一、行情回顾

沪胶指数走势周线图

数据来源：文华财经 华联研究所

天胶与合成胶现货走势图

数据来源：wind 华联研究所

10月份文华商品指数冲历史高点后急速回调，部分品种幅度之大令人咂舌，跌势持续到11月中下旬，官方持续高压打击，市场信心严重受挫，多头无还手之力。橡胶同样上演了冲高回落行情，但总体幅度温和。

11月在交易所库存和青岛库存持续低迷的支撑下，以及房地产调控政策触底，房贷数据回暖的预期下，沪胶再度冲上一万五上方。

总体走势呈现的是去年国庆后冲高然后高位震荡。目前仍未摆脱此高位震荡区间。

目前橡胶的价格水位，若横向对比，在众多商品中是属于低位的；但若自身纵向对比，沪胶现在仍然高于过去5年的低位核心区间，季节性节奏与往年基本一致。在基本面没有突破的情况下，沪胶很难脱离过去几年的低位核心区间。

5月合约季节图

数据来源：wind 华联研究所

二、供应情况

1．产量情况

ANRPC各年产量

数据来源：wind 华联研究所

历年同月累计产量

数据来源：wind 华联研究所

当前进入高产期，气候正常，但短期受台风等雨水影响。供应积极性没有问题。

今年前十月，ANRPC累计产量同比增加6.6%，但仍然低于2017至2019年的水平。

橡胶原料价格

数据来源：wind 华联研究所

泰国原料杯胶价格

数据来源：隆众资讯 华联研究所

原料坚挺，对价格构成支撑。

中国天胶产量恢复

数据来源：wind 华联研究所

通常厄尔尼诺之后接着拉尼娜，会造成橡胶价格冲高后回落，存在较强的相关性。此前已经出现了拉尼娜现象，模型预示2021年底2022年初会有一个低点。

下图为厄尔尼诺指数前移13个月后与沪胶指数月线图叠加的图形，可见厄尔尼诺指数与沪胶指数高低点的重合度比较高，领先沪胶指数一年左右。

沪胶指数叠加NINO3.4指数

数据来源：华联研究所 中国气象局

2．库存与库存周期

交易所仓单

数据来源：wind 华联研究所

库存方面，上期所库存加速抬升后，老仓单提前流出，回落至低位水平。青岛库存延续去库，同比降50%以上，受海运不畅影响，国内到港减少。累库之前预料对价格有支撑。

三、需求情况

国内全钢胎配套需求在透支后持续疲软。替换方面，轮胎厂开工率边际改善，但仍处于多年同期低位，房地产政策触底，但行业将持续处于低迷期。疫情保持严峻，经济活动依然受限。

近期行业专家表示，汽车芯片短缺的至暗时刻已经过去，预计接下来的几个月，国内汽车产销会逐步走强。全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树认为，汽车芯片供给最黑暗的时期已经过去，未来会持续改善。但想完全解除芯片的短缺，估计还是要到明年春节销售高峰之后。

全钢胎开工率

数据来源：wind 华联研究所

半钢胎开工率

数据来源：wind 华联研究所

轮胎开工率在5月份后持续低迷，10月份之后边际回升，但位于多年区间的下沿附近，其中全钢铁回升情况略好。截至11月25日，全钢胎开工率65.96%；半钢胎开工率62.25%。

重卡月度销量季节图

数据来源：卓创 华联研究所

重卡月度销量及同比增速销量

数据来源：卓创 华联研究所

第一商用车网数据：10月份的重卡市场销售5.2万辆，同比下滑62%，连续四个月深度下滑。

乘用车环比回暖，芯片短缺最坏的时刻已经过去。

乘用车月度销量

数据来源：wind 华联研究所

近期行业专家表示，汽车芯片短缺的至暗时刻已经过去，预计接下来的几个月，国内汽车产销会逐步走强。全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树认为，汽车芯片供给最黑暗的时期已经过去，未来会持续改善。但想完全解除芯片的短缺，估计还是要到明年春节销售高峰之后。

宏观：

疫情此起彼伏，依然严峻。欧洲创新高，国内前一波逐步平息后又有新的散发点。11月26日，英国称最新发现的南非变种毒株为“迄今为止最糟糕的”，其突变数量是目前德尔塔变种毒株的两倍，能躲避人体的免疫反应，现有的新冠疫苗可能对其无效。

中国总理11月1日到市场监管总局考察强调，当前经济面临新的下行压力，要针对市场主体特别是中小微企业、个体工商户的困难，制定新的组合式减税降费政策，继续引导金融机构向实体经济合理让利。

中国资金面偏紧，M1-M2剪刀差处于负值区间，而且环比继续走低。

周期之母房地产政策触底，但目前卖地和新开工仍然较差，行业低迷未改。

货币供应量M1-M2

数据来源：wind 华联研究所

四、结论和操作策略

供应方面，大周期基调仍然是过剩，单产潜力大；目前已经进入高产期，但泰国遭受洪水，扰乱短期供应，提振胶价。尽管如此，目前供应积极性暂没有问题，气候预期良好。旺产季变数看天气和疫情。库存方面，上期所所仓单缓慢增加，青岛库存去库至低位，海外需求相对偏强，价格外强内弱，国内到港减少。需求端，配套方面断崖下跌，暂无起色，而缺芯和消费力下降又影响了乘用车配套需求。替换方面，轮胎厂开工率持续低迷，房地产持续受压，社会经济活动也受到疫情、限电、限产等影响。出口方面受海运费高昂打击。工厂成品库存高原料库存低。货币方面，美联储收缩购债，国内M1-M2弱势，不利。总体橡胶供应高企，而需求弱势缺乏驱动，但成本支撑尚可。操作上，橡胶气候模型预期2021年底2022年初会有一个低点，期限结构不利多头，现货贴水暗示供应过剩，反弹沽空思路。短期双底目标位在14500。

趋势：等待反弹沽空机会。

套利：观望。

五、重要监测点

新冠疫情；天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。

六、风险提示

1）极端天气。2）政策突变。