一、走势回顾

棉花节后在抢收氛围浓厚的影响下一度冲高至近23000元/吨附近，之后行情转为震荡。在收购季节，由于加工产能和棉花资源严重不匹配，抢收现实下棉花价格上涨在所难免。但由于现货报价的持续走高，加上纺织企业订单情况不佳和部分区域限产限电政策的影响，今年棉花收购进度大幅低于往年，使得棉花价格进一步上涨空间有限。截止10月22日收盘，CF2201合约收于21210元/吨，月涨幅17.69%

图：郑棉主力CF201合约走势（日线）单位：元/吨

资料来源：文华财经，长安期货

图：美棉走势 单位：美分/磅

资料来源：WIND，长安期货

二、基本面分析

1．宏观面：美联储11月缩债预期增强，流动性趋紧

美国劳工部10月20日发布的数据显示，美国9月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，高于前值和预期的0.3%。同比来看，9月未经调整CPI上涨5.4%，较8月时的5.3%小幅回升，为2008年以来最高水平。近期供应短缺等导致能源价格上涨，叠加劳动力市场短缺推高工资等，共同推高了近期通胀表现。在此影响下市场对美联储收紧货币政策的预期进一步增强。

美联储10月中旬公布了9月货币政策会议纪要文件，强化了市场对美联储将开始渐进式缩债的预期。纪要表明，美联储最早可能在11月中旬开始缩减每月资产购买量。10月23日，鲍威尔在国际清算银行与南非央行联合赞助的视频会议中指出，预计美联储正处于实施taper的轨道上，预计2022年年中将完成这一过程。同时，鲍威尔强调，疫情导致的供应链短缺，以及由此推高的通胀和工资压力都可能会持续到明年。美联储将密切关注美国家庭和企业预计通胀压力将持续下去的迹象，如果美联储看到通胀预期持续走高的严重风险，将动用工具来降低通胀。

如果美联储加紧缩债步伐，市场流动性将缩进，不利大宗商品的价格。

但近期各项数据表明美国服务业景气明显回升。10月美国Markit制造业PMI指数降至59.2，连续2个月下滑。10月服务业PMI指数回升至58.2，主要与近期疫情持续缓解有关。

国内方面，在能源危机和“能耗双控”政策影响下能化各商品大幅走强，但发改委强势干预市场炒作情绪，以煤炭为代表的各商品高位回落。但以原油为代表的化工类仍在国际油价的支撑下表现较强。预计在国内房产税等一系列政策的影响下，宏观面对棉花的支撑有所减弱。

图：美国Markit制造业PMI：季调 单位：%

数据来源：wind，长安期货

图：美国新增非农就业人数 单位：千人

数据来源：wind，长安期货

图：中国CPI和PPI 单位：%

数据来源：wind，长安期货

图：美国CPI与PPI 单位：%

数据来源：wind，长安期货

2．基本面信息

（1）全球棉花产量调增但消费下滑，库存意外上调，美棉涨势放缓

美国农业部10月报告下调美棉产量2.7%，但同时大幅增调巴基斯坦产量，增调29.9%，使得全球棉花产量增调0.6%。在消费量方面，由于近期中国下游市场一直表现疲软，中国消费量大幅调减2.4%，同时越南作为纺织服装生产大国消费量也明显调减2.7%，令全球消费量下滑0.6%，产量的增调消费量的下滑，令全球棉花期末库存意外上升0.5%。总的来看，报告偏空。

从近期美棉基金持仓来看，多头减仓较多，美棉涨势亦明显放缓。

数据来源：美国农业部 长安期货

图：ICE棉基金持仓 单位：张

数据来源：wind，长安期货

图：美棉出口周度值 单位：包

数据来源：wind，长安期货

（2）郑棉：棉农心态松动，抢收支撑减弱

受郑棉下挫影响，目前北疆收购价有所松动而南疆基本持稳，均在10.5元/公斤左右，部分地区出现10元低价，但尚不具备代表性。目前疆棉收购进度持续缓慢，北疆和南疆分别在50%和30%左右，较去年同期分别落后20%和10%；而柴油紧张运费上涨导致采摘费用上涨以及疫情影响采棉机从北疆到南疆采摘作业受阻，使得进度缓慢情况再度加剧。除此之外还需关注天气因素导致的盖顶桃不开带来的减产强预期。

图：中国棉花商业库存 单位：万吨

资料来源：wind，长安期货

图：中国棉花工业库存 单位：万吨

资料来源：WIND，长安期货

（3）原料价格传导面临阻塞，下游未见起色

近期下游订单不足以及传统旺季不旺情况持续，尽管纱厂出于棉价高企的压力几度上调纱价，但有价无市，下游接受力度不强，实际成交也多有让步。目前纺企对原料价格接受程度有所提高，但与当前24000元/吨左右的新棉相比，大部分纱线品种即期利润均处于亏损状态，因而纱厂对新棉采购意愿不强，更多选择国储棉和进口棉。

图：纱线库存天数

资料来源：wind，长安期货

图：坯布库存

资料来源：WIND，长安期货

三、总结：预期打足后消费端随经济走弱的现实或打压价格

宏观面来看，近期发改委强力度干预大宗商品价格，市场多头情绪大幅下挫。此外，在美国通胀压力下，市场对美联储缩债的预期进一步增强，使得商品整体有所承压，内外棉价格均高位回落。

郑棉方面，新疆棉花采收、收购逐渐进入后期，10月中旬籽棉价格小幅回落，棉农出售意愿增强，轧花厂收购积极性较强，叠加上周大型收购企业联合对籽棉收购进行了限价，多头信心明显下降。需求来看，由于限电的影响，下游市场订单稀少，出现累库现象。

整体来看，由于收购进度缓慢，预计在收购成本固定之前，棉花价格仍具有较强支撑，棉花短期料维持高位震荡。但宏观层面流动性收紧和国内抑制大宗商品价格的力度较强，且随着新棉收购逐渐进入尾声，抢收利多支撑逐渐减弱，市场焦点或再次转至需求，棉花承压回落的可能较大，激进者远月合约轻仓逢高做空。