一、行情回顾

油脂：截止1月28日，豆油、棕榈油和菜油1月价格呈现一路上涨的走势，上涨的主因是：1、巴西南部及阿根廷降水减少，影响当地新作大豆产量；2、当前主产区东南亚仍然处于减产周期之内。

饲料：截止1月28日，两粕1月呈现先下跌后震荡上涨的走势。上涨的主因是南美大豆产区受拉尼娜气候影响，处于持续干旱的情况，引发市场对大豆供应的担忧。

二、基本面分析

1．棕榈油

据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2022年1月1-20日马来西亚毛棕榈油产量预估环比减少14.35%。船运调查机构Intertek Testing Services发布的数据显示，马来西亚1月1-25日棕榈油出口量为876，056吨，较12月1-25日出口的1，306，408吨减少32.9%。船运调查机构SGS公布的数据显示，马来西亚1月1-25日棕榈油产品出口量为847，520吨，较2021年12月1-25日的1，338，255吨下滑36.7%。

图1：马来西亚棕榈油库存

资料来源：华联期货 MPOB

图2：马来西亚棕榈油产量

资料来源：华联期货 MPOB

图3：棕榈油期现价差

资料来源：华联期货 我的农产品网

图4：全国港口棕榈油库存

资料来源：华联期货 我的农产品网

国内方面，2022年1月27日24度广州港口棕榈油期现价差为1158元/吨，月同比上涨158元/吨，大幅上涨。据我的农产品网监测显示，截至2022年1月21日（第3周），全国重点地区棕榈油商业库存约37.97万吨，环比前一周减少7.3万吨，降幅16.13%；同比2021年第3周棕榈油商业库存68.49万吨减少30.52万吨，降幅44.56%。

2．大豆

（1）11月USDA供需报告：美豆收获面积环比减少10万英亩至8630万英亩，单产调增0.2蒲/亩至51.4蒲/亩，期末库存调增0.1亿蒲至3.5亿蒲；巴西的大豆产量调减500万吨至1.39亿吨；阿根廷产量调减300万吨至4650万吨；由于南美产量调减，全球大豆库存调减680万吨至9520万吨。报告整体表现利多。现阶段市场关注焦点集中在拉尼娜气候下南美大豆产量端的调整上。今年南美气候可能还会表现为前干后湿，而市场也对前期干旱及播种延缓有所反映。本次报告下调巴西大豆产量至1.39亿吨，比此前1.33-1.35亿吨的商业机构预估更加保守。

（2）据我的农产品网初步统计，2022年2月份国内主要地区油厂进口大豆到港量共88.5船，共计约575.25万吨（本月船重按6.5万吨计）。其中华东地区（含沿江地区）29船约188.5吨；山东地区（含河南）17.5船约113.75万吨；华北地区10船约65万吨；东北地区10船约65万吨；广西地区9船约58.5万吨；广东地区8船52万吨；福建地区5船约32.5万吨。

此外，据Mysteel农产品团队对2022年3月及4月的进口大豆数量初步统计，其中3月进口大豆到港量预计为675万吨，4月进口大豆到港量预计为890万吨。

3．豆油

截至2022年1月21日（第3周），全国重点地区豆油商业库存约80.29万吨，环比上周增加1.6万吨，增幅2.03%。

4．豆粕

截止2022年1月28日（第4周），豆粕库存为32.91万吨，较上周增加3.43万吨，增幅11.64%，同比去年减少15.12万吨，减幅31.48%。

图5：国内豆油商业库存

资料来源：华联期货 我的农产品网

图6：国内沿海油厂豆粕库存

资料来源：华联期货 我的农产品网

图7：国内大豆压榨量

资料来源：华联期货 天下粮仓

图8：国内生猪存栏

资料来源：华联期货 wind

三、结论及操作策略

油脂：当前马棕仍处于减产周期，劳动力短缺问题还未解决，产地供应维持偏紧状态。而印尼方面，为了抑制国内通胀，限制棕榈油出口，加剧了市场供应缩减情况。叠加俄乌局势紧张，国际原油价格大涨，助推油脂价格重心不断上移。供需两弱但产地消息利好的情况下，预计国内油脂价格被动跟涨为主。

饲料：1月下旬以来市场继续交易南美新作大豆产量调减的预期，而从目前情况来看南美新作大豆产量具备在1月产量基础上再度下调的可能。同时有部分国际买家开始转向美豆，利好美豆出口，最新的美豆销售报告中可以看出，中国已开始购买22/23年度美豆新作，且美豆销售情况略有好转。近期需重点关注9日公布的USDA报告。总的来说，国内豆粕或将跟随美豆上涨。