受宏观层面流动性趋紧预期加重，美联储宣布加快缩表进程同时强化明年的加息的节奏至三次，叠加英国央行意外加息引发海外大宗商品价格受到冲击，负面情绪发酵导致上周一国内甲醇期货2205合约在上冲至2732元/吨一线后遭遇空头打压，期价结束反弹而重返跌势，再度回撤至2500-2530元/吨区间寻求支撑。

图1、2018-2021年国内甲醇基差走势图

数据来源：WIND资讯、宝城期货

国内甲醇供应压力回升有限

为了实现碳达峰、碳中和的战略目标，今年政府采取了较为严格的能耗双控措施，对高耗能、高污染企业生产进行严格限制，国内甲醇生产受到一定影响。随着10月中旬以来，国内煤炭价格大幅回落以后，煤制甲醇生产企业亏损程度有所缓解，装置复产逐渐增多。据显示，11月国内甲醇装置多维持重启节奏，开车项目多集中在山西、山东、西北三地。不过由于西南地区天然气制甲醇装置在11-12月份陆续停车，导致天然气制甲醇产能下降明显。据统计，截止12月中旬末，西南装置开始进入限气停车的节奏，目前泸天化45万吨/年、卡贝乐85万吨/年、川维77万吨/年、江油万利15万吨/年均于12月初附近停车，且停车时间预计均在1个月左右，相比较往年一个半月到两个月的停车时间有所减少。综合来看，截止12月中旬末，全国甲醇企业平均开工率在72.11%，较去年同期的72.98%，略微下滑0.87%，凸显今年国内能耗双控政策对装置开工带来的负面影响。预计元旦过后，明年一季度国内甲醇供应压力回升有限。一方面，受能耗双控的影响，焦炉气装置生产会受到影响；气头甲醇装置生产利润虽然丰厚，但为了保障民用气供应，大概率会季节性地关停。

图2、2014-2021年全国甲醇行业平均开工率走势图

数据来源：宝城期货

外部进口偏低 国内港口库存下滑

临近年末，海外装置检修频繁，其中11—12月伊朗和欧洲甲醇装置停车检修频繁，12月进口到港量或继续偏少。据海关数据显示，2021年10月份，中国甲醇进口总数量85.28万吨，同比减少31.15%，环比减少2.68%。1-10月份中国甲醇累积进口总量948.96万吨，同比减少12.10%。目前部分下游存推迟装船意愿，后续装船或受到一定影响。目前来看，预估11-12月份甲醇进口总量80-90万吨附近，仍需关注12月实际装船情况以及后续卸货速度。由于沿海区域引航受限以及下游需求恢复的共同影响，11-12月份国内华东和华南港口地区的甲醇库存从此前的累库模式开始转为去库状态。据统计，截止12月中旬末，国内主流港口甲醇库存54.45万吨，环比下降6.67万吨，同比下降46.94万吨，降幅43.4%。由于国内港口甲醇库存受船货到港受阻以及下游需求向好的推动，预计甲醇料延续往年的季节性去库节奏。

图3、2014-2021年国内华东+华南港口甲醇库存走势图

数据来源：WIND资讯、宝城期货

甲醇下游需求趋于改善 烯烃利润修复

今年三季度以来，受煤炭价格高企，甲醇下游行业陷入普遍亏损的局面，其中烯烃装置毛利一度深亏2000元/吨以上。11月以来，甲醇期现货价格大幅回落，下游烯烃行业利润得到显著修复，此前大幅亏损的局面转为盈利状态。据显示，随着烯烃利润的逐步改善，部分下游烯烃装置陆续重启，斯尔邦及兴兴装置已经重启。受此影响，新兴消费领域方面，截止12月中旬末，国内煤制/甲醇制烯烃行业开工周降3%至69.48%。

传统消费领域方面，国内甲醇传统下游开工差异化调整，MTBE开工有增，DMF趋稳，其余均不同程度走低。截止12月中旬末，甲醛开工17.8%，当前环保、季节性淡季等对产业开工积极性拖累明显，另需密切关注鲁南新建大甲醛投放节奏。二甲醚方面，开工降1.83%至25.12%，首创、河北冀春停车。醋酸方面，开工率降至82.51%，主要因为索普检修，预计12月15日左右重启；南京英力士12月6日意外停车，预估7-14天；扬子12月4日停车检修35-40天。此外，在MTBE方面，开工率维持在54.91%。

库存方面，截止12月中旬末，最新甲醇内地工厂样本库存44.76万吨，环比下降0.7万吨，在疫情反复和环保检查趋严的情况下，内地上游难保持中高位库存，且在年底有雨雪天气封路的预期下，工厂通常积极排库。最新甲醇港口库存为67.78万吨，环比减少11.66%。随着年底甲醇价格较前期显著回落以后，国内传统消费领域和新兴消费领域需求行业利润得到修复，开工率有所回升，甲醇供需结构转向新平衡。

总结：

综上来看，鉴于宏观面稳增长预期出现，叠加甲醇供需基本面有望稳步改善，未来甲醇2205合约下行空间有限，鉴于投资者可以采取逢低买入的策略，在2500元/吨一线下方建立多单，目标位在2700-2800元/吨。