钢材期货价格近期大幅回落，同时钢材基差也创出了同期历史新高，后期钢材高基差将如何修复？本文通过分析钢材基差的影响因素，结合历史情况，以及目前供需、季节性和库存等因素对基差后期收敛的路径进行分析。

一、钢材基差创同期历史新高

由于10月中旬以来发改委连续出台政策抑制煤价，使动力煤包括焦煤、焦炭价格大幅回落，钢材的成本被重新估值，加上近期钢材需求乏力，钢材期货价格大幅回落，而现货跌幅较慢，钢材基差创出了同期历史新高。

先科普几个基差的基础知识。狭义的基差一般为：基差(Price Basis)=现货价格(S)-期货价格(F)。而广义的基差，又包含了时间、品质、地区等多个因素。（1）时间（月间）。距期货合约到期时间长短，会影响持仓费的高低，进而影响基差值的大小，另外不同期货合约的基差也不同。（2）品质（品种）。由于期货价格反映的是标准品级的商品的价格，如果现货实际交易的品质与交易所规定的期货合约的品级不一致，则该基差的大小就会反映这种品种差价。（3）地区（市场）。如果现货所在地与交易所指定的交割地点不一致，则该基差的大小就会反映两地间的运费差价。

所以，关注基差变化时，一是看交割品在交割地的现货价格和主力合约（或者近月合约）的基差外，还要结合与主流交割品的现货品种规格差异、地区间价格差异、以及期货合约间价差变化等。

比如，山东博兴地区的热轧基料（俗称“C”料）与热卷05的基差

=博兴C料-HC2205

=品种差（博兴基料-博兴热卷）+区域差（博兴热卷-上海热卷）+01基差（上海热卷-HC2201）+期货15价差（HC2201-HC2205）

自2014年3月21日热卷期货合约上市至今，热卷期货合约的基差基本在-50到500以内波动（统计概率90%），而目前01合约达到基差400-500，05和10合约基差甚至达到了700以上的历史新高水平。

二、钢材基差主要驱动因素

1、季节性

因为钢材的消费具有明显的季节性，且主力合约1/5/10合约移仓换月也会对主力合约的基差造成较大影响，所以钢材的基差具有明显的季节性特点。每年有两次基差偏低的时期，一是冬季，每年2月份春节前后，现货为冬季淡季加上钢厂出冬储政策在相对低位，而盘面主力合约为5月预期春季旺季；二是夏季，每年8月暑假前后，现货为南方梅雨北方高温的夏季性淡季，盘面主力合约10月则在预期秋季旺季。同样也有基差相对高的时期，一是春季旺季，二是秋季旺季，现货在旺季相对高位，而期货预期转弱。（注意：下图3中3月、8月、11月基差短期大幅走高有主力合约移仓换月的因素）

2、库存周期

钢材的基差变化也跟库存周期有关，一般钢材库存处于高位，现货低迷而期货预期较好，基差处于低位；钢材库存处于低位，现货强势而期货预期兑现甚至转弱，基差一般处于高位。库存处于增库阶段，基差处于缩小趋势；库存处于去库阶段，基差处于扩大趋势。

3、企业参与度

钢材期货自2009年上市以来，特别是2012年期货风险管理子公司成立以来，行业期现业务模式不断创新，尤其近几年期现业务规模迅速壮大，行业定价模式也发生了很大变化。但目前发展仍不均衡，比如从上下游来看，上游生产和下游行业利用率低，而贸易行业利用率较高；从公司规模来看，头部公司模式成熟且利用率较高，中大型公司次之，小微公司则传统贸易为主、利用率较低；从地区差异来看，华东江浙等市场化程度较高的地区利用率最高，华北等重点地区次之，而华南、中南、西北、东北等传统现货市场利用率较低；从品种差异来看，热卷作为现货流通性最好的上市品种利用率最高，螺纹、钢坯、带钢等标准品次之，中厚板、冷轧、线材等品种较低。

体现在基差方面，期货参与度较高的品种基差波动相对较小，比如上海、杭州、唐山等主流地区的热卷已经开始期货+基差的方式进行定价，而其他地区和品种则传导相对滞后，造成基差波动较大。

除了以上因素外，基差的影响因素还非常多，比如宏观、行业政策、供需形势、资金博弈、市场情绪等都可能对基差产生较大影响，再次不再展开。

三、钢材高基差将如何收敛？

1、收敛的必然性

交割是期现价差回归的纽带，也是发挥期货市场套期保值功能的重要保障，由于期现套利的存在，临近交割时期现价差回归是大概率事件。特别是热卷现货流行性较好，临近交割时热卷期现收敛较好，平均最后交易日基差为-19元/吨，基本与汽车入库交割成本相当。自2014年上市以来，热卷主要合约最后交易日的基差如下图所示。

从基差的收敛历史规律来看，进入11月主力合约即将换月之际，基差将进入快速收敛期。目前对于热卷01基差仍处于高位，预计很快将回归至200以内的区间。

2、收敛的可能路径

在煤炭成本坍塌和需求不济的影响下，期货带领现货出现了连续下跌，目前正值11月中旬，本来应该处于传统的旺季和赶工期，但是从下游需求表现看，成交非常低迷，季节性旺季难以推升现货价格，特别是近几天在重点地区期现套利的带动下，大有现货补跌追平期货之势。

而10日中午开始，华北、华东多家钢厂联合抵制低价交割。这样为钢材期货反弹修复基差创造了较好的条件。一是因为短期钢材价格大幅下跌，而钢厂焦炭成本尚在高位，使多数钢厂已经处于亏损状态，况且期货还大幅贴水现货，钢厂没有交割意愿，甚至有钢厂意愿接货。二是根据钢材的交割规则，“每一仓单，应当是同一生产厂家、同一牌号和宽度、厚度的商品组成”，“应在生产日起的45天内入指定交割仓库方可制作仓单，并且组成每一仓单的热轧卷板的生产日期应当不超过连续十日”。一般贸易流通货源难以满足交割品要求，期货交割品需钢厂生产。

四、结论及操作建议

伴随钢价回落多数钢厂已经亏损，且临近11月中旬，主力合约移仓换月即将开始，目前期货大幅贴水的情况下，多家钢厂联合抵制交割，将大大促进期货贴水的修复，期现价差短期或主要以期货反弹的方式快速回归。

操作建议：钢材期现反套继续持有；期货短期将面临反弹，短多谨慎参与；钢材长期趋势已经反转，下游需求依然低迷，现货仍以逢高出库为主。