一、行情回顾

9月以来，金银呈单边下行的态势，其压力主要来源于美联储的taper预期贵。纵观9月美国公布的经济数据，美国经济持续复苏，鲍威尔也表示经济逐渐达到实质性进展，taper已然临近。从相对表现来看，白银更为弱势，金银比持续走高，一度突破80关口。

二、价格影响因素分析

1．宏观金融

美国方面，经济持续复苏，美联储taper隐而未发，债务上限问题久拖不决。

从9月的经济数据来看，美国经济呈持续复苏之势。就业方面，虽8月非农就业不及预期，但失业率持续下滑表明就业市场持续好转。通胀方面，美国8月核心PCE物价指数同比增长3.6%，美国8月CPI同比上升5.3%，符合市场预期。消费方面，美国8月零售销售环比意外增长0.7%，大幅好于市场预期的下降0.7%，8月核心零售销售环比增1.8%，为五个月来最大增幅，进一步验证了美国经济复苏进程持续推进。经济景气度略有下滑，主要源于供应瓶颈限制。美国9月Markit制造业PMI初值60.5，创今年4月以来新低，预期61.5；分项指标方面，产出指标降至去年10月以来最低，积压订单数量飙升至2007年以来最高水平。

美联储9月议息会议释放更多政策信号。9月议息会议上，美联储仍未宣布减码购债的计划，不过鲍威尔表示，就业的实质性进展几乎已经合格，如果经济符合预期，可以在下次会议上采取行动。对于经济增长，美联储下调了经济增长预期，同时上调通胀预期。此外，美联储此次点阵图显示，美联储官员对于加息时间预期提前，主要是两位官员态度转变所致。议息会议后，美联储多位官员发表观点，官员们普遍认为经济已取得进展，支持年内开始缩减购债。从9月议息会议以及美联储官员的表态来看，11月会议公布taper计划是大概率事件，并将在12月开始实施。

财政政策方面，拜登签署临时拨款法案避免政府关门，不过基建法案与预算支出法案进展缓慢，债务上限问题悬而未决。美国财政部长耶伦警告，美国必须在10月18日前提高或延缓债务上限，否则将导致美国有史以来第一次违约，并可能对经济造成严重后果。目前金融市场已对美国债务违约的可能性进行计价，市场避险情绪有所提升。

欧洲方面，通胀压力逐渐增大，欧央行放缓购债速度。欧元区通胀压力有所加大，欧央行多位官员提及通胀风险，不过欧央行行长拉加德继续认为通胀上升是暂时的，基准情景继续预测通胀在中期内仍将低于目标。从数据来看，欧元区8月CPI同比升3%，环比升0.4%，欧元区8月核心CPI终值同比升1.6%，环比升0.2%，通胀压力仍在可承受范围。货币政策方面，欧央行会议如预期保持三大利率不变，宣布将放缓四季度PEPP购债速度，但维持PEPP潜在规模在1.85万亿欧元不变。对于宣布四季度放缓PEPP购债，欧洲央行行长拉加德表示，并不是缩减购债，而是校准PEPP，当前离结束购债、加息还有很长的路要走。此外，拉加德还称，欧洲央行应该警惕在通胀可能只是“暂时性”飙升的情况下过快撤回刺激措施，表明欧央行鸽派立场不变。

综上，全球经济呈持续复苏之势，通胀压力持续显现，美联储即将进行taper的预期逐渐被市场消化，欧央行偏鸽立场未变，后续扰动市场的主要因素在于财政政策的不确定性，但总体上，财政刺激政策有望进一步推出。

2．持仓分析

截止2021年10月1日，SPDR黄金ETF持有量为986.54吨，较上月减少13.72吨，截止2021年9月28日，COMEX黄金非商业多头净持仓为168399张，较上月减少48151张。

截止2021年10月1日，SLV白银ETF持有量为吨，较上月减少17134.29吨，截止2021年9月28日，COMEX白银非商业多头净持仓为16705张，较上月减少5626张。

三、行情展望与投资策略

美国经济持续恢复，就业、通胀、消费等数据总体向好。美联储9月会议释放更为明确的信号，年内进行缩债几成定局。美国两党分歧不断，刺激法案推进艰难，债务上限问题久拖不决或引发更为广泛的风险。欧洲方面通胀压力不大，但部分欧央行官员发表偏鹰言论，欧央行离撤出刺激措施仍有距离。总的来说，随着美联储缩债计划落地已近，市场或已逐渐消化缩债预期，金银压力有望获得短时间的缓解，短期下行空间或有限，10月金银或呈震荡运行态势。沪金2112参考区间350-375元/克，沪银2112参考区间4550-5100元/千克。

操作上，黄金白银前期空单逢低离场。

四、相关图表

图1：内盘黄金期货量价关系（元/克，手）

数据来源：Wind，中信建投期货

图2：外盘黄金期货量价关系（美元/盎司，手）

数据来源：Wind，中信建投期货

图3：内盘白银期货量价关系（元/千克，手）

数据来源：Wind，中信建投期货

图4：外盘白银期货量价关系（美元/盎司，手）

数据来源：Wind，中信建投期货

图5：内盘黄金现货量价关系（元/千克，吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图6：外盘黄金现货价格走势（美元/盎司）

数据来源：Wind，中信建投期货

图7：内盘白银现货量价关系（元/千克，吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图8：外盘白银现货价格走势（美元/盎司）

数据来源：Wind，中信建投期货

图9：金价与美元指数（美元/盎司）

数据来源：Wind，中信建投期货

图10：金价与油价（美元/盎司，美元/桶）

数据来源：Wind，中信建投期货

图11：基金持仓（美元/盎司）

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图12：市场风险—TED利差与VIX指数

数据来源：Wind，中信建投期货

图13：金银比价

数据来源：Wind，中信建投期货

图14：内外盘金银价差（元/克）

数据来源：Wind，中信建投期货