一、走势回顾

国内三大油脂期价在10月份跳涨上了一个新的台阶，菜籽油站上12000点，豆棕油也先后突破万元大关，创下十年来高位，主要受国际市场供需两端的利多叠加作用。然而近期发改委再次发声，表示将继续会同有关部门加强大宗商品价格监测分析，持续加大期现货市场联动监管力度，遏制过度投机炒作。大宗商品市场担忧情绪伴随下，油脂继续上行也受到一定制约，但基本面其实并未发生很大变化，使回调幅度相对有限，其中菜籽油表现更为稳健且抗跌。

二、国际市场核心驱动因素分析

（一）国际菜籽形势偏紧

加拿大是世界上最大的油菜籽种植国，而中国一直是加拿大油菜籽的主要买家。但是三年前加拿大应美国要求在温哥华机场拘押华为首席财务官孟晚舟后，中加关系一落千丈，贸易关系也出现恶化。然而在中国政府的不懈努力之下，今年9月24日，孟晚舟离开加拿大，现已回国。在美国放弃对华为首席财务官的刑事指控之后，加拿大油籽行业人士对中国和加拿大解决油菜籽贸易争端的乐观情绪升温。不过我们发现国内菜油盘面并未因此而出现下跌，这主要是因为2021年加拿大油菜籽作物因干旱而受灾，出口供应减少。

美国农业部全国农业统计局（NASS）报告数据下调加拿大的油菜籽产量预测。美国农业部预计2021/22年度加拿大油菜籽单产将降至1.48吨/公顷，低于上月预测的1.59吨/公顷，油菜籽产量预计降低到1300万吨，同比减少33%。

加拿大统计局的数据显示，由于干旱条件导致油菜籽单产降至十年来的最低水平，今年加拿大油菜籽产量预计为1470万吨，同比下降24%。

（二）相关油脂基本面提供强劲支撑

1、棕榈油产量仍不佳，10月库存重建难度依然较大

MPOB9月供需报告显示，产量环比增加0.1%至170.4万吨，进口7.5万吨，出口环比增加37.4%至159.7万吨，库存环比减少6.8%至174.7万吨。从数据来看，产量仍然没有得到较好修复，出口保持良好态势，消费好于预期，是的最终库存数据大幅低于预期。

马来西亚棕榈油协会MPOA称，10月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降3.34%。其中马来半岛环比下降3.83%，东马下降2.51%。西马南方棕油协会SPPOMA称，10月1-25日马来棕油产量环比降低1.6%，单产环比下降2.49%，出油率环比增加0.17%。

2、马棕出口降幅收窄

10月上旬马棕出口量较9月明显下滑，一方面9月出口大增基数较高；另一方面，或因高价对需求产生了一定抑制。但前20日、25日数据降幅连续收窄。

ITS：马来西亚10月1-25日棕榈油出口量为1208722吨，较9月1-25日出口的1375463吨减少12.1%；SGS：马来西亚10月1-25日棕榈油出口量为1205755吨，较9月1-25日出口的1409718吨减少14.5%。根据船运调查机构公布数据显示，10月1-25日期间马来西亚棕榈油出口量环比减少8.5%到12.1%。相比之下，10月1-20日期间出口环比降低7.8%到14.7%。

3、关注劳动力解决的预期能否兑现

劳动力不足引发的马棕产量问题已经成为整个市场的共识，鉴于此，马来西亚政府其实已经特批了32000名外国劳工入境。该消息一出，其实市场对此做出了一定反映。

但更细致的考虑这一政策的实施，其实面临着比较复杂的程序以及相对较长的过程，无论是入境前的疫苗接种，还是入境后的集中隔离，乐观评估下来也要等到12月份，因此对棕榈油产量回升的帮助料也要到明年初。这也是1-5价差来到历史高位的原因。

三、国内市场核心驱动因素分析

（一）菜油进口增加部分弥补菜籽缺口

根据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，2021年10月油菜籽到港量为10万吨，较上月预报的12.5万吨到港量减少了2.5万吨，环比减少20.0%；较去年同期30万吨的到港船期量减少20万吨，同比下降66.67%。2021年1-10月整体的油菜籽到港预估量为178.5万吨，同比减少34.8万吨。

从菜籽油的直接进口量来看，2021年1-9月进口量为189.52万吨，较上年同期增加了43.49万吨。

（二）国内植物油库存整体仍处低位水平

根据粮油商务网统计数据显示，10月末国内豆油周度库存99.32万吨，周减6.22万吨，去年同期126.43万吨，仍处于往年同期低位；棕油库存37.31万吨，周减9.07万吨，去年同期42.84万吨；菜油库存40.57万吨，周减3.05万吨，去年同期27.37万吨；从总数来看，国内三大油脂的库存177.20万吨，周度减少18.33万吨。去年同期国内三大油脂总库存196.64万吨，今年较去年同期少19.44万吨。

进口利润方面，上周棕榈油进口利润依然处于深度倒挂的格局，在低进口利润下，新增买船较少，四季度预期到港量依然偏低，库存难以大幅累积。低库存支撑下的强现实格局，短期难以扭转。

（三）政策调控担忧情绪或加大短期波动

在10月21日举行的发改委发布会上，发改委体改司副司长蒋毅表示，发改委全力做好大宗商品保供稳价工作。下一步，发改委将继续会同有关部门加强大宗商品价格监测分析，组织好后续批次国家储备投放，多措并举增加市场供给，持续加大期现货市场联动监管力度，遏制过度投机炒作，维护正常市场秩序。政策调控引发多头担忧情绪浓重，该情绪已经从工业品传导至油脂市场，致使整个商品市场炒作情绪降温。因为油脂来到如此高位，市场中资金和情绪的推动也起到至关重要的作用，因此政策面带来的情绪不稳定会加大当前油脂市场的波动。不过随着情绪释放，只要基本面格局不改，也依然难以引发较大幅度的下跌。

四、综合判断

目前来看，国内外油脂市场的偏紧格局均未被打破，菜籽依然受加拿大减产的支撑，马来西亚棕榈油高频数据仍显示产量不佳，虽然政府已经针对产量问题提出32000名劳工入境的方案，但实施仍需较长周期，四季度较难兑现。国内市场方面，三大植物油库存均处历史同期低位，且周度环比继续下降，也显示出虽然高价之下需求有所放缓，但供给的制约更为明显，特别是棕榈油进口利润倒挂程度较深，后期进口难以放量，再加上四季度仍存豆菜有的节前备货预期，因此库存恢复的难度较大。总的来说油脂基本面的强劲格局短期难以扭转，对于01合约下方支撑依然较强，操作上建议前多续持，空仓者仍可偏多短差操作。风险因素就在于政策调控背景下情绪上不稳定或导致盘面波动，需求控制仓位，设置止盈止损防范大幅波动风险。