10月以来，金银呈低位反弹之势，通胀预期上行是其主要的支撑因素。与此同时，经济正持续复苏，全球主要央行开始释放鹰派信号，金银潜在压力仍存。在通胀上行与货币收紧两端，贵金属的天平将会往哪边倾斜？

通胀预期快速上行

能源危机已成为当前的热点话题，在供应链尚未完全恢复的背景下，能源供应出现短缺再度给供应链问题蒙上一层阴影。美国方面，WTI原油今年已涨超70%，煤炭价格上涨40%，天然气涨超90%，其中NYMEX天然气期货仅在9月涨幅就高达35%。而欧洲则面临更为严峻的情况，天然气价格已飙升6倍，电价亦翻倍，已导致工业活动出现更多暂停的情况。近期美国总统拜登在被问及天然气价格的问题时，他预计价格将保持高位至明年。

供应短缺的问题已在经济数据中初步反应，美国9月CPI同比升幅扩大至5.4%，创1991年1月以来的最高水平，而此前市场预期将持平于8月的5.3%；美国9月PPI同比上涨8.6%，略不及市场预期的8.7%，但较前值8.3%继续攀升。

市场此前普遍认为通胀是暂时的。10月以前，金融市场反映的通胀预期表现平稳，近几个月美国10年期盈亏平衡通胀率都在2.3%—2.4%区间振荡运行。进入10月，“通胀暂时论”逐渐受到市场质疑，通胀预期快速上行，其中美国10年期盈亏平衡通胀率最高升至2.66%，英国10年期盈亏平衡通胀率升至4.17%，为1996年以来新高。纽约联储调查显示，9月美国消费者对未来一年的通胀预期从5.2%升至5.3%，对未来三年的通胀率预期中值从4%升至4.2%，均创8年来历史新高。

经济稳步复苏

虽然供应链问题给制造业带来压力，但就业及消费尚可，经济仍在复苏轨道之中。从就业来看，虽然美国9月非农就业增加仅19.4万人，大幅低于预期的50万人，但失业率从8月的5.2%降至4.8%，表明美国就业仍在边际好转。从高频数据看，美国初请失业金人数连续多周低于30万，单周数据也创下了疫情以来新低。消费方面，美国9月零售销售环比升0.7%，与前值持平，但超出预期值-0.2%，不过10月密歇根大学消费者信心指数略低于预期。

从经济景气度来看，供应链问题限制制造业复苏，服务业好转超出预期。10月Markit制造业PMI初值为59.2，创3月以来新低；服务业PMI初值为58.2，大超预期值55.1。值得注意的是，目前PMI数据显示经济仍处景气区间，经济复苏势头不变。

全球货币政策正在转向

美联储11月开启缩减购债的进程基本已板上钉钉，而加息预期也渐行渐近。美联储9月会议纪要显示，如果11月的议息会议上决定开始缩减购债，那么可能从11月中旬或12月中旬的月度购买日期开始实施减码操作，整个缩减购债计划可能在2022年年中结束。近期，随着通胀问题逐渐突出，美联储多位官员发声支持11月会议后开始缩减资产购买。此外，美联储主席鲍威尔对于通胀的立场有所软化，他表示供应限制持续时间难以把握，如果看到通胀预期上升的严重风险，将会提高利率。这暗示加息已逐渐纳入美联储的考虑范围。

无独有偶，英国央行近期表示，产品供应和劳动力短缺推升通胀，英国今年将突破4%的通胀率，超出其目标的两倍。英央行行长称，必须加以管理以减缓通胀，金融市场反映英国央行将在年内进行首次加息。

综上所述，能源价格快速上涨带来的压力逐渐传导至下游，市场对于“通胀暂时论”产生疑问，通胀预期上行支撑金银短期走强。不过，长期来看，全球央行货币政策正在转向，后续金银将面临较大压力，金银或呈冲高回落之势。