春节后第一周黑色延续节前预期节奏继续推进逻辑策略：黑色上涨已兑现预期利多题材，节后现实落地决定行情节奏（AK节前逻辑展望），需求预期热度不降，低产量和低库存令市场认为货源不够，资金选择涨价给电炉利润释放电炉产量；需求预期状态下的政策前置预期和货币前置预期不断，1月信贷数据超预期令需求预期炒作结束；另外成本端矿石日耗相对低位，成材缺形成日耗预期增加预期，矿石延续强势成为成材上涨的第二个原因。

钢厂低产量的低库存的预期之下，高炉产量受到冬奥、采暖季以及两会节点压制，2月释放正能量有限，也是给电炉利润的预期；但是供应受到压制，需求也一样，所以2月中旬预期兑现进入现实落地的节点，调整从题材角度具备空间，从预期和现货过度切换角度具备时间，再加上需求节奏和基差对比，因此调整可以有，但是幅度需要边走边看（暂时设定节后和节前两个冬储成本位）。

另外政策强化基建对冲需求缩量，那么基建降成本也需要关注政策导向。

矿石的季节性补库行情目前只剩复产前期的日耗增量，补库行情节前已经结束；最近矿石等原料的强势与铁水产量低，预期增加直接相关，随着11日政策调查矿石炒作开始，短期日耗在2月释放有限，补库行情结束和政策情绪引导，再加上春节日耗的回落，所以，矿石阶段性可以兑现一轮：日耗预期增量，短期无法兑现的情形下，补库结束+政策引导的调整行情，只是跌多深，成材看矿石引发的成本松动，矿石看成材下跌是否需要继续压制产量的导向，所以成材和原料具备阶段性调整预期，但是幅度仍需边走边看。 

一、钢材的需求预期炒作向现实过渡切换，价格调整预期观察电炉和冬储成本；

钢材利多都是基于政策维稳预期下，政策前置和货币前置的炒作刺激，但现实需求重点看元宵节的采购备货和3月的日耗级别；短期需求预期随着1月信贷数据落地暂告一段落，预期向现实过渡，价格具备短期调整题材，但幅度需差异化兑现。

低产量和低库存从春节前开始炒作至今，增库不及预期，但是降库拐点是否延迟也需观察；再加上今年政策侧重基建增量，关于基建降成本题材是否炒作也需留意，但是供应缺的预期利多也通过原料端进行成本支撑兑现，伴随矿石价格炒作调查，所以成材短期调整可以预期，但是时间持续性和幅度都需根据市场节奏，灵活调整跟随。

从需求释放速度看，节前分析可以继续参考，期货对标杭州现货价格，升水转贴水预期，成本支撑进入短期松动都有利于价格短期调整，所以调整深度可以参考冬储节前、节后两个成本，以及电炉成本。

1、需求预期向现实切换令调整预期在中旬兑现概率大； 

需求预期炒作从经济会议开始延续至今，随着1月信贷数据落地，价格冲高回落说明价格短期调整可以存在，再加上现实需求在冬奥会和两会前，备货的采购增量需要关注，日耗大概率还是看3月，所以需求具备短期调整预期（是否延长或结构性转弱暂时不好预判）。

另外地产小阳春的保竣工下的赶工正能量会有，能否和2021年上半年对比仍需观察；出口压力比2021年同期大；至于基建的增量短期暂时看不到，再者基建周期的真实需求释放前，价格下跌的压力比较大。所以观察资金是否炒作，暂时没有。

需求强突显货源紧缺，所以价格上涨释放电炉电炉；若政策允许，预期3月之后的供应增量的条件，要比需求集中-快速释放的条件更充分，因此，节后炒作完增产预期之后，可以借助2月需求释放不及预期出现阶段性调整的概率。

至少2月的需求接下来看下游资金-开工前备货规模；3月之后看消耗量和政策落地效率（前置引导，预期不差）。 

2、低产量和低库存支撑炒作暂缓，成本变化影响震荡幅度。 

低产量结构下，电炉产量元宵节后进入复产周期，高炉整体还受采暖季和冬奥会影响，尤其是北方钢厂。

低产量结构下，库存整体水平低于去年35%左右，但是今年需求和去年也不同，供应受到压制，需求释放也不及预期。而且目前需求增量释放和供应增量释放速度对比，预期供应增量要快（这属于一个阶段性调整利空）。

