受欧洲疫情卷土重来、美国原油放储和美元走强影响，原油期货价格连续数周下跌，26号晚间原油大幅下跌，跌幅一度达到12%，价格创10月份以来的新低，多数商品受到影响，未来原油的供给、疫情因素、消费状况该如何解读，关注点应该放在哪？

原油产业链上下游

我们研究商品交易，如果是一位现货商，可能最关心的还是储存的空间问题，如果产品库存很高应该放在哪里？如果是液体的，较难储存的商品，在面临经济的危机的时候，它是最容易受到“抛压”的对象。因为它的储存空间非常的有限。所以原油此前出现过负价格的情况也就不足为奇了。原油商品的特点是很难储存，在交易之前了解一个商品的属性对于我们的研究及交易是非常有帮助的。今天将通过三个方面解读原油产业链。

上期所的品种还是很不错的，像原油、燃料油、沥青等品种都是非常成体系，并且有期权为企业规避风险提供了方便，研究一个商品首先要分为三部曲（是什么、从哪里来，到哪里去），原油是一个较难储存的化工品，是最基础的原材料，国内需要大量的进口像美国、沙特等国家有丰富的资源，化工上游的产品波动性会高于下游产品。原油下游80%是用来做燃料油的，平时生活中的航空、运输等领域都是需要原油的，因此在疫情发生的时候，原油会受到最直接的冲击，另外主要集中在润滑剂、化工原料、沥青等方面，也就是说化工领域占比原油下游共20%左右。原油下游的燃料油大部分是用来发电的，煤炭也是用来发电的，因此研究原油的时候像煤炭、天然气等燃料是一定会关注对比的。

我们研究商品最核心的就是要研究替代品，很多人说，原油的价格高了或者低了怎么判断，实际上很难做出一个绝对的判断，想象一下当原油价格在80-100美元的时候，当煤炭、天然气价格很低的时候就可以通过燃料、化工品的逻辑替代原油，是不是可以了解为原油的估值就比较高一些了。相对价格的高和低就使商品有个估值。

实际上化工品的研究非常简单原油、煤炭、天然气这是三个基础的原材料，它们下游有气体的、液体的如乙烯、丙烯、石脑油、pvc、pta等。如果说以原油为主要原材料的化工品下游利润都非常低，原油价格偏高，是不是可以说明原油的价格就是高估了。或者从替代的角度看，如果原油的替代品煤炭价格跌了很多，是不是可以从替代的角度来讲原油的估值比较高了。如果化工的下游持续亏损上游利润一直较好，这种局面是不会长久持续的，从经济和平衡的角度来说，政策就会对于原料端较高的价格有干预，利润回归一部分到下游。目前煤炭价格已经下去了，原油作为替代品就相对高，相比较来说可能就会有一些投资者在原油上做文章，买入低估值，卖出高估值。

回顾整个2020年发现，煤炭持续走强，原油处于相对低位，那么2021年原油可能就是估值修复的一年，上半年原油转强，但下游利润状况不好，这个时候可能就是企业在原料端做一些卖出套保的时机，周末疫情的消息，加上一些企业套保的力量，市场情绪的力量等多因素共振，使得原油暴跌的出现。

天然气今年需求非常紧张，国外今年大量用于发电，4-5月份天然气开始上涨，7-8月份煤炭开始上涨，原油是最后上涨的，上涨时候原油是最后上涨的，达到高位是也是最后到达的。这三个品种互相替代的关系非常简单，因此即使没有疫情原油也会大概率有个下行修复它的估值，所以研究商品关注其替代品目前所处的阶段很重要。

我们来看一下化工产业链，一个产品的估值很高就会被替代掉，原油可以生产石脑油，石脑油可以生产液化气、丙烯、乙烯、丙烷，煤炭可以生产甲醇，然后可以生产PP、PE，天然气也可以生产乙烷丙烷制作丙烯，所以这以为煤炭、天然气、原油生产的化工品，下游价格很高的产品会被成本较低的逐渐取代，化工品相对来讲互相替代比较方便，由于替代性的存在，所以要多看估值，化工品的成本没有绝对的都是相对的，时时刻刻都在发生变化。今年天然气需求较强就是因为其具有成本优势，受到各个企业青睐。

原油基本面特征

原油的消费全球每年达44.5亿吨，每天9800万桶，全球年产量44.9亿吨，其中中国产量1.9亿吨，我们的消费是6.5亿吨，供需存在缺口，因此每年需要从国外进口。美国、沙特、俄罗斯是主要的出口国。研究原油定价权很重要，然后就是供需格局影响，再者就是会受到美元的影响，原油是以美元计价的，最后就是政治因素。

定价体系主要有三个，布伦特原油、迪拜原油、WTI，我国的原油主要受迪拜原油影响较大，这三个定价体系大方向一致，有时具体可能会有所差别。

企业套期保值

企业做套期保值，基差是重点需要关注的一个点，如果原油现货价格非常高的情况下，有些企业可能就会考虑卖原油现货买原油期货，反之当现货弱期货强的时候就会买原油现货卖原油期货，所以做套期保值或者个人投资者做套利，基差是很重要的一个点。像最近需求不好的，下游消费转弱的时候，企业可能会做一些套保，这样可以减少一些原油库存累积带来的损失。