第一部分 市场回顾

10月份，动力煤现货价格冲高回落。陕蒙地区主产地以保供为主，保供煤矿对应的下游电厂的供应，外销煤大幅减少，随着气温的下降，北方电厂日耗上升，电厂煤炭补库需求凸显，煤炭价格加速上涨。10月19日，受政策出台的影响，动力煤期现货价格开始大跌。之后，各种煤炭消息相继出来，致使动力煤价格继续下跌。预计后市动力煤价格依旧延续弱势。截至10月28日，秦皇岛港山西（Q5500，S0.6，MT8）平仓含税价报1480元/吨，较9月底跌240元/吨，跌幅13.95%。

图表来源：瑞达期货研究院

第二部分 产业链回顾与展望分析

一、原煤产量

2021年9月份，全国原煤产量33410万吨，同比下降0.9%，环比减少114万吨，降幅0.37%。2021年1-9月份，全国累计原煤产量293059万吨，同比增长3.7%。受到大型活动举办、煤矿事故多发、双节临近等多重因素影响，主产地煤矿安全监管力度较大，同环比均呈现下降。进入10月份之后，随着供暖季的逼近，保供的重要性更加凸显，从国家到地方，从企业到铁路、港口纷纷进一步采取措施保障煤炭供应，预计煤炭产量将有增加。

图表来源：瑞达期货研究院

二、煤及褐煤进口量

2021年9月份，全国进口煤炭3288.3万吨，同比增长76.07%，环比增长17.22%。2021年1-9月份，全国共进口煤炭23039.6万吨，同比下降3.6%。为了保障东北地区用煤需求，全面加强绥芬河铁路口岸煤炭进口运输组织，而且中蒙也在保障疫情稳定情况下，提高煤炭进口量，预计后市煤炭进口将会继续增加。

图表来源：瑞达期货研究院

三、动力煤港口库存

截至10月22日，动力煤55港库存4544万吨，较9月底增加49.2万吨，增幅1.09%。目前处于大秦铁路(601006,股吧)秋季检修，但是在保供的作用下，动力煤港口库存有所增加，但整体仍处于低位。预计后市大秦铁路检修完成后以及在保供的继续影响下，港口库存将会增加。

图表来源：瑞达期货研究院

四、电力市场

1．全国用电量

2021年9月份，全社会用电量6947亿千瓦时，环比减少8.68%，同比增长6.8%。2021年1-9月，全社会用电量61651亿千瓦时，同比增长12.9%。9月份，社会用电量虽然环比减少，但同比依旧增加。今年整体的用电需求是高于去年同期水平，但近几个月呈现下滑，尤其是9月，主要是受能耗双控的影响。预计后市用电需求会有增加，10月份能耗双控影响有所减弱，且北方地区供暖逐渐开始。由于“碳中和、碳达峰”的影响仍在，所以工业方面的用电量增量有限。

图表来源：瑞达期货研究院

2．全国发电量（水/火发电）

9月份全国绝对发电量6751亿千瓦时，同比增长4.9%；其中，火力绝对发电量4521亿千瓦时，同比增长5.7%；水力绝对发电量1409亿千瓦时，同比下降0.3%。环比来看，9月份全国发电量环比减少632亿千瓦时，下降8.56%；火电发电量环比减少646亿千瓦时，下降12.5%；水力发电量环比增加39亿千瓦时，增长2.85%。2021年1-9月份，全国绝对发电量60721亿千瓦时，同比增长10.7%。其中，全国火力绝对发电量43273亿千瓦时，同比增长11.9%；水力绝对发电量9030亿千瓦时，同比下降0.9%。9月份全国发电量环比减少，其中火力发电环比也减少，水力发电环比略有增加。一方面由于供应偏紧，一方面由于能耗双控。

图表来源：瑞达期货研究院

五、总结与展望

10月份，动力煤市场呈现冲高回落的走势。主产地煤炭供应依旧偏紧，随着天气逐渐转冷，北方电厂有冬储需求，所以动力煤市场继续向好。10月19日开始，受政策影响，动力煤价格开始下跌。目前动力煤期现货价格已经有明显的下跌，但是政策方面的调控力度还在加强。各个环节的保供力度均在加强，随着保供的逐渐落实，煤炭的供应将会有明显的增加。在“碳中和、碳达峰”的背景下，对工业用电需求仍有抑制作用，电力供应偏紧局面有望得到缓解。综上，近期政策影响仍将延续，煤炭的保供将得到落实。目前刚进入冬季，用电需求有增加，但离峰值还有距离，短期内供应偏紧将逐渐得到缓解，预计动力煤价格将延续弱势。操作上，建议动力煤期货采取逢高抛空策略，动力煤期权可以尝试卖出看涨期权或买入看跌期权，注意风险控制以及仓位管理。

第三部分 操作策略

1、单边

根据前文预判，动力煤期价或高位回落，可以考虑逢高抛空策略。操作上，建议ZC2201合约可在995-1005元/吨区间卖出，止损参考1015-1025元/吨。

2、套利（跨期、期现）

跨期套利：截至10月28日，ZC2201合约与ZC2205合约价差（远月-近月）为-214元/吨，目前价差处于高位，后市价差或缩窄，可考虑空ZC2201合约多ZC2205合约于-230附近建仓，止损价差为-260元/吨，目标价差-140元/吨。

期现套利：截至10月28日，秦皇岛港山西（Q5500，S0.6，MT8）平仓含税价报1480元/吨，期货ZC2201合约价格为1051.8元/吨，基差为428.2元/吨。目前基差已有明显回落，后市基差可能缩窄。对于参与期现套利的客户来说，450元/吨的基差可以提供一定的盈利空间，建议在现货市场卖出，在期货市场买入。