整体上看，2022年PVC仍处于供需偏紧状态。成本端支撑较夯实，供应端落地产能较少，需求端不会出现坍塌式下滑。

成本端：电石虽有产能规划，但落地可能性小，存量装置受电力供应影响全年开工预计维持75-80%之间，下半年BDO装置如若投产落地，对电石的边际需求会大幅增加，电石价格再很难回到4500元/吨以下，基于对电石价格的判断，PVC成本线在8100元/吨以上。

供应端：05合约之前投产的两套装置不确定性较大，存量装置开工容易受电力供应影响，上半年冬奥会大概率会对内蒙装置生产影响较大，且电石的开工瓶颈会影响PVC开工，全年来看PVC粉开工会在76%-82%的区间为主。

需求端：12月份的经济会议定调，明年上半年地产端需求不需要过度担忧，刚需的韧性一直存在。下半年内需存在较大不确定性。出口同样存在较大不确定性，新的变异毒株如何发酵仍未知。总体来看明年需求维稳，不会出现坍塌式下滑。

综上所述，PVC明年仍值看多做多，成本端的电石与自身都属于限制性产能，需求不会出现大幅下行，全年供需呈紧平衡状态。

2021年PVC市场逻辑回顾

2021年PVC走势波澜壮阔，主线逻辑主要包括两点，第一是后疫情时代中国成为全球商品补库中心，出口拉动需求；第二是碳中和大背景下供应端收缩导致的供给短缺。

春节期间，美国寒潮导致美国本土装置大面积停车，引发国际PVC大幅收紧，而美国自身处在房地产后周期，PVC需求较大，这一供给冲击直接导致春节外盘价格大幅上行，PVC这个本身产能投放量就不太充足的品种就直接被注入了“供给冲击”与“出口支撑”的双核驱动，价格在春节归来之后一路上涨。

3月初，内蒙能耗双控政策落地，PVC上游电石是当地耗电大户，且自身本身供需就偏紧，双控政策对部分产能的淘汰引起了市场对于PVC后市由于原料短缺供给端可能受限的担忧，盘面出现一定上行。

二季度，东南亚疫情开始再度发酵，印度与马来等国再度封城，东南亚价格开始明显走弱，出口窗口关闭，市场认为前期最大的利好已经落地，且华东华南下游开始限电，集装箱运力紧张，出口需求走弱，盘面开始回调，6月中旬库存开始积累。

三季度，发改委公布上半年能耗双控目标完成晴雨表，陕西、宁夏等地区能源消耗强度与能源消耗总量均不达标，中秋节附近陕西、宁夏等地兰炭、电石产能全停，兰炭价格暴涨几近翻倍，电石价格不断飙升，成本端不断推升PVC价格上涨。

四季度，国家发改委依法干预煤价，煤炭在保供压力下期货盘面持续下行，PVC前期上涨逻辑破坏，成本坍塌，期货盘面大幅下行，现货跟随期货跌价，价格重新回到9000附近。年末在出口窗口关闭，供应逐步增加且内需无靓眼表现的情况下，累库压力增加，PVC期现承压。

成本端：电石中长期乐观

（1）电石产能紧张

电石近五年产能逐年降低，开工不断提升，行业格局向好。在这种前提下开工还仍然受限电影响，今年电石开工率大幅低于去年。电石目前年产能2452万吨，2021年虽有双欣化学60万吨产能规划，但因能耗双控一直未投产。2022年仍有163万吨产能规划，预计落地产能较少。

（2）BDO新能需求大

未来五年 BDO 产品行业拟在建产能将达到819万吨，其中规模在100万吨/年以上的企业有2 家，新增产能主要分布在西北、华北、华东、西南、华南地区。2022-2024年新增产能集中投放后，BDO产品市场供应格局将发生重大变化，包括进口萎缩、出口增加，以及货源流向也将发生重大改版。但BDO 产品上下游一体化发展的趋势进一步凸显。明年BDO拟投产能合计大约在158万吨，产能增速高达67%。

供给端：产能增速较慢，规划产能落地不确定性较大

国内来看，近几年PVC始终维持产能增速较低的态势，2020年PVC的国内投产约170万吨/年，产能增速7%。在近年化工整体大投产背景下属于极低水平。且去年主要的新增主力烟台万华和青岛海晶投产都在四季度左右，且产能释放较慢，21年实际产量增速同样较低。

2021年，截止目前为止投产3套装置，瑞恒化工10万吨5型电石法产能，金川集团6万吨5型电石法产能，嘉华能源30万吨乙烯法产能，总投产46万吨，产能增速5%，德州实华20万吨装置推迟到明年投产。2022年规划产能155万吨，加上延期的德州实华20万吨，计划内投产达175万吨。其中电石法包括信发铝电40万吨、陕西金泰60万吨产能，乙烯法包括海湾化学15万吨、聚隆化工40万吨产能，电石法PVC属于限制性产能，投产不确定性较大。

以往PVC开工受自身利润影响较大，今年政策端对PVC生产装置限电、原料电石因限电出现供不应求状况不时发生，对PVC开工造成不小扰动。双碳政策作为国家顶层战略会持续执行，各省对高耗能产业的能耗控制大概率还会继续，只是阶段性的执行力度会有所不同。因此，明年存量装置开工仍然可能会有因为政策导致受限的问题。

