一、引言

俄乌局势发展仍然是眼花缭乱，无论是剔除swift还是欧盟国家参战1  ，后续局势发展仍然存在巨大的不确定。那么在不确定中，俄乌局势变动对于大宗商品的影响有哪些？怎么影响，一般通过什么途径？本文我们就铜品种进行分析。

二、俄乌铜矿产资源储产量

根据USGS统计2020年俄罗斯铜资源储量大概为6200万吨，乌克兰基本忽略不计，俄乌铜储量资源占全球大概7%；而铜矿产出方面，2020年俄罗斯铜矿产量大概为82万吨，乌克兰基本忽略不计，俄乌铜矿产量占全球大概3.9%。俄罗斯目前产出都是硫化矿，只有Udokan 氧化矿，预计今年投产，初期产能大概3万吨。储量有跳增，主要是在北极；产量比较稳定，因此相对于全球的份额逐渐收缩。

三、俄乌铜资源的冶炼产出情况

历史上乌克兰运营的铜冶炼项目只有一个，Pancomm，在顿涅斯克，产能大概4万吨，正常年份产3万吨电铜，常年动乱自2017年之后彻底关闭了。

俄罗斯目前运营的铜冶炼项目有6家公司，前三家比较大的企业Pyshma（产能40万吨，21年产量42万吨）、Norilsk（产能40万吨，21年产量32万吨）、RCC Kyshtym（产能17万吨，21年产量13.5万吨），其他三家冶炼厂相对较小。

四、俄乌铜资源的进出口情况

乌克兰关于铜资源的进出口影响微乎其微，可以直接忽略不计。

俄罗斯国内铜产业基本上自给自足，涉及到进出口量比较大的只有电铜，且俄罗斯电铜出口基本上占到全球出口的8%，是出口市场很重要的边际变量。其主要出口地仍是中国和欧盟（以德国为首，每年大概10万吨+），例如2020年出口中国41万吨，出口欧盟17.7万吨，其中出口德国10.1万吨，出口土耳其6.9万吨，中国欧盟占比达87.4%，近五年平均占比高达90%左右。

其次我们再来看欧盟2020年进口了69万吨电铜，其中进口俄罗斯17.7万吨，占比25.5%。近几年对俄罗斯电铜的依赖度尽管有所减弱（过去几年维持在30%的比例，最高达37%），但目前25.5%的比例暂时无法解脱（由于俄罗斯海关出口数据极其离谱，本文均采用其他国家进口数据）

五、俄乌局势对大宗商品铜的影响

一般来说会通过方式影响大宗商品价格：

1、 对供应链的影响 由于不确定性和制裁的可能性，银行对于进出口公司的授信、对手方履约、运输等可能受到影响，从而影响进出口。

2、 影响局部地区的供需关系，从而对大宗商品定价锚形成重大影响，例如LME定价基本欧洲，SHFE中国上海地区，从而影响大宗商品价格。

3、 对于生产的影响，例如对于俄乌主要生产公司生产产生扰动。

从第三部分的分析可知，一旦俄乌供应链发生中断，那么理论上说首当其冲的是中国和欧洲；但是由于swift和政治立场的问题，受到最大冲击的是欧洲，也就是LME，也就是说未来如果冲突持续，欧洲高溢价的态势将进一步升级，内外价格倒挂将成为常态。反而中国可能成为货源的倾销国，导致的结果必然是中国地区大幅折价，特别是俄罗斯电铜。其次可能影响到品牌升贴水，例如说俄罗斯电铜与其他品牌铜之间的价差。

目前对电铜来说，其一未影响到生产，原料自给自足，且都在俄罗斯境内生产（跟铝不同）；其二目前运输还未受到实质性影响（跟农产品不同），电铜市场反应平淡，但局势发展往往出乎意料，且走且观察。一旦欧洲制裁蔓延到金属领域（例如目前的能源领域预期禁止进口或者进口设限），届时铜市也将迎来滔天的洪水。