观点：生猪产能去化从2021年7份开始到今天已经持续了7个月之久。能繁母猪存栏量与正常保有量正处于不断收敛的过程中，但是1月生猪出栏数据表明商品猪供应仍然处于过剩状态中。在生猪养殖效益仍然处于亏损的状态中，生猪养殖业还将延续去产能化的过程，投资者还需耐心等待生猪价格见底的到来。

春节过后，生猪价格继续走低。外三元猪肉价格从2022年年初的16元/公斤下跌至目前的12.5元/公斤。这一价格距离2021年的最低点10.6元/公斤已十分接近，而生猪期货5月合约价格已经创出了历史新低，由于消费疲软以及饲料的涨价，我们认为上半年生猪价格依然处在不断寻底的过程中。

生猪期货2205合约价格创新低，数据截至2月23日（来源：文华财经）

我国生猪存栏量依然庞大导致了生猪价格疲软

此轮猪价下跌是19年生猪供应过剩的延续，2019年以来生猪养殖利润的增加，使得养殖主体纷纷扩产，2021年年中生猪产能就已经恢复至正常水平，随后猪肉供给进入阶段性供给过剩的局面。数据显示，截止去年四季度末，我国生猪存栏量4.49亿头，同比增长10.5%，环比增长2.6%；全国能繁母猪存栏量达到正常保有量的105.6%。以目前能繁母猪的保有量来看，预计生猪供应相对过剩局面仍将持续一段时间。

饲料成本上升与消费疲软，说明生猪去化过程仍较缓慢

自2021年10月秋粮上市以来，整体玉米价格呈现出明显的上涨趋势。除了玉米价格不断上涨以外，国内豆粕期货价格也出现了一轮快速上涨行情，由于南美天气的炒作，CBOT豆粕带动国内豆粕价格大幅上涨。从国内的情况来看，当前豆粕价格在2021年的均价之上，由于玉米和豆粕价格的上涨，折合在生猪饲料上，每吨饲料上涨大约在100元左右，这令生猪养殖企业雪上加霜。

图2：玉米期货价格持续上升，数据截至2月23日（来源：文华财经）

从消费的角度来看，由于疫情的影响，消费也远不及预期。按照往年规律，春节前这段时间，生猪价格基本在8-9元/斤，但今年生猪价格仅在7元/斤左右，旺季不旺的现象十分明显。从终端消费来看，猪肉价格的消费同样不及预期，同时，春节过后猪肉又将进入消费淡季，猪价下行压力较大，对于这点，牧原股份的内部人员也表示，春节后猪肉处于消费淡季，整体猪价较低。

部分省市虽然启动一级预警，但政策提振效果不佳

据国家发展改革委监测，1月24日-28日当周，全国平均猪粮比价为5.57∶1，连续三周处于5：1~6：1之间，进入《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》设定的过度下跌二级预警区间。国家发展改革委将会同有关部门视情启动猪肉储备收储工作，并指导地方按规定开展收储工作。

中央层面的储备响应及收储规模是猪肉价格过度下跌的响应，过度下跌三级预警发布时，暂不启动临时储备收储； 二级预警发布时视情启动；一级预警发布时，启动临时储备收储；中央临时储备规模则由有关部门会商确定。这里的临时储备是当生猪大范围恐慌性出栏、生猪和猪肉价格大幅下跌时，实施临时储备收储，以有效“托市”。

目前国内部分省市虽然已经启动了一级预警，但托市的效果不佳，继四川、宁夏、湖北等地宣布将展开收储计划后，山西发改委也表示将适当增加临时储备，尽快开展收储。

政策面虽然利多于猪价，但毕竟收储量有限，对于市场心理的提振作用大于对猪价的实际提振。

目前生猪走势依然耐人寻味，一方面猪价的持续下跌引发国家层面和地方性的调控预警；另一方面，1月生猪出栏数据依然偏空市场，供应过剩的局面令猪价持续承压，生猪产能去化从2021年7份开始到现在已经持续了7个月之久。能繁母猪存栏量与正常保有量正处于不断收敛的过程中，但截止至去年年末，我国能繁母猪存栏量为4392万头，较当年存栏高点减少了274万头，但这一数据仍超过基础保有量5%左右，这表示商品猪供应仍然处于过剩状态中。在生猪养殖效益仍然处于亏损的状态中，生猪养殖业还将延续去产能化的过程，在这种背景下，猪价不可能立马出现反转行情，投资者还需耐心等待生猪价格见底的到来。