前言

近期宏观因素不断冲击大宗商品市场，尤其是俄乌冲突对宏观经济影响加剧市场对全球棉纺服装消费预期的不确定，当前棉花价格波动较大，全球棉纺消费究竟是怎么样？虽然国内仍有季节性金三银四预期，但实际情况有待验证。为了解棉纺下游实际情况，2022年2月底研客例行对全国纺企进行一次调研，以调研结果初步了解棉纺行业消费的真实情况，数据仅供参考。

1、全球棉纺消费见顶预期边际上升

宏观经济不确定影响棉纺消费的不确定。棉纺消费从国际货币基金组织（IMF）预估的GDP增速和美国农业部（USDA）预估棉花消费增速历史数据看，两者呈高度正相关，同时棉花消费弹性更大。

来源：IMF、USDA、研客研究院

近期俄乌冲突导致全球经济不确定以及大宗生产成本上升。一方面俄乌问题影响欧洲国家经济，欧洲又是全球重要经济体，从而对全球经济影响较大，因此市场预期后续IMF将继续下调GDP增速预期，欧洲纺服进口占全球比例超20%，USDA本年度全球棉花消费量预估处于历史高位，预期未来下调的概率较大。另一方面俄乌冲突带来原油暴涨，加剧大宗商品通胀预期，棉纺生产成本上升。美联储加息预期刺激美元走强，对以美元计价的大宗商品贸易的影响也更加不确定。

另外对于中国棉花消费来讲本年度总量消费面临下降。原因有两点，一是化纤替代减少用棉总量大概率，因为棉花和化纤价差较大，化纤替代棉花优势较强，叠加现在纺纱利润大幅亏损，企业为生存必然会想办法减少原料成本增加同行业竞争中的比较优势；二是东南亚疫后的订单回去。去年因东南亚疫情回流至中国的订单大概率要回去，除非国外疫情再次出现较大反复，目前初中国外尚不能完全承接中国的纺服生产能力，国外溢出的订单还是会有一些到国内，但总量大概率不如去年。

全球纺企调查对来6个月市场乐观。2022年1月国际纺织品制造商联合会(ITMF)对全球纺织产业链调查显示，纺企对市场持乐观态度，调查预期未来6个月订单变化不大，虽然主要受供应链中断影响订单积压2.4-2.9个月之间，但整体消费预期仍乐观，但警惕处于历史高位的全球棉纺消费，市场担忧棉价高位对消费的负反馈。 

来源：ITMF

2、纺企调查：原料补库动力不足，看跌情绪上升

为了解下游消费动态，从2018年开始至今，研客对全国纺企每月底进行一次调研，最新调查时间为2022年中下旬，因样本独特性调查结果仅供参考。

调查结果显示：虽然企业纺纱出现亏损，但仍保持高开工，化纤虽然具有高性价比，能转换的都转换了，但很多纺企受客户群体以及设备的限制，转换还需要较长周期，因此配棉比没有看到大幅下降。

当前棉价处于绝对价高位，企业对采购较为谨慎，原料多数采取随买随用，维持常规订单生产，棉价的大幅波动，对产业链向下传导造成阻碍，即期原料成本过高，能承受的下游订单客户较少，企业接单未有去年同期好，且从宏观国际环境，疫情后期欧美的纯棉订单或更倾向放到印度和东南等，市场担忧未来季节性金三银四订单不及预期。当前时点市场对新年度植棉天气和面积关注度边际增强，因棉价处于高位，大概率刺激新年度全球植棉面积上升，对远月棉价压力。

1、纺企节后复工正常，成品库存偏高

调研了解最新纺企棉花库存38（较上月-1，同比-25），棉纱库存17（较上月+3，同比+7），当前调查企业纺纱平均亏损683元（较上月少1024），因纺企春节后开工调查显示，半数是正常开工，40%是较往年慢，其中调查企业80%在正月初九之前，节前调查预期是62.5%，整体开工率至99%（较上月+2个百分点，同比+1个百分点），虽然目前化纤替代优势较大，行业猜测或增化纤比例，但调查配棉比上升至87%（较上月+6个百分点，同比+4个百分点），原因纺企表示客户群体相对固定以及设备转换存在难度，化纤替代短期实现难度大，但如果能转的话尽力转。

