一、近期双硅价格走势分析

节后双硅市场表现较为平静，整体成交情况一般，价格平稳运行。当前锰硅的北方主流出厂价格维持在8100元/吨附近，72硅铁的价格在8350元/吨左右。随着能耗双控政策的放松，双硅产量逐渐抬升，节日期间厂家的库存也有所积累，但目前厂家以交付前期订单为主，库存及资金压力尚可。需求端来看，由于节前下游钢厂提前2月采购合金库存，节后补库需求延后释放，对市场的提振作用有限，从而压制了双硅期现价格的上方空间。

图1：锰硅期现价格走势（元/吨）

数据来源：Mysteel，Wind，申万期货研究所

图2：硅铁期现价格走势（元/吨）

数据来源：Mysteel，Wind，申万期货研究所

二、双硅基本面行情解析

1、锰矿走势偏强，焦炭、兰炭价格对双硅价格的支撑有限。

2021年锰矿进口量较前几年回落明显，全年锰矿进口较2020年下降5%,较2019年下降12%。即使去年锰硅产量受到控耗政策影响有所下滑、对锰矿的需求表现一般，锰矿港口库存仍呈现高位回落的态势。进入2022年，随着锰硅产量水平的抬升，需求的好转使得矿价逐渐上行。节前受天津港疫情影响，合金厂备货不足，节后补库需求的释放使得锰矿价格较年前进一步上涨1.7元/吨度左右。

对于后市，我们认为由于锰硅厂家利润情况尚可，在控耗政策同比宽松的情况下，锰硅产量水平或进一步抬升，在需求端存走强预期、港口库存压力尚可、外盘报价回升提振市场的情况下，矿价有望继续呈现偏强走势。

图3：锰矿港口库存（万吨）

数据来源：Mysteel，申万期货研究所

图4：锰矿海外矿山报盘（美元/吨度）

数据来源：Mysteel，申万期货研究所

图5：锰矿港口报价（元/吨度）

数据来源：Mysteel，申万期货研究所

焦炭方面：节后焦炭价格经历了两轮下调后，累计下跌400元/吨。目前焦炭价格仍处高位水平，在焦煤价格仍有下调空间的情况下，后市焦炭价格或仍存下滑可能。

图6：焦炭价格走势（元/吨）

数据来源：Wind，申万期货研究所

兰炭方面：榆林兰炭事件并未进一步发酵，兰炭小料价格下调70元/吨至1680元/吨。后市来看，随着气温逐渐回升、终端用煤用电需求步入淡季；同时发改委、能源局召开会议部署煤炭保供稳价工作；在煤炭供应并不紧张、需求支撑逐渐转弱、政策面调控压力较大的情况下，煤炭价格中枢将进一步下移。因此，后市兰炭的价格或难有突出表现，存有跟随煤价进一步下调的可能，对硅铁价格的支撑力度或较为有限。

图7：兰炭价格走势（元/吨）

数据来源：Mysteel，申万期货研究所

2、利润空间恢复、供应水平逐渐抬升。

年初由于主产区能耗指标重新分配、限产政策有所放松，加之双硅价格抬升、厂家利润尚可，开工率逐渐上行。在当前“稳增长”的背景下，今年能耗双控政策对双硅产量的压制作用或低于同期水平。

按当前的原料价格测算，北方锰硅的生产成本在7750元/吨附近，出厂价格在8100元/吨左右；宁夏、甘肃硅铁的生产成本在7400元/吨附近，出厂价格在8450元/吨左右，锰硅厂家的利润情况尚可，硅铁厂家的利润水平较为可观。因此在控耗政策暂未收紧的情况下，由于行业利润情况较好，厂家的开工积极性较高，后市双硅产量水平或进一步抬升。

图8：锰硅日产水平周度统计（吨）

数据来源：Mysteel，申万期货研究所

图9：硅铁日产水平周度统计（吨）

数据来源：Mysteel，申万期货研究所

3、限产期结束后，下游需求存回暖预期。

一季度粗钢压减产量的政策要求为1月1日至3月15日，“2+26”城市钢铁企业错峰生产比例不低于2021年同期粗钢产量的30%。受到限产政策的压制，当前粗钢的日均产量仍低于2020及2021年的同期水平，钢厂对双硅的需求总量有限。同时，由于节前钢厂提前采购2月双硅用量，原料补库需求的延后释放也压制了双硅价格的上方空间。当前螺纹钢高炉利润在600元/吨附近，钢厂利润情况较好、生产积极性较高；在“碳中和”对钢材产量的限制力度同比偏弱的情况下，3月限产期过后粗钢产量水平或将逐渐回升，对双硅的需求有望增加。

图10：粗钢日产水平旬度统计（万吨）

数据来源：中钢协，申万期货研究所

近期金属镁市场表现趋稳，镁锭价格处于相对高位。由于控耗政策对产量的压制减弱，1月镁锭产量环比增加8%，高出2021年同期10.9%。由于今年限产政策同比偏于宽松，后市镁锭产量水平有望维持高位，支撑硅铁价格。

出口市场方面，1-2月为硅铁的出口淡季，整体出口量通常处于年内低位。进入3月随着出口市场的回暖，硅铁出口量有望出现增长。

图11：镁锭月产量（万吨）

数据来源：上海有色网，申万期货研究所

图12：硅铁出口量（万吨）

数据来源：中国海关总署，申万期货研究所

三、投资逻辑与交易策略

在库存压力尚可、外盘报价上调的情况下，港口锰矿价格或呈偏强走势；但焦炭、兰炭价格易跌难涨，对双硅价格的支撑较为有限，整体上看双硅的成本支撑力度一般。虽然因厂家的利润情况尚可、开工积极性较高，双硅产量水平逐渐抬升；但下游钢厂的利润情况较好、加之今年钢材限产力度或较去年有所放松，3月限产期过后粗钢产量水平或将逐渐回升、对双硅的需求有望增加；同时镁锭产量水平有望维持高位，进入3月出口市场回暖，也将支撑硅铁价格。

后市在下游需求回升的预期下，双硅市场供需关系或将逐渐改善，盘面价格下方支撑有望转强。操作方面，主力合约SM2205和SF2205建议以轻仓逢低多配思路操作为主。

风险点：1、钢厂利润水平回落，复产程度不及预期，对双硅需求的增量有限。2、双硅产量出现超预期增长，厂家库存压力增加，限制期现价格的上方空间。