写在前面：

20/21年度玉米基本可以参照国产小麦进行操作。对于新年度玉米，定价基准或者说参照物，确实不太清晰。思前想后，没有一种能量谷物在数量、物流和添加比例等几个维度能比小麦合适。明年谷物供应难度加大，基本成为共识。

对21/22玉米价格看多理由和分析不再过多赘述。参照一条，11月以来托市小麦几乎每周都有重启传闻，到目前为止仍未投放。基于此，可合理推测政策对谷物价格上限预期也在提高。

在此前提下，中长期市场预期基本一致，认为玉米价格会涨。

当前市场分歧点主要在于：北港2600的价格，处于什么样的估值中枢而已。根据与贸易商、饲料厂朋友们交流，大家对价格判断的分歧，主要来自于对农户卖压的判断略有差异：

时间倒回11月中旬：市场普遍认为12月-1月会有一波卖压高峰，产区现货价格会跌。

理由：贸易商20/21年屯粮失败，资金和心态都受到打击；另生猪养殖利润较差，终端企业受制于资金限制备库能力较弱。根据当前时间节点及产区价格走势看，上述观点基本失败。

而认为年前卖压较小的理由，主要在于：①10月份终端企业都在去库存（因为新粮上市和托市小麦投放预期），终端用粮企业库存处于极低水平；②年前下游补库，且年前农户粮食可以缓缓，放到年后。参照过去几年经验，年前卖压基本为0。

有心的朋友，可以将最近3年11月-1月的玉米价格走势拉出来看看。基本都是正月15以后，卖压才开始显现。原因：年前终端补了一波库存，农户环节因为气温回升原因，卖粮迫切性明显增加。

结论：①新年度的玉米参照小麦政策意图，基本不会出错；②关于玉米卖压的问题，可以参照往年售粮进度和节奏进行操作。

【上周玉米重要信息汇总】

【玉米备库问题】

有许多朋友跟我交流终端用粮企业备库问题。参照个人经验，可大致如下划分：

1、1000万吨/年以上用粮企业，库存区间值基本为40-120天左右。

2、500-1000万吨用粮企业，库存区间值基本为30-100天。

3、200-500万吨用粮企业，库存区间值30-80天，

4、200万吨以下企业，基本30-60天。

关于原料毒素问题，大企业考虑到原料用量较大和掺混难度低于小企业，所以毒素上限放的相对宽松。根据交流，目前500万吨以下企业毒素控制相对严格。

【东北玉米外流】

沈局数据：11月1日至12月1日，已装运粮食415万吨，同比增加89万吨，增幅27.3%。

内贸玉米集港：参照11月-12月华南内贸玉米集港预估为141万吨，同期为112万吨，同比（+25.8%）。按照当前内外价差、物料价差，我们认为华南内贸玉米集港环比会持续增加。

玉米外流速度和幅度明显好于去年同期，很大程度上降低了明年5-9月贸易商卖压，提高了东北产区用粮主体采购难度。

【玉米保税加工】

与饲料采购朋友交流最多话题就是保税加工，同时认为新年度变量最大的也是保税加工。由于今年4-10月保税加工利润下降之后，市场对此关注的较少。11月以来，由于国内外谷物价差重新拉开（主要是华南进口玉米与华南国产小麦），关于保税加工的话题多了起来。

根据我们预估，20/21年保税加工项目产量约为600-700万吨；如维持当前内外价差，我们会显著提高保税加工产量至1500-2000万吨。

【11月能繁存栏变化】

涌益11月能繁月环比（-0.13%），根据折算，11月比5月能繁下降14%。

交易逻辑：根据新生健仔数预估明年一季度出栏压力环比增加，当前重点是压力前置还是后移问题。

主观上认为：考虑当前猪价及节后预期猪价（参考2203合约，表明市场预期），集团性企业会提前出栏。四季度出栏增加、均重下降叠加需求较好，市场感受不到出栏增量压力，价格下跌不明显。

由于出栏均重变化，饲料需求也会改变。根据测算115Kg比130Kg全程用料少17%左右。需关注出栏节奏和体重对饲料需求的边际影响。