北半球集中开榨，食糖供给充裕，此刻又恰逢疫情再爆发，引发市场对于全球消费复苏的担忧；而国内糖市前期 “进口糖成本高企带动国产糖定价”的最大利好，在运费腰斩、内外价差迅速收缩后反而成为郑糖上行的压制，郑糖跌下制糖成本线以下，市场情绪突然悲观。

本文将围绕以下几个话题回顾和展望内外糖市：

1、 国际糖市供给宽松，又失去能源市场的支撑后，市场情绪悲观，原糖会陷入“跌跌不休”的局面吗？

2、 原糖跌下印度出口平价线，郑糖跌下制糖成本线，超跌后是入场的机会吗？

乙醇跟随原油价格继续下行，投机性基金多头离场

机构普遍预计21/22年度全球食糖会继续出现缺口，但当前北半球集中开榨供给宽松，在巴西减产的利多出尽后，市场没有新的故事可讲，市场一度缺乏明确方向陷入盘整。

此刻恰逢南非疫情一出，原油闪崩，乙醇价格也跟随其大幅回落，导致能源市场的支撑减弱。

截至12月3日，含水乙醇折糖价格约为18.3美分/磅，原糖价格近期虽也经历回落，但幅度小于乙醇；对于巴西糖厂而言，制糖带来的收益高于制醇，制糖意愿的回暖意味着原糖产量有增加的预期，也就导致能源市场对于原糖价格下方的支撑减弱。

此外，尽管市场普遍认为21/22年度会延续20/21年度的供需缺口，但是这种缺口的造成被归因给21/22年度疫情恢复和全球补库需求预期下带来的消费上量；由于疫情的再次爆发，需求复苏的时间区间被拉长；能源市场支撑减弱和对消费复苏的担忧共同作用下，有了原糖价格超预期的跌幅。

能源市场支撑减弱，基金净多头持仓在连续4周增持后，开始大幅减少

在长达数月的盘整后，市场多头有些失去耐心，随着疫情再爆发，多头大幅离场。截至11月30日，非商业多头持仓减少23359手至274020手，空头持仓增加11272手至59025手，净多头大幅减少34631手。

能源市场对于原糖的拉踩还将持续多久？

能源市场和糖市最重要的纽带依然是将甘蔗制醇运用得炉火纯青的巴西，随着巴西榨季的落幕，两个市场的纽带有所松动，也就意味着原油、乙醇和糖之间的博弈关系和支撑作用变弱。在国际市场缺乏明显话题，价格在18.5~20.5美分/磅盘整数月之后，原油下跌的影响存在被市场放大的可能性，价格甚至跌下了印度出口平价线，因此超跌之后预计原糖有反弹的可能性。

在原糖跌下印度出口平价线，郑糖跌下制糖成本线之后，不宜过度悲观

对于国际原糖市场而言，当前印度依然是供给主力，原糖需要到达一定价格高度才能够激发印度的出口意愿。

印度出口平价随着汇率和本国现货价格有适当的调整，但基本维持在18.5~19.5美分/磅的位置。而在本周，原糖价格已近乎跌破这个价格区间，意味着印度出口意愿减弱，全球其他国家难以依靠印度出口满足需求，这种逻辑下，尽管能源市场的支撑减弱，但是价格和供需之间的相互作用下，国际市场会以印度出口平价为基准，为原糖提供较强的支撑。

而对于国内市场而言，郑糖本次超预期的跌幅归咎于运费的拦腰折断，在短短周左右的时间里，巴西糖的运费折算到进口成本每吨下降了近300元，这也和近期郑糖的跌幅基本一致；此外加上原糖的快速回落，巴西糖的进口成本由11月中旬6200元/吨快速回落至5690元/吨，折算到郑糖盘面，进口糖已经由最初500-600元/吨的利润倒挂，快速转化成有利润空间的局面。

但是从国产糖的制糖成本和前期进口糖高企的成本两个方面考量，对于郑糖的后市也不宜过度悲观。

本年度由于燃料费用的大幅上涨，甘蔗糖和甜菜糖制糖成本均有明显的上涨——甘蔗糖的制糖成本在5800元/吨以上；甜菜减产导致其收购成本增加，甜菜糖的含税成本预计已经在6000元/吨以上。因此综合来看国产糖含税成本在5850/吨以上，这也是制糖成本给郑糖的安全边际。而随着前期提前点价的低价进口糖被市场消耗殆尽以后，成本偏高的进口糖流入市场也将从成本的逻辑上为国内糖价提供支撑。

此外，疫情的再爆发，运输和集装箱问题或再次返场，虽然单从可获得的海运费数据上看，当前的运费还是维持在46美元/吨的水平，远低于11月初的70美金/吨，但是从波罗的海干散货指数上看，运费又有拐头的迹象，或又通过进口糖成本转化成对国内糖价的支撑。

本轮下跌是多方面共同作用的结果，进口糖利润空间出现后，郑糖最大的利好突然消失，进口放量和高库存问题又再次打压多头的信心，再伴随疫情再次爆发、原糖市场跟随原油回落，种种原因导致了郑糖超预期的跌幅，但是目前郑糖已跌至本榨季制糖成本以下，超预期的跌幅之后，郑糖预计有反弹的可能，尽管预计难以达到之前预计的高度，但是从本榨季高企的制糖成本考量，也不宜过度悲观。

操作上，周五晚原糖价格有掉头的迹象，将给郑糖带来一定利好，因此激进者可以在郑糖企稳后，在成本线附近布多单。