一、行情回顾

11月金银呈冲高回落的运行态势，整月涨跌幅较小。11月上旬受美联储贵鸽派缩债及能源价格上涨的影响，市场通胀预期快速上行，推动金银走高，随后拜登连续喊话控制油价，在经历了一段时间的震荡调整后，市场通胀预期回落，且鲍威尔连任美联储主席的消息出炉，给金银以较大下行压力。

二、价格影响因素分析

1．宏观金融

新冠疫情担忧又起，非洲南部发现新型新冠病毒变异株，研究称其比“德尔塔”更具传染性，并已开始向全球其他地区扩散。美国、欧盟、英国、加拿大、俄罗斯等多个国家或地区宣布对南部非洲地区实施旅行限制。市场担忧情绪发酵后，资产遭遇大量抛售。

能源价格高企引起的通胀担忧逐渐降温，虽然美国呼吁欧佩克+增产并未奏效，但在美国宣布联合日本、韩国、印度、英国等石油消费大国共同释放战略石油储备之后，油价已出现明显回落。

美国方面，财政刺激持续，经济维持良好复苏态势，美联储主席鲍威尔连任背景下货币政策将保持连贯性。

从11月经济数据来看，美国经济仍处复苏轨道。就业方面，美国10月季调后非农就业人口增53.1万人，创3个月来最大增幅，预期增45万人，前值增19.4万人。10月失业率为4.6%，创自美国新冠疫情爆发以来新低，预期4.7%，前值4.8%。通胀方面，美国10月PPI同比上涨8.6%，维持在逾10年高位；10月CPI同比飙升6.2%，创1990年以来最大升幅，核心CPI同比升幅4.2%。美国10月核心PCE物价指数同比升4.1%，创1991年来新高，预期升4.1%。消费方面，美国10月零售销售同比增长1.7%，为连续第三个月增长，并创七个月来最大增幅。美国11月Markit制造业PMI初值59.1，符合预期，前值58.4。

政策方面，美国总统拜登签署了基建法案，1.75超万亿美元的社会支出法案亦在推进之中，财政政策有望继续支持美国经济复苏进程。货币政策方面，美联储11月会议纪要显示，与会者普遍认为目前的高通胀水平在很大程度上反映了可能是暂时的因素，但同时认为，通胀压力消退所需的时间可能比他们此前估计的要长；许多与会者表示，美联储可能需要提前加息。此外，美国总统拜登提名鲍威尔连任美联储主席，有望使得美联储政策保持较好连贯性。

欧洲方面，欧央行货币立场总体宽松，疫情担忧加剧。新冠病毒Omicron变体尚未在欧洲大规模传播的前提下，欧洲部分地区新增确诊人数已迎来快速增长，正开启新一轮的疫情管控措施。经济景气度表现尚可，欧元区11月制造业PMI初值为58.6，预期57.3，前值58.3；服务业PMI初值为56.6，预期53.5，前值54.6；综合PMI初值为55.8，预期53.2，前值54.2。欧洲央行总体维持鸽派立场，10月会议纪要显示，欧央行认为高通胀在很大程度上仍是暂时的，但目前的价格“驼峰”将比以前认为的更持久，不过欧洲央行称保留其政策选择。欧洲央行行长拉加德近期表示，预计从明年春季开始，疫情期紧急购债计划（PEPP）项下不会再有任何净购债行动。

综上所述，油价大幅波动引导通胀预期快速变化，欧洲疫情担忧推升美元大幅走强，新冠Omicron变体再度引发市场担忧，不过目前这一病毒变异影响力仍待进一步确认，而美联储后续缩债加息进程的不确定性仍然较高，大宗商品大幅波动的环境或将持续。

2．持仓分析

截止2021年11月26日，SPDR黄金ETF持有量为992.85吨，较10月增加9.84吨，截止2021年11月16日，COMEX黄金非商业多头净持仓为259780张，较10月增加66431张。

截止2021年11月26日，SLV白银ETF持有量为17085.05吨，较10月增加148.38吨，截止2021年11月16日，COMEX白银非商业多头净持仓为45625张，较10月增加15269张。

三、行情展望与投资策略

新冠疫情担忧又起，新冠病毒出现新的变异毒株，市场避险情绪快速上升。美国政府联合多国抛储，国际油价快速回落，通胀预期冲高回落。美联储主席获连任，美联储鹰派预期加强。欧洲经济景气度尚可，但疫情形势再次恶化，推动美元表现强势。总的来说，疫情担忧再起可能再度推升金银价格，但目前关于新的变异毒株情况待明晰，是否进一步影响经济形势需要时间观察，因此，贵金属12月波动或加剧，方向上等待局势明朗，同时关注美国非农数据及美联储12月会议情况。沪金2202参考区间355-380元/克，沪银2206参考区间4500-5100元/千克。

操作上，黄金白银区间操作为主。

四、相关图表

图1：内盘黄金期货量价关系（元/克，手）

数据来源：Wind，中信建投期货

图2：外盘黄金期货量价关系（美元/盎司，手）

数据来源：Wind，中信建投期货

图3：内盘白银期货量价关系（元/千克，手）

数据来源：Wind，中信建投期货

图4：外盘白银期货量价关系（美元/盎司，手）

数据来源：Wind，中信建投期货

图5：内盘黄金现货量价关系（元/千克，吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图6：外盘黄金现货价格走势（美元/盎司）

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图7：内盘白银现货量价关系（元/千克，吨）

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图8：外盘白银现货价格走势（美元/盎司）

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图9：金价与美元指数（美元/盎司）

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图10：金价与油价（报元/盎司，美元/桶）

数据来源：Wind，中信建投期货

图11：基金持仓（美元/盎司）

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图12：市场风险—TED利差与VIX指数

数据来源：Wind，中信建投期货

图13：金银比价

数据来源：Wind，中信建投期货

图14：内外盘金银价差（元/克）

数据来源：Wind，中信建投期货