚烯烃近期检修装置及检修计划统计

因此，该消息实际为聚烯烃检修/计划整理，但是它又不健全。因为它偏偏只有油制产能。CTO（延长中煤）在4月初也有检修计划，但CTO当前利润尚可；而PDH装置的成本压力比油制只大不小，不论是在检的中景石化、河北海伟还是月底要检修的青岛金能均为列入。所以，在油价大幅上涨的时候，放出这条“检修整理”的存炒作嫌疑，或者说是“定点打击”，提醒一下大家，油制聚烯烃是真不行了。

当然，作为研究员，应该是站在客观的基本面角度去思考矛盾，而不是揣度阴谋论。其实，聚烯烃的上游降负荷已经传了很久，且从当前已核实的信息看，确实多套装置已经开始降乙烯裂解的负荷，PE和PP的整体开工率较前期也相应地开始下滑。

图3 聚烯烃装置开工率

而以现货计算的油制装置生产利润已经持续处于亏损状态，而市场自春节之后交易的核心便是供需弱与成本支撑强。

供需端看，节后样本社库持续积累，现货疲弱，基差持续贴水。在终端表现不佳、原材料价格持续上涨的困境下，下游投机性备货意愿大幅下滑。

图4 节后聚烯烃社会库存（数据来源：四联集团）

图5 聚烯烃基差持续贴水

尽管供需偏弱，但节后的聚烯烃盘面并非一路向下，2月下旬止跌企稳后，随着原油应声拉起，便加速了其反弹趋势。油制生产装置的利润持续亏损之下，市场一度传出中石化后期要降负荷，导致聚烯烃带着贴水一路上涨，而俄乌战争爆发，俄罗斯能源出口恐遭制裁，引发了个大宗商品市场的恐慌情绪。盘面在贴水100-150元/吨的不足半个月里，上涨了近1000元/吨。可以看出，市场短期是在现实与预期之间转变：供需弱→成本高，而非供需两端实质性发力。

图6国内石脑油制聚烯烃毛利模拟

综上，短期检修和降负荷消息频传，尽管一些实质性降负荷没兑现，但油制、PDH装置的生产利润（现货计价）持续亏损势必会调整市场供应预期，而一旦有停工降负的风吹草动，盘面便会应声而起，逐步兑现预期。因此，在供需难提供强驱动的当下，我预判了你的预判，便能吃到最早的蛋糕。当你为自己预判对了而高兴的时候，供需若仍旧乏力，则短期回调或接踵而至。

图7 聚烯烃节后供需现实和预期切换

策略上，整体化工品成本支撑是核心主导的时候，跨品种对冲取决于平衡表的优劣。最能规避风险的是5-9正套，但收益率波动会比单边小很多。