来源：研客研究院

来源：研客研究院

来源：研客研究院

来源：研客研究院

来源：研客研究院

2、纺纱无利润，纺企仅少量采购维持老客户

虽然新疆轧花厂尚有大量未套保又面临还贷压力，但高成本挺价意愿较强，因此疆棉销售进度不到4成，较往年少约2成。纺企面临有限可选高性价比资源，因纺纱亏损，虽然原料库存至近几年低位，无动力大量补库，叠加棉价处绝对高位担忧回落风险，基本采取随买随用，少量采购维持客户订单局面。

数据上看2020年2月以来无大量采购，最新纺企少量采购占41%（较上月+1个百分点，含随买随用），正常采购占13%（较上月+2个百分点），观望占12%（较上月-5个百分点）。

来源：研客研究院

3、用疆棉比例季节上升，但进口棉到港或不及预期

从纺企用棉结构看，调查数据显示新疆新棉占77%（较上月+3个百分点，同比-4个百分点），外棉占9%（较上月+1个百分点，同比-1个百分点），随着时间推移储备部分预计持续下降，当前供应主流还是新疆棉和进口棉，疆棉高成本和进口棉即期无利润，1-2月到港数据或低于预期，关注政策动态。

来源：研客研究院

4、未来一个月棉价无看涨，看跌情绪上升

调查纺企中无看涨，看跌占比40%（较上月+17个百分点），看盘整占比60%（较上月少1个百分点）。

来源：研客研究院

5、未来对种植面积和天气关注度边际上升

调查显示，纺企未来一个月对宏观形势和下游需求维持高度关注，其次是国际市场和市场情绪，本月较上月关注度上升天气、下游需求、工商业库存和种植面积，关注度下降市场情绪、收抛储和疫情疫苗等。

来源：研客研究院

3、总结：宏观影响下棉纺产业驱动不明显，等待新驱动

1、 国际：本年度全球棉花整体供需矛盾暂不突出，新年度有待验证。供应端印度棉产量向下还有调整空间，全球消费在宏观经济增速下滑、化纤替代和高价区间负反馈初显见下，见顶呼声较高，但理性预估维持高位低速增长，结构上呈现内弱外强格局。目前主流交易消费端预期，但新年度植棉面积影响边际上升，在高棉价下，虽然种植成本上升，但大概率同比增预期，增幅看种植期天气，也是因为天气主体变数在美国和印度，交易种植预计在3月中下旬开启，关注3月底USDA公布美棉种植意向报告。当前全球棉花市场供需矛盾不突出，短期维持高位振荡，等待新因素驱动。 

2、 国内：本年度上有顶下有底，短期等待消费端驱动。供应端疆棉轧花厂维持挺价，现货基差走强，但部分因还贷逼近略降价出售部分棉价缓解资金压力，成本支撑仍存在但随着时间推移边际减弱，但套保压力上升。另外3月中下旬公布的1-2月的棉花和棉纱进口到港或不如预期，供应端支撑盘面目前暂不会深跌。但消费端纺纱利润大幅亏损且棉价处于历史高位，纺企担忧棉价回落且节后季节订单受产业链以及天气等，无补库动力，当前原料库存处于历史低位，短期市场虽然担忧季节性金三银四不及预期，但还是会有一些订单，因此原料刚需补库需求仍存，跟随订单节奏，整体郑棉仍维持上有套保顶下有成本底格局，自身方向驱动较弱，还要跟随国际棉花形势。中长期还需要观察棉价高位对消费的负反馈情况和新年度植棉实际情况。

风险：国际形势、政策调整、疫情反复和下游订单超预期变化。