一、成本稳定利润丰厚，产量继续增加

硅铁方面，截止2月26日，硅铁企业开工率52.34％，周度产量12.31万吨，分别环比上升0.39个百分点和增加近910吨。目前硅铁生产利润丰厚，各地利润基本均超500元/吨，部分地区利润甚至超1000元/吨，高利润下硅铁仍处于扩产周期，部分企业仍有计划开炉点火生产。预计3月份产量有望增加至2021年最高产量附近，至13万吨。

硅锰方面，截止2月26日，硅锰企业开工率68.36％，周度产量20.46万吨，分别环比上升1.62个百分点和4410吨。利润方面，硅锰利润不及硅铁，但大部分企业均有利润，提产积极性颇高，开工率已经接近2020年最高峰，预计产量也会快速超过峰值。

成本方面，硅铁整体生产成本变化不大，最高成本7700元/吨附近，加权成本7000元/吨。硅锰方面，最高成本在8100元/吨，也是近期期货盘面价格的重要支撑位置，加权成本在7600元/吨。考虑到近期焦炭企业有提涨动作，预计再提涨两轮合计400元/吨，增加生产成本300元/吨左右。

整体供给端仍处扩张态势，并且考虑到各地利润不错，预计扩产态势仍将延续，硅铁和硅锰产量预计在3月份有望冲破往年最高水平，这将为价格造成一定压力。

二、弱现实状态下，期货向现货回归

截止2月26日，全国247家钢厂日均铁水产量208.85万吨，较上周增加5万余吨。另外，五大品种钢材产量924.9万吨，较上周增加近30万吨。此外，从铁合金产量与需求对比来看，产量在迅速扩张，而需求本周虽有好转，但考虑到需求仍受政策压制，预计下周供需差维持错配格局。需求真正明显好转可能要等到3月中旬之后。

低迷的现实需求，以及快速释放的供给能力，现货价格没有拉升动力，铁合金现货涨价幅度偏小。反观期货市场，期货过早拉升后，迎来期货向现货回归。

对于硅铁而言，在3月中旬之后，有三个因素或造成价格再次上行。一方面，钢厂在3月中旬有提产动力和空间，预计铁水产量及钢材产量有15％以上的提产空间，市场对未来一段时间需求相对乐观。另一方面，钢厂在1月份和2月份招标数量偏低，钢厂库存可用天数看似回归正常区间上沿附近，但一旦提产，则库存可用天数将有所下降，钢厂也存在一定的补库需求。截止2月26日，硅铁库存可用天数21.17天，较上月下降4，钢厂或存在一定的补库预期。再有，硅铁企业和交割库存并不高，库存压力偏低价格向上弹性偏大。截止2月26日，硅铁厂库库存7.1万吨左右，企业库存压力不大。交割库库存2.69万吨，交割压力也偏小。

上周硅铁期货价格高位回落近800元/吨，期货盘面高估值的问题得到化解。在上述利好因素加持下，虽然合金生产企业在积极扩产，但3月份期货整体仍有上涨动力。而硅锰合金来看，企业库存偏高，交割库存偏高，高库存下价格上涨缺乏弹性。

三、期现明显回归，高估值风险化解

硅铁现货价格出厂价8450-8650元/吨左右，05合约价格8780元/吨左右，基差大幅下降，高估值风险化解。硅锰现货价格8000-8300元/吨，05合约价格8114元/吨，基差同样大幅下降。

四、高估值风险化解，关注3月份钢厂复产

从目前供需基本面来看，硅铁合金钢厂有补库需求，叠加3月份复产实质需求有望明显提升。虽然供给在稳步扩张，但企业库存并不高，企业降价销售的压力也不大，此外，交割库存偏低，交割压力也不大。硅铁价格在3月份仍有上涨驱动，建议在05合约价格下跌后下游贸易商和钢厂适当买入套保，关注8100-8400元/吨附近支撑。硅锰供需基本面弱于硅铁，上方弹性空间不大，但下有成本支撑，预计价格震荡为主。套利方面，硅铁与硅锰价差仍有走扩驱动。