一、行情回顾

10月份，棉花冲高回落。市场不断消化前期利多因素，资金推涨至23000附近，在国家对商品价格调控之下，市场氛围偏向谨慎，现货价格下行，拖累盘面。

截至10月29日，郑棉主力合约报收于21345元/吨，月累计上涨1340元/吨，涨6.70%；棉纱主力合约报收29230元/吨，月累上涨1880元/吨，涨幅6.87%；美棉报收于112.95美分/磅，月累计上涨7.26美分/磅，涨幅6.87%。

图1 郑棉主力合约走势

数据来源：Wind、国都期货研究所

图2 ICE2号棉走势

数据来源：Wind、国都期货研究所

图3 棉花现货市场价格

数据来源：Wind、国都期货研究所

图4 内外棉花现货价差

数据来源：Wind、国都期货研究所

图5 棉纱主力合约

数据来源：Wind、国都期货研究所

图6 棉纱现货市场价格

数据来源：Wind、国都期货研究所

图7 内外棉纱现货价差

数据来源：Wind、国都期货研究所

图8 美棉持仓

数据来源：Wind、国都期货研究所

二、基本面分析

（1）10月份USDA供需报告偏空

10月美国2021/2022年度棉花种植面积预期1119万英亩，9月预期为1119万英亩，环比持平；10月美国2021/2022年度棉花收获面积预期992万英亩，9月预期为992万英亩，环比持平；10月美国2021/2022年度棉花单产预期871磅/英亩，9月预期为895磅/英亩，环比减少24磅/英亩；10月美国2021/2022年度棉花产量预期1800万包，9月预期为1851万包，环比减少51万包；10月美国2021/2022年度棉花总供应量预期2116万包，9月预期为2166万包，环比减少50万包；10月美国2021/2022年度棉花总消耗量预期1800万包，9月预期为1800万包，环比持平；10月美国2021/2022年度棉花期末库存预期320万包，9月预期为370万包，环比减少50万包。

（2）籽棉价格下行，大宗商品调控趋严

此前，棉农在和轧花厂的博弈中处于绝对优势地位，目前这种情况正在发生变化。根据棉花信息网数据及笔者对新疆收购人员的了解，10月8日，北疆机采籽棉均价最高见到11.1元/公斤左右，随后开始逐渐回归理性；10月9-19日，籽棉收购价在10.6-11元/公斤之间反复拉锯，整体还是以下跌为主；10月20日至今，籽棉价格持续下跌，收购也同步放量。籽棉价格持续下跌回归理性的原因，一是本身涨的太高超过整个棉纺产业链承受能力，二是政策调控加强导致博弈心理发生变化，三是政策调控在动力煤等品种上的成功加速了这种变化。10月25日，北疆机采皮棉成本均价约23200元/吨，开秤以来的均价约在23700元/吨；南疆机采皮棉成本均价约23500元/吨，开秤以来的均价约在23700元/吨；南疆手摘皮棉成本均价约24000元/吨，开秤以来的均价约在24300元/吨。这与期货盘面形成严重倒挂，虽然新花成本持续下降，但郑棉期货跌幅有限，2500-3000元/吨的基差支撑依然存在。

未来，保供政策仍然是棉花市场的核心驱动。从发改委近期的严厉动作来看，如果11月底棉价达不到稳价保供目标，可能会继续延期抛储。目前，国储的剩余库存应对本年度棉花调控绰绰有余，如果能放一些好指标的进口棉，调控效果会更好。至少在本年度，国内棉花政策调控不是能不能的问题，更多的是想不想的问题，不宜低估政策调控的意志和能力。

（3）行业进入淡季，下游开始累库

数据显示，9月份，我国服装及衣着附件出口167.23亿美元，同比增长9.83%；1-9月我国服装及衣着附件出口累计1226.72亿美元，同比增长25.41%。

9月份，我国纺织纱线、织物及制品出口金额124.09亿美元，同比减少5.65%；1-9月我国纺织纱线、织物及制品出口金额累计1052.33亿美元，同比减少10.78%。

内销数据来看，9月份，我国服装类零售额754.4亿元，同比下降5.85%；1-9月，累计6918亿元，累计同比增加21.82%。

9月份，我国服装鞋帽、纺织品类零售额1062.9亿元，同比下降5.50%；1-9月，累计9641.4亿元，累计同比增加19.84%。

9月份，我国纱线产量240.7万吨，同比下降2.11%；布产量33.7亿米，同比下降0.88%。9月份，我国坯布库存20.15天，环比提高12.63%；纱企库存13.56天，环比增加38.09%。

图9 棉纺行业PMI指数：新订单

数据来源：Wind、国都期货研究所

图10 棉纱、坯布库存

数据来源：Wind、国都期货研究所

图11 服装出口

数据来源：Wind、国都期货研究所

图12 服装零售

数据来源：Wind、国都期货研究所

三、后市展望

10月份，棉花期货价格冲高至23000附近，后涨势放缓，受国内对大宗商品尤其是煤炭的调控政策不断加码，市场氛围偏于谨慎，现货价格以及籽棉成交价近呈下行走势。基本面来看，年度籽棉成本价格偏高，支撑皮棉成本，但当前收购基本结束，籽棉交售价格呈下行趋势，且国内市场抛储增加供给，后期价格上行动能减弱。需求端来看，下游进入行业淡季，纱线、坯布库存上行，且价格向下游传导不畅，纺纱利润亏损严重，预计11月份棉价或震荡调整为主。