一、行情回顾

沪胶指数走势周线图

数据来源：文华财经 华联研究所

天胶与合成胶现货走势图

数据来源：wind 华联研究所

大宗商品本轮自新冠爆发后的低点开始的上涨行情，运行了一年多之后，部分品种已经超越了2006至-2011年的历史高点，包括美黄金、伦铜、伦锡、螺纹钢、铁矿石、煤炭等。

天然橡胶走势弱冠全场在2月底突破去年十月高点后急转直下，直接跌了三千多点（接近20%）。在疫情依然严峻，美元指数走强，美债收益率走高，国际关系趋紧等影响下，通胀预期和疫后恢复预期迅速破灭，橡胶由于自身依然处于产能过剩周期而且疫情影响敏感，价格迅速被打回原形。

5月初受周边黑色和有色冲击新高的提振，一度反弹，但后来黑色系涨价在国家高层持续关注之下大幅回调，橡胶更是跟随直接跳水，在供应释放下创回调新低。

三季度先扬后抑，7、8月份沪胶1月合约在13500附近的低位获得支撑弱反弹一万五附近，但随后在疲软的7月经济数据、行业数据公布后很快抹去了涨幅，9月份创年内新低，逼近去年十月份拉升行情的起涨点。

目前橡胶的价格水位，若横向对比，在众多商品中是属于低位的；但若自身纵向对比，沪胶现在仍然高于过去5年的低位核心区间，季节性节奏与往年基本一致。在基本面没有突破的情况下，沪胶正重回过去几年的低位核心区间。

1月合约季节图

数据来源：wind 华联研究所

长周期：金银铜油橡胶叠加

数据来源：wind 华联研究所

二、供应情况

1．产量情况

ANRPC各年产量

数据来源：wind 华联研究所

目前由于产能过剩，天气因素、价格因素和疫情因素是未来产量的最重要变素。

价格是除天气之外，影响产量的最关键因素。价格低割胶意愿就低，还会导致养护强度降低，从而病虫害等影响产量的情况增加。高价刺激供应和养护。

天胶成本在一万左右，目前利润情况理想。天气方面暂无太大问题。若天气问题不大，则当前价格势必激励供应增加。

橡胶原料价格

数据来源：wind 华联研究所

历年同月累计产量

数据来源：wind 华联研究所

今年前八月，ANRPC累计产量同比增加6.97%，但仍然低于2017至2019年的水平。

ANRPC最新报告：2021年全球天胶产量料同比增加+5.8%至1381.2万吨。其中，泰国增+6.9%、印尼增+2.8%、中国增+18.5%、印度增+13.9%、越南增+4.2%、马来西亚增+8.8%。

2020ANRPC产量同比减少约8%，至1107万吨。

泰国原料杯胶价格

数据来源：隆众资讯 华联研究所

原料坚挺，对价格构成支撑。

中国天胶产量恢复

数据来源：wind 华联研究所

通常厄尔尼诺之后接着拉尼娜，会造成橡胶价格冲高后回落，存在较强的相关性。此前已经出现了拉尼娜现象，模型预示2021年底2022年初会有一个低点。

下图为厄尔尼诺指数前移13个月后与沪胶指数月线图叠加的图形，可见厄尔尼诺指数与沪胶指数高低点的重合度比较高，领先沪胶指数一年左右。

沪胶指数叠加NINO3.4指数

数据来源：华联研究所 中国气象局

2．库存与库存周期

交易所仓单

数据来源：wind 华联研究所

青岛库存

数据来源：隆众资讯 华联研究所

库存方面，上期所库存持续低位，青岛库存去库至低位，海外需求相对偏强，价格外强内弱，国内到港减少。

国内生产正常，但期货价位较低，缺少交货动力，交易所仓单缓慢增长。目前交易所仓单量处于2015年以来的最低位附近。今年国内预计增产18%，估计仓单可能会去到27万吨左右。

国内保税区库存43.3万吨，连续第50周边际去库，其中区内库存（含NR仓单）报收10.6万吨，同比去库-34.0%，区外库存报收32.6万吨，同比去库-54.2%。

三、需求情况

国内全钢胎配套需求在透支后持续回落。

缺芯问题持续困扰汽车生产。

9月6日电，戴姆勒CEO表示，半导体芯片需求的飙升对汽车行业造成的影响可能会延续到2023年。

外媒援引Auto Forecast Solutions最新数据称，因全球汽车芯片短缺加剧，截至8月29日，全球汽车累计减产688.7万辆，较上周增加44.5万辆，AFS同时预测今年汽车将减产810.7万辆。而在8月中旬，AFS推测的这一数字仍为710万辆。

