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油强煤弱 PTA成本支撑强于乙二醇

1. PTA及乙二醇供应结构

PTA 为石油的末端产品，PTA生产路线单一。石油经过一定工艺加工生产出石脑油，从石脑油中提炼出MX，再提炼出PX。PTA以PX为原料，以醋酸为溶剂，在催化剂作用下经空气氧化生成对苯二甲酸，即PTA成品。PTA无其它包括煤制等生产路线，生产路线单一。

乙二醇生产路线多元，包括煤制及油制路线。乙二醇生产路线大概分为两种，包括乙烯法和煤基合成气法，乙烯法根据来源不同，包括石脑油裂解制乙烯、乙烷裂解制乙烯和MTO法制取乙烯；煤基合成气，大多数企业采用煤制合成气法。

MTO法制乙烯以煤制为主，部分企业采用进口甲醇为原料。总体乙二醇原料包括油头和煤头，当前国内乙二醇产能2070万吨左右，其中煤制产能755万吨，占比36%。另外，海外装置以油制和天然气制为主，乙二醇进口依存度较高但随着国内产能释放有所下降，2021年预计进口量830万吨，进口量有所下降，进口依存度降至41%。

图表1：PTA及乙二醇主要供应路线

数据来源：兴证期货研发部

2. 油强煤弱 成本支撑PTA强于乙二醇

油价煤价重心下移，但油价相对较强。从长期角度来看，全球经济下行压力加大，供需压力攀升，从宏观面及基本面来看，煤价及油价都有转弱预期。而短期市场对新冠新变种奥密克戎引发疫情防控措施进一步升级忧虑缓和。

12月17日当周，美国EIA原油库存42357.1万桶，较上一周减少471.5万桶，超预期下降，近一个月，美国EIA原油库存累计减少1044.9万桶，减少幅度为2.41%，美原油库存近期持续下降，对原油存支撑。此外欧洲天然气依然紧张，原油对天然气替代需求预期仍在，预计中短期原油处于高位震荡运行。

煤价方面，随着保供措施发力，国内煤炭产能逐步释放，国内出口存转弱预期，制造业景气度下降，动动力煤需求增速下滑，煤价偏弱震荡。

结合盘面来看，近期虽然山西煤矿事故对动力煤带来短期提振，但力度有限，经过一波大涨大跌后，流动性逐步下降，资金关注力度不足，动力煤处于低位运行，而OPEC+与美国博弈仍在，以及欧洲天然气高位，资金关注力度较大，疫情忧虑缓和后，原油修复性反弹较快。

此外，石脑油裂解价差较高，PX加工费低位150美元/吨，行业亏损较大，存在一定挤压石脑油裂解价差修复PX加工差预期。因此，不论是从原油、煤价角度，还是PXN修复角度，成本端对PTA支撑较强。

图表2：原油及动力煤

数据来源：Wind，兴证期货研发部

图表3：石脑油裂解价差及PX加工差

数据来源：Wind，兴证期货研发部

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PTA供应扰动强 产能释放节奏较乙二醇慢

1. 产能延续扩张 PTA2022年上半年释放较少 

2022年上半年之前PTA投产较少。从供应来看，无论是PTA还是乙二醇都处于产能扩张周期。一方面，从量上来看，2021年PTA产能延续释放，包括百宏、虹港石化、逸盛新材料1#等共计860万吨产能，预计总产能达6623万吨，产能增速15%，2022年计划投产PTA产能包括逸盛新材料2#360万吨产能、恒力石化惠州500万吨产能及东营威廉250万吨产能，共计1110万吨产能，届时产能将达到7733万吨，产能增速17%。

截止目前，乙二醇产能2070万吨，产能新增500万吨左右，同比增加30%，2022年仍处于乙二醇产能投放周期，加之2021年产能延后投放，包括浙石化80万吨产能等，以及计划投产产能，包括三江石化100万吨、镇海炼化80万吨、神华榆林180万吨、久泰100万吨装置等，预计新增产能超800万吨，预计2022年产能达2900万吨，维持较高产能增速。从产能增速看，乙二醇大于PTA。

