一、政策托底强烈

受国内经济下行压力影响，自11月以来政策层面明显宽松。9月开始国内经济明显走弱，制造业PMI连续两月低于荣枯线水平之下，房地产投资加速下滑，四季度国内GDP增速甚至回落至4.0%，明显低于疫情前水平。面对巨大的经济下滑压力，稳增长成为2022年政策发力的重要目标。12月经济工作会议明确提出：“必须坚持高质量发展，坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求，全党都要聚精会神贯彻执行，推动经济实现质的稳步提升和量的合理增长”，并要求“各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策”。

中央经济工作会议后，货币政策逐渐趋于宽松，信贷也稳步增长。12月20日，1年期LPR下调5个基点至3.8%，货币政策开始放松。1月17日央行公告开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期逆回购操作，利率分别为2.85%和2.1%，较此前均下降10个基点，当日净投放2900亿元。此外，1月20日，1年期LPR再次下调10个基点至3.7%，5年期以上LPR下调5个基点至4.6%。截止12月数据，M2同比增长9.0%，较11月份增速明显提升0.5个百分点。随着货币政策宽松的步伐越来越快，幅度越来越大，M2同比增速有望继续上行。

社融方面，12月新增社融2.37万亿，同比增长37.85%，社融存量314.13万亿，同比增长10.3%，较上月增加0.2个百分点。社融增速提振幅度落后于M2，主因在于社融结构有所分化。政府债券方面，12月份新增发行1.17万亿，环比增加3516亿元，同比增加4548亿元，政府债券发行明显提速；企业债方面，12月新增发行2167亿元，环比下降1839亿元，同比增加1731亿元，企业扩信用意愿一般；居民户中长期贷款3558亿元，环比下降2263亿元，同比下降834亿元，房贷依然偏紧。

在货币政策逐步宽松、信贷稳步扩张的大环境下，基建和房地产的需求预期越来越好，我们对明年螺纹钢市场表现相对乐观。但是，目前价格依然面临两方面不确定性因素：1、房地产何时见底；2、螺纹成本何时下降。

二、房地产投资尚未见底

12月份，房地产投资完成额累计同比增长4.4%，环比上月下降1.6%；土地购置面积累计同比增长-15.5%，增速大幅走低4.3%；新开工面积累计同比增长-11.4%，增速下移2.3%；施工面积累计同比增长5.2%，增速回落1.1%；竣工面积累计同比增长11.2%，大幅走低4%；销售面积累计同比增长1.9%，大幅走低2.9%。单月同比方面，各项数据加速下跌，土地购置、新开工和施工面积同比跌幅超30%，竣工面积增速大幅收窄至1.91%，商品房销售面积当月同比下跌15.64%。

社会融资增速连续两个月企稳回升，但房地产开发资金来源却在加速下滑，进而拖累了房地产开发投资完成额加速下滑。目前信贷宽松并没有传导致房地产行业，房地产投资下滑惯性依然较大。主要原因在于房地产销售尚未企稳。目前商品房销售占房地产开发资金来源的52.9%，而12月份居民户中长期贷款同比下降-18.99%，累计同比微增2.2%，居民购房意愿低迷。1月20日，5年期LPR利率下调5个基点至4.6%，政策托底的力量越来越强，但是，房地产投资何时见底存在一定的不确定性。

三、成本下移风险偏高

目前螺纹钢期货与现货价格基本上平水，期货价格存在高估的风险。明年旺季启动前，需求成色难以验证，宏观转暖引发的乐观预期短期难以证伪，我们认为平水带来的风险并非近期的主要矛盾。此外，期货价格基本触及短流程生产成本，按照2020年以前规律来看，期货价格将在短流程成本处承压。然而，现在短流程钢厂产量逐步减少，并且在2月底左右并不会大幅度复产，螺纹钢并没有增产的压力。

我们认为春节后成本端下移，可能给螺纹钢价格带来非常高的下滑压力。自11月底以来，铁矿石价格已经升高了220元/吨，焦炭价格也提涨了500元/吨。按照奥运期间限产规则来看，2022年一季度国内粗钢产量将同比减少3400万吨，拖累铁矿石需求下降5500万吨左右，焦炭需求下降1600万吨左右。本轮原料价格大幅上涨，钢厂复产逻辑是重要驱动力之一。目前来看，最近一段时间钢厂复产确实比较积极，一方面钢厂利润不低，另一方面也没有到限产窗口期。然而，春节之后紧邻冬奥会，2月份钢厂减产的压力将越来越大。目前钢厂的生产强度明显高于文件规定的限产标准。例如：按照唐山最新的限产《方案》来看，预估唐山一季度高炉产能利用率均值在53.8%左右，而现在产能利用率达到70.6%，2月份产能利用率下降的空间比较大。

四、结论与建议

目前，政策托底经济的意图越来越强，大方向上基建地产均将受益，螺纹钢需求仍然可以期待。但是，目前存在两方面的风险因素，可能影响价格的演变节奏。地产下行惯性还是比较大，尚未触底企稳，春节后需求启动节奏可能比往年低，给价格带来一定的下行压力。并且，2月份钢厂有减产压力，原材料价格趋弱，或间接带动价格走低。整体来看，春节后螺纹钢价格有一定的下跌空间，但价格下跌后依然可以关注逢低做多的机会。