800万辆大概对应35万吨的天然橡胶用量。

新冠疫情复燃，微软率先宣布放弃今年10月全面重开总部及其他美国办公场所的计划，无期限推迟员工重返美国办公室的日期。

全钢胎开工率

数据来源：wind 华联研究所

半钢胎开工率

数据来源：wind 华联研究所

轮胎开工率在5月份后持续低迷，位于多年区间的下沿：截至9月23日，全钢胎开工率55.76%；半钢胎开工率52.57%。

重卡月度销量季节图

数据来源：卓创 华联研究所

重卡月度销量及同比增速销量

数据来源：卓创 华联研究所

上轮高景气既有传统的基建拉动作用，也有电商经济、社会货运量增长带来的物流车需求快速增长，同时又叠加了国三柴油货车强制淘汰、国五向国六过渡等一系列政策因素。特别是物流车的快速崛起，占据重卡行业半壁江山。

随着专项债加速发行，最快9月起销量数据将出现改观。

根据第一商用车网初步掌握的数据，今年8月份，我国重卡市场预计销售各类车型6.2万辆左右（开票数口径），环比下降19%，同比下滑52%，销量比去年同期减少了近7万辆。业内较为一致的预期，今年重卡行业全年销售在140万辆，这也就意味着上半年已完成全年预期销量的四分之三。

CME工程机械网的最新数据显示，2021年8月，挖掘机销量17200台左右，同比增速-21%左右。尽管工程机械销量数据不佳，但业内人士预计，行业最低迷的时刻即将过去，随着专项债加速发行，最快9月起销量数据将出现改观。

乘用车月度销量

数据来源：wind 华联研究所

乘联会：8月第二周的乘用车市场零售达到日均3.6万辆，同比下降17%，表现相对偏弱。

中国汽车工业协会数据，中国8月份汽车产量172.5万辆，环比下降7.4%，同比下降18.7%。

宏观：

9月22日，鲍威尔称或从11月开始缩减购债；点阵图显示美联储官员对明年是否加息两派意见人数相当。

中国资金面偏紧，M1-M2剪刀差处于负值区间，而且环比走低。

货币供应量M1-M2

数据来源：wind 华联研究所

经济方面，周期之母房地产持续受限，卖地和新开工较差。汽车生产受缺芯影响。碳中和政策影响经济发展速度，限产、限电、疫情均对经济活动不利。

中美经济数据疲软。美国9月Markit制造业PMI初值为60.5，预估为61，前值为61.1。美国9月Markit服务业PMI初值为54.4，预估为54.9，前值为55.1。

欧元区9月制造业PMI初值为58.7，预期60.3，前值61.4；服务业PMI初值为56.3，预期58.5，前值59；综合PMI初值为56.1，预期58.5，前值59。

央行三季度例会，与二季度例会措辞相比，在分析国内外经济金融形势时，央行将“国民经济总体延续稳定恢复态势”调整为“经济总体延续恢复态势”，同时删除“当前我国经济运行稳中加固、稳中向好”，增加“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”的表述。

在讨论政策时，央行删除“把握好政策时度效”的表述，增加“增强信贷总量增长的稳定性”，“坚持把服务实体经济放到更加突出的位置”，“统筹做好今明两年宏观政策衔接”等。

商品超级周期缺少需求成色以及中国放水的配合。

对今年四季度到明年上半年的经济下行压力要有预判和准备。

四、结论和操作策略

供应方面，大周期基调仍然是过剩，单产潜力大；目前已经进入高产期，但泰国遭受洪水，扰乱短期供应，提振胶价。尽管如此，目前供应积极性暂没有问题，气候预期良好。旺产季变数看天气和疫情。库存方面，上期所所仓单缓慢增加，青岛库存去库至低位，海外需求相对偏强，价格外强内弱，国内到港减少。需求端，配套方面断崖下跌，暂无起色，而缺芯和消费力下降又影响了乘用车配套需求。替换方面，轮胎厂开工率持续低迷，房地产持续受压，社会经济活动也受到疫情、限电、限产等影响。出口方面受海运费高昂打击。工厂成品库存高原料库存低。货币方面，美联储收缩购债，国内M1-M2弱势，不利。总体橡胶供应高企，而需求弱势缺乏驱动，但成本支撑尚可。操作上，橡胶气候模型预期2021年底2022年初会有一个低点，期限结构不利多头，现货贴水暗示供应过剩，反弹沽空思路。短期双底目标位在14500。

趋势：等待反弹沽空机会。

套利：观望。

五、重要监测点

新冠疫情；天气情况；库存；汽车产销；宏观资金面。

六、风险提示

1）极端天气。2）政策突变。