10月镍价重心上移，沪镍最高至16万附近，伦镍最高至21400附近，随着国家对能源价格的调控，以及下游不锈钢生产放缓，镍价承压回落，沪镍成交量下降，持仓量变动不大。

镍矿供应将趋紧，镍铁价格坚挺

9月我国镍矿砂及精矿进口量568.43万吨，环比微幅降9.87万吨，略低于前三年同期值，自菲律宾进口量为519.49万吨，占比约91.4%；1-9月累计进口量3313.47万吨，同比增长21.5%。菲律宾苏里高矿区进入雨季，镍矿供应收紧，进口量也将季节性回落。10月后半月，随着镍铁厂及不锈钢厂限产限电的影响，对镍矿采购减少，镍矿价格有所松动。10月来，港口镍矿库存延续增长态势，截止10月29日，为997.91万吨，跟往年同期相比偏低，但增长较快；其中，中高镍矿为781.56万吨，高品位矿持续维持低位。

图1：镍矿砂及精矿进口量 单位：吨

资料来源：WIND，长安期货

图2：红土镍矿价格 单位：美元/湿吨

资料来源：Mysteel，长安期货

图3：镍矿港口库存 单位：万湿吨

资料来源：Mysteel，长安期货

图4：印尼镍生铁产量 单位：万吨

资料来源：Mysteel，长安期货

9月印尼镍生铁产量51.49万吨，环比减少3%，自6月达到高位后，连续第三个月下滑，且降幅扩大；以金属量计，9月产量为7.12万吨，环比降0.22万吨。9月我国中镍生铁产量16.1万吨，高镍生铁产量为14.27万吨，环比降21.4%。10月国内限产限电对镍铁生产影响很大，镍铁厂维持着降负荷生产，镍铁产量预计还将大幅减少。由于供应紧张，镍铁价格较为坚挺，高镍铁到厂价稳于1500-1530元/镍，印尼Ni10-15%市场价为202美元/镍。中国9月镍铁进口量为30.65万吨，环比减少4.31万吨，总体还处于相对高位。镍铁价格的高位，对盘面电解镍价格也有明显的带动。

图5：中国镍生铁产量 单位：万吨

资料来源：Mysteel，长安期货

图6：镍铁价格 单位：元/镍、美元/镍

资料来源：Mysteel，长安期货

精炼镍进口增加，而库存持续低位

据SMM，9月全国电解镍产量约1.43万吨，环比减少410吨（2.79%），主要减量来自于吉林某炼厂停产检修，预计10月产量维持在1.4万吨左右。9月我国精炼镍及合金进口量为35882吨，环比增加21.9%，1-9月累计进口量17.43万吨，同比大增77.5%，进口量的增长，缓解了国内供应偏紧的格局。库存情况来看，截止10月29日，上期所镍库存为7934吨，期货库存为4907吨，都处于历史绝对低位，对镍价有较强的支撑；下半年来，LME镍库存快速下降，截止10月29日，为14.3万吨，较4月中旬的高位减少约46%，也处于相对低位。

图7：精炼镍及合金进口量 单位：吨

资料来源：WIND，长安期货

图8：上期所镍库存 单位：吨

资料来源：WIND，长安期货

限产限电拖累需求

受到限产限电影响，不锈钢产量降幅明显，9月我国不锈钢粗钢产量为237.46万吨，环比减少15.6%，同比减少14.4%，其中300系产量123.08万吨，环比下降17.3%。不锈钢产量的大幅下降，直接拖累镍需求。9月印尼不锈钢产量小幅减少0.5万吨至45.5万吨，一改前期快速增长之势。9月我国新能源汽车产销分别完成35.3万辆和35.7万辆，同比均增长1.5倍，增速较前一月有所回落，不过依然保持在高位。新能源汽车的快速发展，带动对三元电池的需求，进而促进镍需求。据Mysteel，8月前硫酸镍产量保持高速增长，9月有小幅回落，环比降4.8%至11.07万吨。

图9：不锈钢产量 单位：万吨

资料来源：Mysteel，长安期货

图10：印尼不锈钢粗钢产量 单位：万吨

资料来源：Mysteel，长安期货

经济下行压力与流动性收紧

宏观层面上，10月中国制造业PMI为49.2%，环比下降0.4个百分点，连续两个月低于荣枯线，各分项指标均不同程度下滑，其中原材料供应商交货时间延长，制造业主要原材料库存量继续减少，限电限产、原材料价格高位、供应结构性矛盾导致生产活动放缓，而新订单指数降幅较小，降0.5个百分点，需求端也有一定程度的下降。10月下旬，随着煤炭系价格下挫带动工业品整体调整，以及部分地区限电缓和，原材料端的约束料将缓解，下游企业或有补库需求，生产活动料有恢复，不过，本身也存在着由“金九银十”消费旺季向冬季淡季的转换，改善幅度料有限。10月制造业PMI为50.6，较9月回升0.6个百分点，中期不必过分悲观。外围市场上，美联储11月有望缩减购债规模，2022年可能迎来加息，流动性趋紧；同时，美元指数仍有上行潜力，将令有色金属承压。

综上所述，镍矿价格有所松动，随着菲律宾进入雨季，矿端供应将趋紧。能源紧缺背景下，限电及电力成本提高拖累镍铁厂开工，镍铁供应紧张，价格坚挺，对盘面电解镍价格有一定的带动。下游300系不锈钢产量急速下滑，年前限产限电影响恐将延续，硫酸镍产量略有下滑，不过年底是汽车生产旺季，新能源汽车领域用镍有支撑。宏观层面，需要留意经济下行压力与流动性趋紧、美元指数上行。因此，压力与支撑并存，短期镍价或高位震荡。仅供参考。