需求端

（1）地产后周期韧性足，需求刚性稳定

地产后周期是指房地产销售规模以及销售面积增速开始放缓并且可能进入缓降到某一平衡点的阶段， 而市场所讲的地产后周期红利可以理解为地产下游相关产业链龙头企业的红利阶段， 这一红利阶段是由于房地产集中度不断提升、在房住不炒的政策下精装房比例的不断提升、 竣工面积与销售面积有明显的滞后性、以及地产下游相关产业链出现明显提升的情况。

从房地产数据解读，去年由于疫情影响，10月房地产新开工数据累计同比下滑1.2%，而今年10月累计同比下滑7.7%，新开工确实较差。而竣工面积相比2019 年提升 5.6%，施工面积相比 2019 年提升10.29%。PVC用料处于地产后周期需求，而截止10月份，房屋竣工面积累计同比16.3%，今年的竣工数据一直位于高位，平衡表的累计表需也可以看出今年下游需求韧性相当足，就算去除出口的影响，今年表需依旧高于2019年。展望2022年，由于先行指标房地产投资增速开始有所见顶回落，地产新开工、施工表现可能较差，竣工的靓眼表现值得我们仍然对房地产需求报以刚性且稳定增长的观点，且PVC作为一种偏后端的建材，仍然可以享受房地产后周期的红利。

微观层面，前期市场非常担心PVC高价下，是否部分管材需求会被PE、PP等其他塑料替代，经走访调研，了解到的情况目前除了PVC的一些膜被PE替代，一些片材被聚酯替代了以外，

新的替代已经很难进一步发生了，剩余的各种管材主要由于需求端的理化性质不同，基本处于独立赛道，彼此间替代性非常差。因此我们认为对需求替代方面不必过多考虑。

微观层面第二个难点在于下游制品价格的传导，我们发现1月依赖PVC粉料价格上涨2000余元，但是下游管材、型材的价格涨幅远小于原料，理论上企业利润面临巨大的压缩。但是走访中发现下游需求抗性没有想象中的那么大，整体开工率不错，利润也没有亏损的那么严重，今年中秋节附近，下游制品又集体涨价至少50%，制品利润得到较大恢复。

因此总体而言，未来PVC的国内需求仍可保持刚性稳定，即使不会出现增长，也不会出现大幅回落，供需端的主要矛盾仍在供给端。

（2）制品出口较高

截至10月，美国房屋销售价格中位数同比增长18%，今年以来新屋销售价格一直处于历史同期高位，创下历史新高。市场认为本轮美国房地产市场的超高景气具有泡沫化倾向，但与次贷危机的房市逻辑截然不同，最终可能不会导致崩盘，而是以降温结束。主要原因在于：美国居民杠杆率仍处历史低位；新冠疫情后的公共卫生问题和远程办公滋生新的住房需求；30-49 岁人口的住房刚需将成主要动力；次贷危机以来美国住房供给热情始终不足，新冠疫情进一步影响新开工导致库存严重短缺；美国实际失业率显著下行因此即便失业救济开始退出，也不会对个人收入来源造成过度冲击。然而，伴随30年期抵押贷款固定利率的预期上行，美国房价上涨速度或将放缓。2021年以来S&P房地产子指数的市盈率达到49.5倍，相比其他行业明显更高，后续的估值调整或不可避免。落地到PVC的出口需求，全年PVC铺地制品出口仍然呈现出了稳定的高增速，无论是之前的中美贸易战还是目前的疫情， 市场都预期PVC铺地制品出口会遭到冲击，但从最终的数据来看地板表现良好，也表现出了行情很强的韧性，PVC下游铺地制品行业未来仍具备较大的潜力。

供需平衡表预测

12月的经济会议指出经济发展要稳，我们可以从政策中解读出来地产端的需求接下来不会变更差，近期出现部分省市房贷利率重新下调，且最新的房贷数据环比提升较大，一系列现象指出明年一季度需求端不需过分担忧。

供应端变数比较大，明年一季度未有新投产的压力下，存量装置容易受能耗双控、冬奥会限产等影响，我们给乐观一点的估计，今年全年月平均产量184万吨，2022年全年执行能耗双控加上上半年冬奥会限产等影响，月平均产量给到180万吨。

因此，通过测算，明年3月份之前累库，4月份开始去库过程。

观点与策略

2021年PVC行情主线逻辑围绕成本端电石展开，在双碳背景下，供给端明年大概率还会围绕供给端发生行情，此外有两个新变化需要关注，第一是冬奥会是否会引发内蒙主产区限电限产，第二是明年下半年BDO装置能否如期投产，电石出现新的边际需求增量。而需求端变数比较大的在于出口，奥密克戎新的变异毒株是否会对需求造成大的影响，导致全球需求萎缩，国内出口乏力。

站在当下，V2201基差400左右，01现实累库压力较大，现货最近跌幅较大，期货盘面横盘整理，01合约大概率通过现货下跌的方式来收基差。05合约当下做多性价比高，第一是因为12月中央经济会议定调，明年一季度宏观大环境偏宽松，地产端也会偏强；第二冬奥会目前已公布的限产城市不多，最近已有一些端倪内蒙电石炉要停产，临近冬奥会的时候北方会不会出现大批量限产？这是一个大的预期差，需密切跟踪关注；第三，01合约现实累库预期已经是明牌，随着01合约交割期临近，累库的交易几近完成，05大概率会开始交易明年一季度尾声发生的去库结果。

从技术面角度来观察，指数当前在8000附近是一个夯实的支撑，如果不跌破8000，当前位置可能是05上涨的起始点。