另一方面，从节奏上看，2022年上半年仅逸盛新材料2#存在投产预期，大部分产能投放集中在2022年第四季度，而乙二醇主要大型投产装置包括镇海炼化、盛虹炼化等投产集中在2022年上半年。

图表4：PTA及MEG产能

数据来源：CCF，卓创资讯，兴证期货研发部

图表5：2022年PTA投产计划

数据来源：CCF，卓创资讯，兴证期货研发部

图表6：2022年乙二醇重点装置投产计划

数据来源：公开资料，卓创资讯，兴证期货研发部

2. PTA寡头垄断 供应扰动较强 

PTA产能龙头集聚加强，一体化程度越来越大。PTA新投产能一方面都是200万吨以上的大型装置，另一方面是要么配套上下游、要么一体化装置，新产能的龙头集聚和一体化程度越来越大。逸盛、恒力、新凤鸣、福海创、盛虹、桐昆等龙头企业产能高达4525万吨，占比总产能的68.3%。

此外，从装置本身看，200万吨以上的单体装置占比57%，新投产能大都都是200万吨以上的装置。PTA产能的集中度将越来越大，大厂检修缩减合约货抵抗低加工费将越来越频繁，恒力、逸盛2021年合约货供应比例较低，一度跌至50%。因此，虽然产能延续释放，但PTA产能进一步集中，给予大厂检修挺加工费的底气，未来大厂挺加工费的情况依然会时常出现。而乙二醇装置产能相对分散，阶段性抵抗低利润对供应端扰动不如PTA强。

图表7：PTA产能结构

数据来源：CCF，卓创资讯，兴证期货研发部

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主要下游需求聚酯偏弱

1. PTA及乙二醇主要下游为聚酯 

PTA及乙二醇主要下游为聚酯。PTA主要用途是生产聚酯纤维（涤纶长丝和短纤）、聚酯瓶片、聚酯薄膜及增速剂等，95%以上消费在聚酯端，少量增速剂；MEG主要用于生产聚酯、聚氨酯浆料、UPR树脂及防冻液，主要需求端为聚酯，占比95%左右。

图表8：PTA及乙二醇消费结构

数据来源：CCF，卓创资讯，兴证期货研发部

2. 聚酯季节性走弱 

下游聚酯负荷有所走弱。从聚酯负荷来看，聚酯负荷进入下行通道，一方面，浙江地区疫情影响，降低了聚酯工厂的原料配送和货物周转效率，杭州、绍兴、宁波等地区聚酯企业加大减产力度；另一方面，聚酯通常存在春检，聚酯负荷存在季节性走弱预期，前期浙江疫情使得终端织造走弱，目前无论是织造还是印染开机均已经跌破60%，早于往年，本周织造企业开工将进一步下滑，这导致聚酯企业考虑春检提前，近期部分企业已经开始计划春检事宜。总体来看，聚酯负荷逐步进入下行通道，需求端对PTA及乙二醇都不利。

图表9：聚酯及江浙织机开工率 

数据来源：CCF，卓创资讯，兴证期货研发部

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结论：PTA与MEG价差中期仍有望扩大  

总的来说，近期PTA与乙二醇价差持续扩大，从负值转正值，短期随着PTA前期检修装置逐步重启，供应压力有所回升，以及价差连续扩大后，存在回调可能。

而从中期来看，成本端油强煤弱延续，成本端对PTA支撑比乙二醇更强；供应端，PTA及乙二醇都处于产能扩张周期，产能增速乙二醇较大，此外节奏上，2022年上半年仅逸盛新材料2#存在投产预期，大部分产能投放集中在2022年第四季度，而乙二醇主要大型投产装置包括镇海炼化、盛虹炼化等投产集中在2022年上半年。

PTA产能进一步集中，给予大厂检修挺加工费的底气，未来大厂挺加工费的情况依然会时常出现。乙二醇装置产能相对分散，阶段性抵抗低利润对供应端扰动不如PTA强。因此，从成本及供应端来看，2022年上半年前，PTA与MEG价差仍有望走强，后期可以关注做扩PTA与MEG价差机会。