一、行情回顾

2021年6月至10月铜价一直在趋势线附近运行。8月下旬沪铜一度跌穿中期上行趋势线，10月冲高回落再度回到中期趋势线附近。2021年10月底至今，铜价延续7万点附近窄幅震荡走势。目前趋势不明确，伦铜则是更为明确的震荡形态，铜价中期走势偏向中性。

2021年11月，G20峰会后全球主要经济体对当前的货币、通胀和减排等方面达成共识，宏观基本面回归稳定，市场回归产业面。供需方面，国内外铜库存保持在低点，但进入传统淡季后，市场需求不足，供需关系并无明显矛盾。在欧美疫情和美联储加息预期的压力下，12月铜价走势较弱。而12月底至22年1月初，美国圣诞节经济数据超预期，美联储重申加速加息的同时提及将兼顾经济和就业情况，市场已经广泛接受美联储最快可能在3月开始加息的消息，逐步情绪好转。1月铜价冲高回落，重新回到7万点附近。22年1月开始全球进入假期季，沪铜进入明显淡季需求不足，宏观方面也偏向中性，1-2月铜价继续在7万点附近窄幅震荡。春节前后宏观基本面和供需情况整体并无明显变化，且欧洲央行表态暂不考虑加息，美联储3月加息概率下降至5成附近，市场情绪回归中性，技术上铜价走势也并无明确趋势形成。预计2月铜价大概率延续当前区间震荡行情，沪铜上方压力72000，下方支撑67000。

二、影响因素分析

1、宏观及基本面因素大体保持中性

2021年国内铜产量延续高位，前4个月同比2021年产量大幅上升15.3%，再创历史新高。5月开始国内铜产量较2020年同期小幅下降，10月限电影响国内铜产量小幅下降，10月能源问题缓解后国内铜产量小幅上升，但较2020年同期仍显不足。2021年全年国内铜产量累计同比上升缩窄至7.4%。国内现货端铜供应存在一定的压力，小幅利好铜价。

相对于2019年，2021年全年国内房地产新开工面积下降12.5%，房地产销售面积上升4.5%，房地产开发投资完成额上升11.7%，四季度国内房地产行业呈现出较为明显的景气度下降。另一方面，中国恒大债务问题基本确定走向资产重整，官方定性个体案例可以接受，不影响国内房地产行业整体走向。考虑到公租房和基建投资逐步发力，在全面降准和定向降息的支撑下，预计房地产行业将在中期维持稳定走势。

2021年四季度国内制造业PMI延续反弹势头，12月国内官方制造业PMI上升至50.3，财新制造业PMI回升至50.9。2022年1月官方制造业PMI小幅下降至50.1，财新制造业PMI下降至49.1，回落至50的临界点以下。在国家平抑大宗商品上涨势头的情况下，国内制造业情况小幅好转，但1-2月受到国内外假期因素影响较大，一季度国内制造业可能稳定运行。

2021年全年国内汽车产量明显上升，同比2020年上升4.8%，较19年同期约上升3.3%。国内汽车行业整体情况小幅乐观。考虑到四季度国内汽车产量明显放量，与往年情况相当。预计22年国内汽车行业延续新能源汽车大幅上升，整体较为稳定的现状。但1-2月按照惯例不会公布数据，汽车行业对有色金属基本面影响有限。

全球能源危机影响下，国外部分炼厂面临停产风险。2021年10-11月国内外铜库存均持续下行。12月沪铜库存和保税区铜库存继续下行创出近期新低，而伦铜库存则是从低点小幅上升。2022年1月国内进入淡季，国内外铜库存出现明显分化，伦铜库存小幅下降，而沪铜库存和保税区库存出现了较为明显的上升。在春节因素的影响下，国内铜需求明显不及国外，国内整体铜供需大体平稳。

2021年10月中下旬开始能源供应得到保障，市场情绪缓和，现货端紧张情况明显好转，11月下旬开始国内铜现货升水大幅下降。12月底铜现货回到平水附近，表明随着国内市场逐步进入淡季，现货需求转弱。而2022年1-2月国内现货升水再度小幅上升，目前回升至400元附近，春节前后存在备货行情，现货端对铜价存在一定支撑。

2、国家政策托底，国内经济稳定运行

统计局：中国第四季度GDP同比增长4%，预估3.3%；中国1-12月份GDP同比增长8.1%，预估为8%。

中国2021年1-12月城镇固定资产投资月率投资同比4.9%，预期4.8%，1-11月为5.2%。中国1-12月社会消费品零售总额同比12.5%，预期12.7%，1-11月为13.7%。中国1-12月工业增加值同比9.6%，预期9.7%，1-11月为10.1%。2021年，发电量比2020年增长8.1%，比2019年增长11.0%，两年平均增长5.4%。全国房地产开发投资147602亿元，比2020年增长4.4%；比2019年增长11.7%，两年平均增长5.7%。

中国2022年1月官方制造业PMI50.1，预期：50，前值：50.3。1月财新制造业PMI49.1，预期：50，前值：50.9。

中国2021年12月官方制造业PMI延续上升至50.3略超50的临界点，而财新中国制造业PMI则明显回升至50.9。2022年1月官方和财新制造业PMI均较12月出现下滑，其中财新制造业PMI跌落至50的临界点以下，主要是由于疫情和假期因素影响。