另外也要注意今年需求结构是否影响降库的时间。

但是需求未来释放的规模预期乐观，所以低产量的预期支撑在，所以短期利空具备，但是调整深度看原料矿石等；

矿石成本松动的核心是短期日耗难增下，补库结束的调整行情，只是政策调查炒作，令调整速度提前，只是深度仍需观察。 

所以成材需求预期炒作具备调整时间窗口，现实需求释放时间也支持短期调整；低产量和低库存炒作一轮复产之后，短期调整深度看成本松动级别（尤其是政策引导下的矿石调整的时间持续性和节奏），然后关注冬储成本（节前和节后两个价位）和电炉利润。因此，目前调整可以预期，只是深度不好说。

没有政策变量的情况下，政策牵制和两会窗口之后的需求现实情况开始落地，然后关注需求增量和供应增量的博弈。 

二、矿石短期利多题材暂告一段落，预期虽在，政策调控也有题材配合；

矿石行情从之前的低日耗+季节性补库刺激开始，一直延续到现在，焦点还是日耗低的增需求的炒作；如果说750是矿石补库和阶段性日耗增加的高度，那么节后的上涨炒作起点是钢材需求预期强-产量低和库存低的复产预期；虽然春节期间日耗下降和冬奥周期影响增量，但是钢厂复产预期令矿石日耗支撑炒作成为反弹的动力；当然2月日耗增量空间受限，预期增量炒作之后，补库周期结束令价格阶段性调整可期，有利于周五的炒作调查的助跌，所以矿石短期调整可以有，但是幅度看钢材，钢材调整幅度看成本，边走边看，根据市场节奏做调整。 

1、矿石需求题材演变具备调整题材，短期可以配合政策调查炒作；

矿石需求的补库只剩下未来日耗增量的短期缺口，但季节性补库的投机需求周期是确定结束了，所以2月矿石日耗增量受限，预期炒作之后，可以借助补库行情结束回落。

但是钢材需求结构不变，目前高炉成本低于电炉成本，钢厂铁水产量低，所以铁水增量预期结构一致在，所以补库结束支持短期调整，需求端焦点看日耗的政策引导；不提及平控，那么日耗预期结构就没有彻底结束。

至于政策调查炒作可以有，但是不确定性比较大，因为炒作的起点是钢材需求的预期；至于矿石价格易涨难跌，核心还是矿石供应在外，定价权在外的缘故。

未来国内钢厂产能置换置换，大高炉对矿石质量要求更高，所以中高品需求偏好不变，但是连铁被资金和相关企业误导现在最低交割品是低品，既不符合定价权的竞争，也不符合国内需求偏好和趋势，所以炒作难免，只能靠政策引导。

从供应的边际正能量和需求偏好与港存的货源结构看，结构性矛盾还在，所以矿石这一轮上涨行情结束之后，还有一轮跌幅2022矿石逻辑展望：矿石反弹非反转，再次大跌不可逆，但驱动题材在转变（AK2022逻辑展望），只是时间和节奏需要边走边看，一看钢材需求对应的矿石日耗量，二看矿石增量的阶段性压力点。

所以矿石目前下跌暂时按照阶段性调整对待，至于是否转势还是看矿石日耗的政策引导，或者高炉与电炉的政策引导，目前按照政策情绪和补库收尾的调整行情兑现。 

2、煤焦政策调价管理和需求预期交织共存。

双焦的需求规模仍在，但是需求增量从焦炭角度看钢厂日耗；从煤炭角度看最紧张的意境过去，但产业链的逆行演变结构没有终结，再加上国外矿山的题材不变，所以煤炭紧缺形势缓解，结构压力还需进一步观察。目前上涨高度受到压制是政策引导；下跌深度受限制是供求的引导。目前焦炭看，上涨的政策压制很大，下跌阻力在钢厂日耗，所以焦炭不具备交易价值，但节后和矿石一样，重点观察政策对钢厂铁水的界定或钢材需求对于的铁水规模。

目前原料的矿石和煤焦的结构性下跌，从当下素材和政策引导有利于调整，从产业周期看，还需要一次日耗增量的落地（资金是否提前炒作，暂时不确定，暂时也没有信号），之后结构性压力会更加明朗（明朗之后，对于成材的需求和成本松动的博弈将更加明显）。