近期油脂是比较火爆的明星品种，从年初至今棕榈油05合约涨幅更是超过50%，成为油脂的“领头羊”。此次油脂的大涨，首先是基于自身良好的基本面，其次也有商品整体氛围的配合，其中原油的大涨更是起到了推波助澜的作用。

图1：2022年油脂指数走势

资料来源：Wind、五矿期货研究中心

我们单看其自身基本面，05合约确实有大涨的基础，首先是产销两地的油脂低库存是短期内无法被证伪的。2月10日马来西亚棕榈油局MPOB公布的1月供需报告显示，马棕油产量环比减少13.54%，降幅高于市场预期。1月份是马来西亚棕榈油产量的低谷期，疫情限制措施导致种植园劳动力持续短缺，加上去年底的大雨引发主产区出现洪水，加剧了产量的下滑。进口环比减少31.31%，降幅高于市场预期；出口量环比减少18.67% ，降幅低于市场预期。而库存量环比减少3.85% ，降幅高于市场预期，此前机构预期马棕油库存将微增。

2月份以来，高频数据显示马棕产量有所恢复，但出口同样偏强。据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2022年2月1—28日马来西亚棕榈油单产增加4.96%，出油率减少0.29%，产量增加3.40%。船运调查机构ITS数据显示，马来西亚2月1—28日棕榈油出口量为1260603吨，较1月1—31日出口的1176416吨增加7.16%。从高频数据看，基本可以确定2月马棕不会累库。

从季节性看，马棕累库基本上集中在下半年，也就是说，马棕的低库存状态仍可能持续数月，这也是资金愿意做多05合约的重要原因。

图2：马棕库存(万吨）

资料来源：MPOB，五矿期货研究中心

国内油脂库存同样处于绝对值低位，截至2022年2月25日，全国棕榈油主要油厂库存33.74万吨，较前一周降0.28%；全国豆油主要油厂库存78.67万吨，较前一周降1.80%；华东菜油库存23.2万吨，较前一周增1.59%。

图3：棕榈油主要油厂库存（万吨）

资料来源：我的农产品网，五矿期货研究中心

图4：豆油主要油厂库存(万吨）

资料来源：我的农产品网，五矿期货研究中心

图5：华东菜油库存（万吨）

资料来源：我的农产品网，五矿期货研究中心

在油脂加速上涨的时候，我们也需要保持一定的谨慎和理性。从季节性看，从3月起，马棕将进入传统增产季，届时需关注产量的恢复情况。棕榈油产量存在明显的季节性，通常情况下，马棕每年3月进入增产周期，并在同年10月达到产量峰值，之后步入减产周期并持续到下一年度2月，目前马棕正进入增产周期。

图6：马棕产量(万吨）

资料来源：MPOB，五矿期货研究中心

近期产地消息不断，盘面明显对此比较敏感，比如3月2日马棕的盘中跳水一度高达10%。根据马来西亚交易所的公告，自3月4日收盘后，一手毛棕榈油期货的保证金将从7500马币上调到9000马币，现货月合约保证金将上调到10000马币。另外，马来西亚四方部长级会议主席拿督斯里希山慕丁表示，已经有建议开放国界的日期，近期内将由首相来公布。虽然后来油脂继续上涨，也足以说明现在高价位的包含了较多的风险溢价。

综上，笔者认为，油脂偏强的基本面并未有实质性改变，因此油脂行情仍需按牛市去对待，但油脂的急速上涨必然有很多的风险溢价。三月即将引来棕榈油的传统增产季，增产幅度是否又会不及预期？如果产地国界开放，也将有利于外籍劳动力的引入，劳工短缺问题能否有所缓解？当下俄乌局势复杂，大涨之后的原油能否继续保持强势？大豆和豆油持续抛储，也令市场充满不确定性。因此在看多油脂的同时，也应注意行情节奏的把握和仓位的控制。