十一长假过后，国内多地猪价不跌反涨。大连商品交易所生猪期货主力2201合约在连续7个月价格下跌后，在9月24日开始企稳反弹，并连续收阳。10月25 日生猪期货主力2201合约触及涨停，1月合约期价反弹至17470元/吨，较9月24日达到的价格低点13365元/吨，反弹4105元/吨，涨幅30.71%。

与国内生猪期价持续反弹表现不同的是，国内生猪养殖的主要饲料产品豆粕和玉米期、现货价格延续震荡偏弱表现。对此，市场普遍预期因三季度养殖端的上市公司大幅亏损，生猪养殖行业在四季度去产能的进程还将持续加快。如果2022年春节后肥猪集中出栏，生猪存栏逐月下降，那么国内豆粕、玉米等饲料原料消费将跟随下降，进而影响了下游养殖及饲料企业备货热情。

第一：冻肉收储政策利好，猪价上涨 

10月份，受到国家冻肉收储政策的利好因素影响，国内生猪期、现价格联动反弹。9月末，我们在辽宁台安地区进行生猪及饲料养殖调研，当时也是中秋节后猪价最为悲观的时候。在21年上半年，猪价持续下跌的利空情绪影响下，养殖户对于国庆假期后的猪价预期更为悲观。

十一长假过后的第一个交易日，国内生猪期价不跌反涨，当日生猪主力2201合约上涨2.49%。在其后的几个交易日，生猪期价延续反弹。对此，市场普遍认为因国庆后生猪价格超预期反弹，和节前悲观情绪达到峰值很大关系。十一前因担心节后猪价继续下跌，养殖户节前积极出栏，这导致节后标猪出栏量减少，且春节前二次育肥量增加，国家冻肉收储3万吨成交火爆，以上因素都是促成猪价短期反弹的主要原因。但是，从四季度长周期的时间来看，春节前大型养殖企业生猪出栏还将维持高位，国内五大猪企9-12月生猪出栏总量创历史单月新高，全国定点屠宰企业的单月屠宰量也将在四季度进入峰值。这说明生猪市场在四季度的季节性供应压力仍在持续释放，猪价以倒V形态走出底部行情的概率依旧较低。

图一：生猪定点屠宰量（单位：万头）

图二：2021年与2017年定点屠宰量对比（单位：万头、%）

第二：华北玉米延迟上市，玉米反弹

10月初华北降雨天气导致玉米品质下降，上市延迟。10月中旬，华北玉米上市进度仍慢于历史同期，深加工企业上调玉米收购报价，玉米现货反季节上涨。中国农业农村部10月中旬公布数据显示，本月预测中国21/22年玉米单产和总产均小幅下调，玉米产量为2.71亿吨，较上月下调85万吨，比上年产量增加1000万吨。单产下调主要考虑9月以来的持续阴雨天气对华北夏玉米单产和品质造成的不利影响。东北中北部地区的水热条件总体较好，初霜较常年同期明显偏晚，有利于玉米产量的形成。在华北玉米收割延续的情况下，今年东北、华北玉米上市期间也将面临农户惜售的情绪，上市初的涨价不利于供应期现货市场有效流通。

消费市场方面，猪企公布三季度报，上市公司大幅度亏损。市场普遍预期四季度生猪存栏维持高位，猪价延续下行。春节后在养殖亏损利空因素影响下，生猪存栏逐步下降。深加工市场方面，在玉米原料供应紧张、环保限电等因素影响下，深加工行业开机率维持低位。2021年上半年玉米淀粉行业持续亏损，淀粉行业开机率降至历史低位。市场普遍预期2021年全年淀粉行业开机率维持在50%附近低位水平，较去年下降10%。四季度玉米处于集中收割期，天气仍是影响玉米收割及阶段性供应的首要因素，现阶段延迟上市导致阶段性供应收紧，玉米期、现价格反弹。

图三：近十年来中国玉米产量（单位：千吨）

资料来源：国粮中心，光大期货研究所

图四：玉米淀粉行业开工率（单位：%）

资料来源：卓创资讯

第三：USDA报告利空兑现，豆粕低位震荡重获资金关注

10月USDA 供需报告超预期利空，美豆价格跌至1200美分一线。10月报告预计美国2021/22年度大豆单产为51.50蒲式耳，较9月报告增0.9蒲式耳。大豆收割面积预估为8640万英亩，较9月报告持平。21/22年度大豆总产预估为44.48亿蒲，高于9月预估的43.74亿蒲。10月报告中美豆单产、总产大幅提升，美豆年末库存达到3.20亿蒲，较9月报告的1.85亿蒲增加1.35亿蒲，库存超预期利空，再次确认21/22年度美豆丰产的基调。其后，国际豆类市场关注焦点转向需求和南美新作主要是巴西大豆播种。目前巴西大豆播种顺利，进度快于去年，市场对新作产量保持乐观态度。

十一假期结束后，油厂反馈豆粕走货进度放缓。十一前，饲料企业为补充假期备货，加大订单采购，十一后因下游需求表现不及预期，豆粕采购企业提货速度放缓。我的农产品跟踪数据显示，第38-40周豆粕累计压榨量为471.06万吨，较去年同期633.06万吨减少25.6%，较五年同期均值539.74万吨减少12.8%。

国内豆粕市场一方面受到国际市场美豆原料供应端的影响，另一方面受到下游养殖需求牵制。十一长假过后，国内豆粕在美豆下行压力下，豆粕期价跳空下行。其后，在油脂强势拉升的影响下，豆粕延续偏弱表现。十月中旬开始，国家多部委联合打压高煤价对居民生活带来的不利影响，期货市场中的煤炭、化工、油脂等商品价格高位回落，资金将注意力也随之转移到价格洼地的生猪、豆粕、玉米等商品，国内豆粕市场低位震荡的表现重获资金青睐。

图五：巴西大豆播种进度（单位：%）

图六：:国内豆粕成交走势图（单位：吨）

资料来源：我的农产品网、光大期货研究所