一、走势回顾

贵金属10月呈现出震荡走势，市场在美国Taper预期影响下显得较为谨慎。美国通胀继续走强，大宗商品的走强给予了美债实际收益率较大的压力。COMEX黄金月度上涨1.59%，月末价格收报于1785美元。白银表现强于黄金。白银较强的商品属性得已展现，大宗商品的走强对于白银价格产生正向影响。COMEX白银10月上涨8.7%，月末收报于23.965美元。金银比方面，受通胀的影响，金银比10月初便开始持续回落，10月下旬稳定于75点附近。展望未来，近期最为重要的美联储议息会议结果将在11月4日凌晨出炉，若Taper没有出现大于预期的进展，市场或将出现“靴子落地”式的变化，贵金属可能反弹。

数据来源：Wind

数据来源：Wind

二、美国通胀继续走强，经济复苏暂缓

美国9月份消费者物价指数（CPI）月率上涨0.4%，此前市场预期为增长0.3%。剔除波动性较大的食品和能源成分后，9月核心CPI月率攀升0.2%，而8月份为0.1%，为6个月来最小涨幅。美国9月份CPI年率上涨5.4%，连续第5个月增长超过5%，创下2008年以来的最大年度涨幅。通胀数据持续走强，食品、油价的上涨成为了CPI走强的主要动力。受到新冠疫情再起的影响，全球制造业的产业链再度受到冲击，短期美国通胀维持高位的概率较大。

疫情对于美国制造业的冲击同时也影响到了美国的制造业，美国作为严重依赖全球产业链的国家，制造业数据在10月出现了下滑，但服务业数据走强。10月Markit制造业PMI初值为58.4，创年内新低，预期60.3，前值60.7；服务业PMI初值为58.2，预期55.1，前值54.9。

同样受到疫情影响的还有GDP数据。美国最新的GDP数据显示经济复苏的步伐放缓，美国第三季度GDP年化季率增长2%，较前一季度6.7%的增幅大幅放缓，且放缓速度超过预期。

分项上看，个人消费对于GDP的推动出现了明显的回落，由年中时接近8%回落至1.09%；商品和服务净出口也再度回落至-1%下方；政府消费支出和投资总额再度产生正向推动，对GDP的贡献回升至0.14%。

疫情对于经济的影响是立竿见影的，但经济数据有一定的滞后性。本轮全球疫情曾在8月达到顶峰，从现在的时间点看已经逐渐好转。供应链和劳动力短缺问题或将开始缓解，从而减轻通胀压力。

就业方面，9月新增非农就业人数出现了不及预期的情况。具体数据方面，美国9月季调后非农就业人口增19.4万人，预期增50万人，单月新增人数降至今年以来最低水平，8月新增就业人数向上修正为36.6万人。9月失业率为4.8%，环比下降0.4个百分点预期为5.1%，前值为5.2%。综合来看，虽然新增人数不及预期，疫情造成的影响依然存在，但是失业率继续下降，我们认为就业数据总体不算弱。在疫情好转和美国各州停止失业补助的发放后，10月就业数据或将修复。

三、市场持续关注美联储Taper进展

11月美联储议息会议结果即将出炉，市场普遍认为美联储将在本次会议上宣布逐步开启Taper，并竭尽全力缓解对加息的担忧。回顾历史，美联储货币回归正常化一共会分为四个步骤，缩减QE-停止QE-加息-缩表。对于市场表现而言，Taper的影响表现出了明显的“靴子落地”式的效应，对于市场的影响主要体现在了通过前瞻指引沟通Taper预期的这一阶段。在上一次美联储Taper过程中，2013年5月-2013年11月是美联储释放Taper信号的阶段，2013年12月-2014年9月为美联储实际开启和完成Taper的阶段，美国10年期国债收益率2013年5月至11月半年内国债收益率几乎翻倍，尤其是去除通胀影响的TIPS指数更是在这段时间内达到了那次Taper的最高点，在之后正式实施Taper时反而小幅走弱。

四、贵金属投机情绪回暖

截至10月29日，SPDR黄金ETF持有量月度减少7.89吨，至982.14吨，环比下降0.80%。白银方面，全球最大的白银ETF—SLV白银ETF10月持有量减少83.7吨，月末持仓量为17，005.76吨，环比减少0.49%。

期货方面，CFTC报告显示，截止10月26日CFTC黄金非商业多头相比9月末增加6.75%至313，646手，空头减少20.99%至99，086手，净多持仓增加至214，560手。白银CFTC非商业的净多持仓增加124.67%，持仓数增加至37，532手。从多空持仓来看，多头增加3.40%至66，677手，而空头减少39.01%至29，145手。

数据来源：Wind

数据来源：Wind

数据来源：Wind

数据来源：Wind

五、后市展望

短期来看，市场对于即将到来的美联储议息会议的不确定性保持谨慎，贵金属短期内呈震荡走势。如果议息会议结果与前期市场预期的较为接近，市场可能出现“买预期卖事实”的行为，贵金属或将出现反弹，如果美联储有关Taper节奏明显加快，贵金属很可能再度走弱。