中国2021年12月经济数据走势分化，其中四季度GDP和固定资产投资数据超预期，而工业增加值和消费数据不及预期。表明四季度国内经济情况持续承压，但在11-12月原材料成本上涨压力缓解后，国内制造业复苏带动市场情绪好转。固定资产投资数据也将会在中期3-6个月后逐步发力。我们预计2022年一季度春节因素影响下国内经济可能保持平稳，而二季度开始国际疫情淡化后，国内国际经济情况可能同步企稳反弹。从制造业PMI数据也可以观察到类似的结论：2022年1-2月制造业PMI预计将保持在50或50下方，市场活跃度不足。与此相应，有色金属价格一季度可能保持稳定，而3月15日美联储议息会议后，可能在4月至5月初的传统旺季迎来一波反弹行情。

3、国际疫情迎来新一轮高峰，全球经济存在压力

美国1月份非农就业人数增加46.7万人，前值19.9，预期15，为2020年10月以来最大增幅，意外大幅超出预期，失业率小幅上升至4%。美国1月ADP就业人数（万人）：-30.1，前值80.7，预期20.7。美国1月ISM制造业指数降至57.6，连续第三个月下滑，并创2020年11月份以来新低，预期57.5，公布57.6。

欧洲央行维持三大关键利率不变，符合市场预期。欧元区第四季度GDP年率初值：4.60%，前值3.90%，预期4.7%。欧元区1月制造业PMI终值：58.7，前值59，预期59。欧元区1月份核心CPI同比上升2.3%；预期为1.9%。欧元区12月零售销售月率录得-3%，为2020年4月以来新低。

“奥密克戎”疫情在圣诞节假期发生超大规模爆发，美国一度单日确诊超100万人，近期国际疫情已经趋于常态化。近期公布的美欧经济数据仍然预示着巨大的通胀压力，且经济恢复缓慢。考虑到疫情和假期因素，预计2022年1-2月欧美经济数据仍然承压。2022年1月初美联储会议纪要显示，美联储部分官员考虑提前加息，以及提及缩表，市场情绪受到较大压力。2月初，欧洲央行表态称不宜过于激进对待当前通胀情况，并保持当前利率不变。而美国就业数据难以让人满意，美联储3月份加息概率目前在五成左右，对市场情绪影响降低。2月-3月中旬，受到美联储3月议息会议的压力，预计市场不会过早做出方向性选择，铜价大概率延续当前7万点附近震荡走势。

三、后市展望

中国2021年12月经济数据走势分化，其中四季度GDP和固定资产投资数据超预期，而工业增加值和消费数据不及预期。表明四季度国内经济情况持续承压，但在11-12月原材料成本上涨压力缓解后，国内制造业复苏带动市场情绪好转。固定资产投资数据也将会在中期3-6个月后逐步发力。我们预计2022年一季度春节因素影响下国内经济可能保持平稳，而二季度开始国际疫情淡化后，国内国际经济情况可能同步企稳反弹。从制造业PMI数据也可以观察到类似的结论：2022年1-2月制造业PMI预计将保持在50或50下方，市场活跃度不足。与此相应，有色金属价格一季度可能保持稳定，而3月15日美联储议息会议后，可能在4月至5月初的传统旺季迎来一波反弹行情。

“奥密克戎”疫情在圣诞节假期发生超大规模爆发，美国一度单日确诊超100万人，近期国际疫情已经趋于常态化。近期公布的美欧经济数据仍然预示着巨大的通胀压力，且经济恢复缓慢。考虑到疫情和假期因素，预计2022年1-2月欧美经济数据仍然承压。2022年1月初美联储会议纪要显示，美联储部分官员考虑提前加息，以及提及缩表，市场情绪受到较大压力。2月初，欧洲央行表态称不宜过于激进对待当前通胀情况，并保持当前利率不变。而美国就业数据难以让人满意，美联储3月份加息概率目前在五成左右，对市场情绪影响降低。2月-3月中旬，受到美联储3月议息会议的压力，预计市场不会过早做出方向性选择，铜价大概率延续当前7万点附近震荡走势。

2021年11月，G20峰会后全球主要经济体对当前的货币、通胀和减排等方面达成共识，宏观基本面回归稳定，市场回归产业面。供需方面，国内外铜库存保持在低点，但进入传统淡季后，市场需求不足，供需关系并无明显矛盾。在欧美疫情和美联储加息预期的压力下，12月铜价走势较弱。而12月底至22年1月初，美国圣诞节经济数据超预期，美联储重申加速加息的同时提及将兼顾经济和就业情况，市场已经广泛接受美联储最快可能在3月开始加息的消息，逐步情绪好转。1月铜价冲高回落，重新回到7万点附近。22年1月开始全球进入假期季，沪铜进入明显淡季需求不足，宏观方面也偏向中性，1-2月铜价继续在7万点附近窄幅震荡。春节前后宏观基本面和供需情况整体并无明显变化，且欧洲央行表态暂不考虑加息，美联储3月加息概率下降至5成附近，市场情绪回归中性，技术上铜价走势也并无明确趋势形成。预计2月铜价大概率延续当前区间震荡行情，沪铜上方压力72000，下方支撑67000。