一、走势回顾

十月油脂价格受国际能源价格飙升的影响而走高，国庆后开盘跳空高开，打下了高位运行的基础，之后在MPOB月报利多的助攻下，叠加印度宣布取消毛棕油基础征税，以及竞争对手印尼计划停止毛棕油出口一系列利多题材下，BMD马棕油不断突破新高，带动国内三大油脂高位运行。

图1：CBOT大豆期价

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

图2：油脂期价

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

二、供需分析

1．美豆收获推进顺利

表1：全球大豆供需平衡表调整

资料来源：华安期货投资咨询部；USDA

10月份USDA供需报告显示，大幅调高了2021/22年度美国大豆产量以及库存预测值。其中大豆产量调高到44.48亿蒲，高于9月份预测的43.74亿蒲，比上年提高5.5%；这是因为平均单产调高到了每英亩51.5蒲，高于9月份预测的50.6蒲/英亩，也高于上年的51.0蒲/英亩。大豆出口预测值维持不变，仍为20.9亿蒲；大豆压榨量调高到了21.9亿蒲，高于9月预测的21.8亿蒲。2021/22年度美国大豆期末库存调高到了3.20亿蒲，远高于9月份预测的1.85亿蒲，比上年的2.56亿蒲高出25%。

2021/22年度全球库存小幅上升，从9月的9889.4万吨升至1.05亿吨。与9月份相比，南美洲的产量趋于稳定，甚至更高。巴西产量预估维持不变，为1.44亿吨，而阿根廷产量比9月预估减少100万吨，至5100万吨。

图3：美豆周度出口（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；USDA；Wind

图4：美豆月度压榨量（百万蒲式耳）

资料来源：华安期货投资咨询部；USDA；Wind

美豆周度出口报告显示，截止到2021年10月14日当周，美国2021/22市场年度大豆出口销售净增287.84万吨，较之前一周和前四周均值显著增加，市场预估为净增150-250万吨。其中向中国大陆出口销售188.44万吨。随着收获工作的加快进行，美豆出口和装船速度都明显提升。

美国油籽加工商协会（NOPA）公布的9月份NOPA会员企业的豆油库存为16.84亿磅，高于市场预期，也高于8月底的16.68亿磅，这也是连续第三个月库存增长。

虽然现阶段包括未来几个月，美豆都是我国豆油的主要原材料，但近期豆油市场的走势与CBOT大豆几乎没有关系。即使美农十月供需报告大幅调高了产量和库存预估给CBOT大豆市场带来重大利空，对连盘豆油的影响也仅是一日的回调。

因天然气价格高企可能促使大型电力用户转向使用原油，市场预期未来几个月原油供应将偏紧，推动原油价格大幅走高，这也提振了生物燃料的需求前景，而植物油作为生物燃料的掺混原料，其身价自然也水涨船高，无论是美豆油还是马棕油都乘上了这班快车，这也直接使得国庆后首个交易日，国内三大油脂直接跳空高开。国内油脂被动跟随上涨，短期与外盘共振为主。

USDA最新数据显示，截至10月24日，美国大豆收获完成73%，一周前60%，去年同期82%，五年同期均值70%，虽然中西部产区迎来强降雨令收获工作稍有放缓，但总体影响不大。回归到美豆基本面来看，产量几成定局，而收获工作也已完成大半，当前的国际大豆市场聚焦点已转移至南美播种与生长。

2．巴西播种开局较好

巴西外贸秘书处发布的官方海关数据显示，2021年9月份巴西大豆出口量达到483万吨，同比提高13.4%，接下来几个月巴西大豆出口速度将继续放缓。

此前巴西旱情题材在迎来降水之后戛然而止，市场暂时缺乏新的关注点。今年巴西的开局较前一年好很多，巴西咨询机构AgRural公司发布的数据显示，截至10月21日，巴西2021/22年度大豆播种进度达到38%，前一周为22%，创下历史同期播种进度的第二高点，仅次于2018/19年度的同期进度。值得关注的是，多家机构预测今冬将迎来拉尼娜，尽管强度为弱到中度，但后续发展到何种规模，对南美到底影响多大也令市场保持高度警惕。

图5：进口大豆升贴水

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；巴西贸易部

图6：巴西大豆月度出口量（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；巴西贸易部

3．大豆到港量偏少

海关数据显示，9月中国进口大豆688万吨，环比8月减少27.5%，同比去年下降29.7%，创下2014年以来的最低月度进口量。截至10月25日，库存达到750万吨，而去年此时，库存为798万吨。港口大豆库存已连续下降两个多月，据Mysteel农产品(000061,股吧)数据统计，10月份进口大豆到港量预计为685.75万吨，11月进口大豆到港量预计为700万吨，12月进口大豆到港量预计为810万吨。

