事件：近日欧洲天然气价格再创新高，截至12月22日“欧洲天然气价格风向标”的TTF基准荷兰天然气期货价格达到165.5欧元/MWH，较10月前高上涨40.4%；ICE英国天然气期货价格达到411便士/色姆，折合54.88美元/MMBTU，较10月前高上涨38.5%。

上涨原因分析：1）供应依旧偏紧：10月天然气价格大幅回落主要因俄罗斯公开表示将在11月8日后逐步增加对欧洲天然气供应，从我们跟踪的俄罗斯经Yamal、北溪一号和乌克兰等东欧国家向欧洲的输气量看，11月8日当周供应量确实从前期的2.2亿立方米/日增长至11月19日当周2.76亿立方米/日，但此后至今的4周时间供应量并未进一步增加，反而下滑至当前的2.47亿立方米/日；本周Yamal管道已连续两天停止向德国方向输送天然气。2）地缘政治扰动加剧：11月北溪二号因手续不合规而审核延迟，供应担忧重燃；紧接着美国宣布制裁北溪二号相关利益方，意在为乌克兰与俄罗斯谈判赢得时间；俄罗斯在乌克兰边境集结10万军队，美国、欧洲各方纷纷公开表态支持乌克兰，德国新政府称如果乌克兰局势进一步升级，将不会通过北溪二号，北溪二号的预期通过时间从此前的明年一季度至少推迟至明年下半年。3）需求旺盛：一方面，进入12月以来西北欧气温下降明显，低于历史均值水平，寒潮天气增加了用电和采暖需求；另一方面，法国因安全问题和罢工关停三座核反应堆，导致法国电力需求需要通过天然气等其他能源满足。而因为天然气和电力价格飙升，部分欧洲的工业企业已选择减产以应对短缺的电力和高昂的电费。4）供求失衡导致欧洲天然气库存超低水平下加速去化：截至本周，欧洲天然气库存率为59.2%，低于五年均值水平15%，欧洲最大的天然气储气设施Astora，自今年4月以来仅为往年水平的10%。

展望：中期，供需错配仍将延续，价格易涨难跌；1）供应压力仍将持续，但1月欧洲LNG到港量有望增加：北溪二号未通过之前，欧洲天然气供应仍将保持紧张，不确定性较大；但自12月中旬以来，欧洲天然气价格已显著高于亚洲JKM价格，欧洲溢价已带动部分LNG出口商转而增加对欧洲LNG出口，BNEF预计本月及下月欧洲LNG到港量或较11月增加9000万立方米/日。2）冬季结束之前需求都将保持旺盛：根据当前的气象预测，进入1月后西北欧气温将低于历史均值水平，预计需求仍将保持旺盛。冬季过后，库存回升，价格或能回落。长期，明年天然气或呈现供需双强格局，价格压力有所缓解，但大幅调整空间有限；高价下明年供应有望反弹，整体供应压力缓解；碳中和下，天然气需求保持旺盛。