热卷05盘面从11月19日触底后，随即开始反弹到12月下旬。即使热卷跟随螺纹上行，但热卷基本面相对来说是差于螺纹钢，特别是近期热卷社库处于历年同期高位，周产量也在恢复，针对基本面与盘面走势的分歧，我们从中去分析一些原因。

01

盘面更多反应预期，明年制造业需求并不悲观

1.汽车产销触底回升，出口表现强势

随着缺芯问题的边际缓解，汽车产销量在8月触底后回升，其中汽车库存和经销商库存也在低位，后期面临补库需求。今年汽车出口量强劲，汽车净出口量处于历年的高位。

数据来源：国家统计局、产业在线、对冲研投

2.竣工高峰带动2022年家电需求

按照房地产新开工推导竣工数据，2022年仍处在竣工高峰时期，家电需求一般滞后竣工1年时间，可以认为从2021年上半年开始的高竣工，对以空调为主的家电需求，将在2022年迎来高景气周期，家电的需求仍有增量。

至于2022年海外的耐用品消费，随着海外产能的恢复，加上耐用品消费高峰结束，明年家电出口将回落，而国内的增量和基数在，将有效抑制因出口下降带来的热卷需求下滑。

数据来源：国家统计局，对冲研投

3.基建增长预期带来的挖掘机消费增长预期

挖机的销量与自身的耐用品更换周期和作为基建投资的先行指标，均有驱动明年挖机产销非常强劲。按照挖机的更换周期，当前处于挖机淘汰阶段，明年将迎来大量的挖机置换需求。

此外，作为经济下行压力之下，基建在中央经济工作会议政策风的吹拂下被市场普遍寄予厚望，地方债将在一季度形成实物工作量。此时，作为基建的先行指标之一的挖掘机销量预计在2022年仍有增量。

数据来源：国家统计局、产业在线、wind、对冲研投

02

热卷社库占比同比高位，投资需求持续旺盛

一般情况下，热卷的实际成交里面既包含来自终端的实际需求（热卷表需），也包含贸易商互相贸易及期现商的正反套的投机需求和一部分的贸易商补库需求。

随着明年初冬奥会举办，北方钢厂将面临限产压力，因此在供应端受限的大背景下，市场预期明年上半年热卷将出现缺货，叠加强烈的旺季预期，自11月以来投机需求明显放量，在今年年底甚至出现了逆季节性增加。可以说社库占比同期最高印证了虽然热卷终端成交偏低，但剩下的投机需求带来的成交并不弱，这也是数据上看到热卷偏弱，但实际投资需求不差。

数据来源：Mysteel、对冲研投

03

库存轮动周期看，热卷厂家挺价意愿强烈

从库存轮动周期看，热卷厂家库存并算不高，钢厂的库存压力不大，再加上后期北方钢厂限产的预期存在，这就使得钢厂的挺价意愿非常强烈。实际上与我们近期看到的钢厂调价政策也基本吻合，钢厂对明年1月份的报价基本是平稳，个别北方钢厂甚至出现调涨。

贸易商库存虽然偏高，上面也提到过，也一部分的库存其实是投资需求。当前的库存基本上是11月份的货源。贸易商也不太愿意去降价出货。在现货价格坚挺的情况下，盘面也需要走一波修复基差的驱动。

数据来源：Mysteel、对冲研投

最后，我们认为热卷虽然从库存看是偏高的，但05盘面更多反映明年旺季需求预期，从热卷下游产品看，我们认为内销依然有增量空间，能够抵消掉出口下滑对制造业的悲观影响。

同时年底热卷的投资需求旺盛，这与基本面偏弱的表需形成差异，这是近期盘面与现实走势分化的主因，此外从库存周期看，厂商挺价现货价格难下跌，盘面也需要走一波收基差的驱动。

数据来源：对冲研投

虽然前期热卷盘面在持续上行，但今日面临60日均线的压制，短期还是有调整的可能，下调幅度10%，即在4200左右，我们认为都是有可能的。

但疫情如果继续扩散发酵导致需求坍塌，或热卷供给快速恢复到高位，就会改变当前的供需格局，那么热卷盘面价格就有可能去测试前期低点。