由于近期美豆盘面较弱，而国内油粕基差较强，油厂的压榨利润好转，或将刺激油厂采购大豆的意愿，12月到港量或将超过预期。但十一月到港量偏少已是不争的事实，再叠加国内的限电政策，将影响油厂的开机率，目前北方部分地区已出现了豆油提货紧张的现象，而这也将成为豆油价格的重要支撑。

图7：大豆月度进口量（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；中国海关；WIND

图8：进口大豆港口库存（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；中国海关；WIND

小结：美豆收获工作正常推进，国际大豆市场关注点转移至南美大豆播种和生长上。巴西今年播种开局较好，天气也正常，但潜在威胁是今冬大概率出现的拉尼娜，市场也在持续关注。因前段时间油厂榨利较差，近两个月我国进口大豆到港量偏低，而限电也导致油厂开机率较低，部分地区豆油供应偏紧，对价格产生较强支撑。

4．棕榈油基本面偏强

图9：马来西亚棕榈油月度产量（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；MPOB

图10：棕榈油库存（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；MPOB

MPOB月报公布9月底棕榈油库存为174.65万吨，环比下降6.99%。9月份棕榈油产量为170.37万吨，环比下降0.39%；9月份出口量为159.74万吨，环比提高36.83%。由于产量略低于预期，消费远超预期，导致库存远低于预期，报告影响偏多。

SPPOMA最新数据显示，10月前25日马来西亚毛棕榈油单产减少2.49%，出油率增加0.17%，产量降低1.6%。在近年传统的增产周期内却频频出现减产，究其原因还是马来西亚棕榈种植业面临严重的劳工短缺问题。受此影响，MPOA预测2021年马棕油产量可能会降至1800万吨以下，比去年减少至少6%，创下五年以来的最低水平。

图11：马来西亚棕榈油月度出口量（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；MPOB；Wind

图12：BMD棕榈油期价（令吉/吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；MPOB；Wind

船运调查机构ITS最新数据显示，马来西亚10月前25日棕榈油出口量环比减少12.5%，而10月前20日的数据为环比下降14.7%，降幅缩小。此前马来西亚棕榈油委员会预测随着主要消费国的经济活动恢复，许多国家的出口步伐加强，包括棕榈油在内的油脂需求都将得到恢复。这就意味着，马棕油一边减产，一边消费需求增强，而印尼正计划停止出口棕榈油，因而棕榈油有望维持偏强运行的格局。

5．豆、棕油库存处于低位

据我的农产品网监测，截至10月22日，全国重点地区豆油商业库存约87.96万吨，环比前周减少5.42万吨，降幅5.8%；重点地区棕榈油商业库存约39.23万吨，环比前周减少5.42万吨，降幅12.14%。

图13：全国重点油厂豆油库存（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；我的农产品

图14：棕榈油商业库存（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；我的农产品

因国内限电政策影响，油厂开机率下降，目前部分地区油厂限制提货，而近两个月大豆到港量也偏少，有的油厂因缺豆停机，因此豆油库存下降。棕榈油则因进口成本过高，利润恶化，国内买船不积极，库存走低。随着天气降温，棕榈油消费进入淡季，预计库存将低位徘徊。

小结：由于劳工短缺，马棕油增产不顺利，且印尼计划停止出口毛棕油，或令供应整体收紧，而印度因其本土植物油价格过高而一再下调进口征税，利好棕榈油进口，棕榈油仍有一定的上行动力。国内目前豆、棕油库存都处于低位，对油脂价格产生较强支撑，需要注意的是，面对持续上涨的大宗商品价格，国家出台一系列政策来保供稳价，持续加大市场监管力度，遏制过度投机炒作，或令油脂上涨动能减弱。

三、后市展望与操作策略

美豆收获工作正常推进，国际大豆市场关注点转移至南美大豆播种和生长上。巴西今年播种开局较好，天气也正常，但潜在威胁是今冬大概率出现的拉尼娜，市场也在持续关注。因前段时间油厂榨利较差，近两个月我国进口大豆到港量偏低，而限电也导致油厂开机率较低，部分地区豆油供应偏紧，对价格产生较强支撑。

由于劳工短缺，马棕油增产不顺利，且印尼计划停止出口毛棕油，或令供应整体收紧，而印度因其本土植物油价格过高而一再下调进口征税，利好棕榈油进口，棕榈油仍有一定的上行动力。国内目前豆、棕油库存都处于低位，对油脂价格产生较强支撑，需要注意的是，面对持续上涨的大宗商品价格，国家出台一系列政策来保供稳价，持续加大市场监管力度，遏制过度投机炒作，或令油脂上涨动能减弱。